东方钽业深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。
　　市场化改革焕发老国企新生：公司近年积极推行各项市场化改革措施，加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升，公司盈利显著向好创10年来最好水平，母公司中色东方经营业绩更是创57年来最好水平。
　　定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长：公司发布定增预案拟对火法冶炼产能、制品加工产能进行扩充，包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年，制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线，预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。
　　西材院为国内唯一铍材研究加工基地，未来有望注入：持股28%的西材院为国内唯一铍材研究加工基地，铍金属业务主要对接国防军工领域，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务，覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速，2018-2021年西材院净利润从1.14亿元增长到1.72亿元，3年CAGR为14.7%，目前按比例计入东方钽业投资收益项目，2019-2021年分别计入4131.08、4452.69和4840.54万元，未来资产注入预期较强。
　　自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、12英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。
　　投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动，老国企面貌焕然一新；公司作为国内钽铌铍行业龙头，凭借过硬的技术实力，在高端应用领域不断取得突破，伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长，公司业绩未来可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81/2.05/2.56亿元，对应1月20日股价，2022-2024年PE分别为26/23/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

研究报告全文：东方钽业000962SZ深度报告改革创新双轮驱动钽业龙头的新生2023年01月29日东方钽业深耕钽铌行业近60年是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼推荐首次评级火法冶炼以及钽粉钽丝射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业钽铌当前价格1072元业务行业领先为世界钽铌行业三强之一市场化改革焕发老国企新生公司近年积极推行各项市场化改革措施加快TableAuthor现代企业制度体系建设包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能实施三个不低于薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩正向激励改革措施成效也十分显著员工主人翁意识大大增强企业发展动能得到提升公司盈利显著向好创10年来最好水平母公司中色东方经营业绩更是创57年来最好水平定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长公司发布定增预案拟对火法冶炼分析师邱祖学产能制品加工产能进行扩充包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t年执业证书S0100521120001熔铸产品产能140t年锻造通过量6018t年制品项目达产后钽铌板带制品产邮箱qiuzuxuemszqcom能预计将达到70t年超导腔项目拟新增铌超导腔70支年达到年产100只铌研究助理李挺执业证书S0100122090040超导腔产能公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线预计定增项目达产后公司邮箱litingmszqcom产能将得到有力补充未来成长得到有力支撑西材院为国内唯一铍材研究加工基地未来有望注入持股28的西材院为国内唯一铍材研究加工基地铍金属业务主要对接国防军工领域主要产品应用于航天航空核工业等领域其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务覆盖铍铜业务电子浆料以及靶材等西材院业绩成长迅速2018-2021年西材院净利润从114亿元增长到172亿元3年CAGR为147目前按比例计入东方钽业投资收益项目2019-2021年分别计入413108445269和484054万元未来资产注入预期较强自主创新突破高端应用增添成长新动力公司围绕钽铌铍业务不断做精做强公司在核工程航空航天集成电路等高端领域实现创新突破包括高压高比容钽粉12英寸钽靶材高端医疗用钽材料铌射频超导腔高温涂层铍铝合金ITER铍材铍窗口材料等解决了众多制约我国发展的卡脖子问题公司未来成长有望多点开花投资建议公司作为传统国企代表通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动老国企面貌焕然一新公司作为国内钽铌铍行业龙头凭借过硬的技术实力在高端应用领域不断取得突破伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长公司业绩未来可期预计公司2022-2024年归母净利润分别为181205256亿元对应1月20日股价2022-2024年PE分别为262318倍首次覆盖给予推荐评级风险提示原材料价格波动风险新品研发不及预期下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元79596611391348增长率175215179183归属母公司股东净利润百万元88181205256增长率7911053129250每股收益元020041046058PE54262318PB36322824资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1东方钽业000962金属目录1东方钽业国内钽铌行业龙头32唯改革者进正向激励改革进行时企业焕发新生521正向激励改革增添发展动能老国企焕发新生522改革红利显现经营业绩持续向好623募投项目实现高端产品产能扩充聚焦支撑长远发展93唯创新者强自主创新未来成长可期1031全球钽业龙头地位稳固高端产品稳步拓展1032国内铌行业龙头高端超导铌产品国内领先1933铍是国防军工战略金属西材院为国内唯一铍材加工企业254盈利预测与投资建议3241盈利预测假设与业务拆分3242估值分析3343投资建议335风险提示34插图目录36表格目录37本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21东方钽业国内钽铌行业龙头东方钽业深耕钽铌行业近60年是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼火法冶炼以及钽粉钽丝射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业1964年北京有色金属研究院钽铌部分实验室搬迁到宁夏成立冶金部905厂即为东方钽业前身1972年冶金部905厂更名为宁夏有色金属冶炼厂1999年4月宁夏有色金属冶炼厂以钽铌铍合金部分经营性净资产出资作为主要发起人联合其它4家企业共同发起设立宁夏东方钽业股份有限公司2000年东方钽业在深交所上市图1东方钽业发展历程资料来源中色东方官网东方钽业官网东方钽业公司公告等民生证券研究院公司目前主要从事钽铌及其制品业务钽丝钽粉市占率均位于全球前列同时子公司依托公司全产业链资源优势积极开拓新型材料应用如射频超导腔高温红外辐射涂层材料以及3D打印粉末材料等公司主导产品电容器级钽粉钽丝产品产销量多年位居行业前列与美英德日韩等国的主要钽电容器制造商均建立了长期稳定的合作关系公司还积极拓展新型材料领域子公司东方超导主要从事超导腔高纯铌材及射频超导腔分公司宇发高温材料主要从事高温红外辐射涂层材料子公司东方智造主要从事钽铌及其合金3D打印用粉末和3D打印产品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3表1东方钽业及其子公司业务梳理主体公司产品类别产品名称主要用途钽粉电容器级冶金级钽粉等主要应用于制造钽电容器高温炉材半导体溅射靶材钽系列钽丝电容器级钽丝及设备化学防腐设备等钽制品棒材管材钽锭钽靶材母公司等铌粉冶金用铌粉等铌系列主要应用于钢铁陶瓷化工超导等领域铌制品管材棒材高纯铌锭等东方超导射频超导腔主要应用于粒子加速器宇发高温材料高温红外辐射涂层主要应用于火箭喷管东方智造钽铌及其合金3D打印用粉末主要应用于3D打印资料来源东方钽业官网中色东方公众号民生证券研究院整理东方钽业是中国有色集团新材料板块的重要构成东方钽业为中色东方子公司为中国有色矿业集团有限公司孙公司是中国有色矿业集团新材料板块的重要支撑力量中色东方持有东方钽业458的股份东方钽业目前重要分子公司包括宇发高温材料分公司宁夏东方智造科技有限公司9053和宁夏东方超导科技有限公司6864东方钽业于2018年还进行资产置换持有西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司西材院28的股份图2东方钽业股权架构梳理资料来源企查查民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告42唯改革者进正向激励改革进行时企业焕发新生21正向激励改革增添发展动能老国企焕发新生东方钽业及所属中色东方坚持以改革求发展积极制定实施正向激励机制激发发展动能企业整体经营业绩得到显著提升中色东方面向子分公司领导班子和所有技术技能人员实施三个不低于薪酬激励参照中色东方领导班子正副职薪酬水平实施薪酬激励对做出突出贡献的特殊专家薪酬水平不低于集团公司班子正职薪酬水平对做出重要贡献的主要专家薪酬水平不低于集团公司班子副职平均薪酬水平对做出重要贡献的技能人员薪酬水平不低于集团公司班子副职平均薪酬水平2021年中色东方三个不低于政策覆盖的6家子分公司净利润增长了557倍改革成效立竿见影2022年中色东方经营业绩创建厂57年来最好水平提前三年完成了十四五末的净利润目标东方钽业业绩表现也创近十年新高公司还灵活运用改革工具对旗下子公司开展股权激励领办创办项目收益分红等多种中长期激励措施增强内生动能员工主人翁意识显著增强激励成效也十分显著表2中色东方及其子公司正向激励政策梳理公司激励措施成效2021年中色东方三个不低于政策覆盖的6家子分公司净利润中色东方三个不低于薪酬激励增长了557倍2022年中色东方经营业绩创建厂57年来最好水平实现薪酬与业绩挂钩火法分厂探索200kw电子束炉生产钽轧制组生产效率明显提高钽铌板带和制品类产品月入库量较试行东方钽业铌铸锭承包制钽粉分厂推行增产激励突击激励分配机前平均增长40以上最大单月增长72达到了激发干劲扭制亏增盈的试点目标宇发高温材料开展喷管打磨紧固件涂覆计件激励提高了职工劳动积极性按节点完成主要型号喷管加工东方智造武器装备用增材制造钽钨合金粉末3D打印构件实现销东方钽业以钽铌增材制造项目为试点实施领办创办成立了宁东方智造售高均匀3D打印用TC4棒材实现批量接单2022年东方智造夏东方智造科技有限公司签下大额订单首年订单突破千万元净利润破百万元推进铍铝合金科技成果快速市场化关键工艺和技术取得重大突破产品获得航天领域认证销售收入同比增长27倍利润同比西材院实行铍铝合金项目收益分红激励增加31倍西材院成功认定国家级重点专精特新小巨人企业中色新材料铍铜管棒线产业实施专项激励推行铍铜管棒线模拟承包制成品率显著提升成功实现铍铜产业投产11年来首次扭亏为盈公司超导及军工用钛合金产品收入占比大幅提升出口创收不断增金航钛业实施骨干员工持股班子成员以其年薪的3倍金额带加军工订单同比翻番成功扭转了连续13年亏损的局面2021金航钛业头出资53名激励对象合计认购公司1008的股权实现了年取得投产以来首次盈利的历史性突破2022年净利润突破员工利益与公司利益的深度绑定2000万元资料来源中色东方公众号民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5公司发布股权激励计划草案彰显公司发展决心和信心2022年12月东方钽业发布股权激励计划草案拟授予不超过520万股限制性股票占公司股本总额4408326万股的118其中首次授予508万股限制性股票预留12万股限制性股票限制性股票的首次授予价格为459元股首次授予的激励对象为160人包括公司董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干人员本次股权激励计划草案还设定2023-2025年业绩考核目标以2021年营业收入为基数202320242025年营业收入年复合增速要求分别不低于1515和16表3公司股权激励计划股权激励业绩考核目标激励对象股权激励内容计划第一个解除限售期第二个解除限售期第三个解除限售期1以2021年营业收入1以2021年营业收入1以2021年营业收入为为基数2023年度营业为基数2024年度营业基数2025年度营业收本激励计划拟首授予价格为459元收入复合增长率不低于收入复合增长率不低于入复合增长率不低于宁夏东方次授予的激励对股拟授予不超过15且不低于同行业同15且不低于同行业同16且不低于同行业同钽业股份象共计160人520万股限制性股口径平均水平或对标企业口径平均水平或对标企业口径平均水平或对标企业有限公司具体包括一票占公司股本总同口径75分位值水平同口径75分位值水平同口径75分位值水平2022年限董事不含外部额4408326万股22023年度净资产收22024年度净资产收22025年度净资产收制性股票董事高级管理的118其中首益率不低于52且不低益率不低于53且不低益率不低于62且不低激励计划人员二中层次授予508万股限于同行业同口径平均水平于同行业同口径平均水平于同行业同口径平均水平草案管理人员三制性股票预留12或对标企业同口径75分位或对标企业同口径75分位或对标企业同口径75分位核心骨干人员万股限制性股票值水平32023年度值水平32024年度值水平32025年度EVA大于零EVA大于零EVA大于零资料来源公司公告民生证券研究院22改革红利显现经营业绩持续向好公司营收稳步增长净利润快速提升公司市场开拓成效显著产品产销量持续提升2021年实现营收795亿元同比增长17492022年前三季度实现营收724亿元同比增长1835同时内部正向激励改革红利释放提质增效效果显著2021年实现归母净利润088亿元同比增长79102022年前三季度实现归母净利润134亿元同比提升4465本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图3东方钽业营收及增速图4东方钽业归母净利润及增速营业收入万元YOY右轴归母净利润万元YOY右轴1000004015000120800002010010000806000006040000-205000402020000-40000-60资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司营收结构中钽铌及其合金制品业务占据主要份额钽铌业务毛利率基本稳定2018年公司进行资产置换剥离了钛材分公司光伏材料分公司研磨材料分公司能源材料分公司等相关资产目前钽铌业务占据几乎全部份额毛利率方面钽铌业务毛利率基本保持稳定2019-2022年上半年分别为142022和178图5东方钽业营收结构图6东方钽业细分业务毛利率钽铌及其合金制品钛及钛合金制品碳化硅能源材料钽铌及其合金制品钛及钛合金制品其他301002080601040020-100-2020182019202020212022H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司毛利率稳步提升略有波动净利率呈现持续提升趋势研发费用率稳中有升销售费用率基本平稳管理费用率财务费用率呈现缓慢下行趋势2019-2021年东方钽业综合毛利率从15提升到232022年前三季度毛利率回落到17主要系原材料价格上涨所致公司净利率从2019年的7持续提升到2022年前三季度的19期间费用方面公司研发费用率从2019年的19提升到2022年前三季度的41销售费用率从2019年的11变化到2022年前三季度的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告713管理费用率从2019年的107下降到2022年前三季度的82财务费用率从2019年的23下降到2022年前三季度的-182022年主要系汇率变化带来汇兑收益增加公司员工数量近年呈现逐步下降趋势从2018年的1182人下降到2021年的1122人主要系公司聚焦钽铌主业发展剥离退出了部分亏损没有竞争力的产业实施了职工内退措施但公司研发人员数量呈现稳步提升趋势从2018年的226人提升到2021年的391人体现了公司高素质专业化队伍建设在持续加强图7东方钽业毛利率及净利率图8东方钽业期间费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率15财务费用率研发费用率25201015510500-5资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图9东方钽业员工人数及研发人员数量员工人数人研发人员人12004504001180350116030025011402001120150100110050108002018201920202021资料来源wind公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告823募投项目实现高端产品产能扩充聚焦支撑长远发展公司发布定增项目聚焦钽铌主业产能快速增长公司发布定增项目预案具体包括火法冶金项目制品项目及铌超导腔项目主要为了解决现有生产线产能不足个别设备老化生产效率不高等问题对火法冶金制品产线以及铌超导腔产能进行扩充并对制品产线进行智能化升级改造另一方面是聚焦高端化路线募投项目主要针对高端熔炼熔铸钽铌产品及钽铌合金制品包括铌钨合金超导铌材及铌超导腔钽靶坯铌靶坯等高端高附加值产品希望实现钽铌及合金在半导体高能物理研究粒子加速器航天航空及军工方面的供给自足支持国内钽铌材料在关键领域的快速发展表4东方钽业定增项目内容项目总投资拟使用募集资金金额项目名称项目内容万元万元项目建设包括土地购买新建厂房和部分厂房改造设备及材钽铌火法冶金产品生产料购置和安装等预计项目建成达产后新增熔炼产品产能35737883049571线技术改造项目180t年熔铸产品产能140t年锻造通过量6018t年项目建设期28个月项目建设包括土地和厂房购买厂房改造以及设备大修购钽铌板带制品生产线技置搬迁及安装等预计项目建成达产后钽铌板带制品产能17610941205119术改造项目将达到70t年项目建设期24个月项目建设包括土地购买厂房内部改造设备购置及安装等年产100只铌超导腔预计项目建成达产后新增铌超导腔70支年项目建设期501065471593生产线技术改造项目18个月满足公司日常经营资金需要参考2019-2021年营收复合增速为1499对2022-2024年营收进行预测为914亿元补充流动资金202554920255491051亿元和1208亿元并以此测算出流动资金缺口约为2156105万元合计78614966751832资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告93唯创新者强自主创新未来成长可期31全球钽业龙头地位稳固高端产品稳步拓展311钽金属性能优异应用领域广阔钽金属性能优异应用市场广阔钽是一种金属元素元素符号为Ta密度为1668gcm3钽在自然中与化学性质相近的铌共生一般蕴藏在钽铁矿铌铁矿和钶钽铁矿中钽的物理性质优异外表呈银白色熔点为300050是仅次于钨铼的第三个最难熔的金属钽极富延展性可以拉制极细薄的钽丝和钽箔钽化学性质极其稳定抗液态金属腐蚀能力强不怕硝酸盐酸王水等金属钽在常温的空气中稳定加热到高于500则加速氧化生成Ta2O5钽的表面能形成致密稳定介电强度高的无定形氧化膜易于准确方便地控制电容器的阳极氧化工艺同时钽粉烧结块可以在很小的体积内获得很大的表面积因其优越性能钽被广泛应用于钽电容器高温合金靶材化工防腐国防军工硬质合金等下游高新技术领域全球6065的钽以电容器级钽粉和钽丝的形式用于制作钽电容器表5钽的主要用途用途举例和说明钽用于制作钽电容器钽粉钽丝是制作钽电容器的关键材料钽能耐高温强度和刚度良好是制作真空高温炉用发热部件隔热部件和装料器皿的钽用于制作耐高温钽制品优质材料钽铌是优质耐酸碱和液态金属腐蚀的材料在化学工业中可用于制作蒸煮器加热器钽铌用于制作耐腐蚀钽铌制品冷却器各种器皿器件等用于制作航空航天飞机火箭潜艇等的发动机部件如燃烧室燃烧导管涡轮泵钽铌在航空航天工业中的应用等如WC-103Nb-Hf-Ti高温铌基合金是优质宇航用材料用作火箭加速器喷管宇宙飞船推进加力装置和喷管阀门等钽用于制作穿甲弹的衬件该项应用目前主要在美国是导弹的一种如TOW2B导弹硬质合金主要用作刀具工具模具和耐磨耐蚀结构部件添加TaC可提高其硬度碳化钽作硬质合金的添加剂强度熔点等性能NbC亦可此用性能次于TaC资料来源东方钽业官网民生证券研究院312钽供给国内钽资源主要依赖进口全球钽资源主要分布于澳大利亚和巴西合计占比达99钽作为稀有金属在地球上的资源量较其他金属相比相对较少全球已探明钽资源主要分布在澳大利亚和巴西两国的资源储量足够满足预期需求根据USGS数据2020年全球钽资源储量约14万吨澳大利亚钽储量达99万吨约占全球的707巴西钽本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10储量达4万吨占全球比重约286中国钽资源储量相对较缺乏钽矿主要分布在江西内蒙古和广东三省储量分别占全国的258242和226三省合计占726其中江西矿床属于稀有金属花岗岩型内蒙古矿床主要为碳酸岩型和花岗伟晶岩型我国钽矿优势在于花岗岩型钽矿储量丰富综合利用价值高既可生产钽铌还可综合回收新能源金属锂尾矿可综合回收锂长石我国钽矿劣势在于矿石品位低品位在万分之一左右开采成本较高产量无法满足国内冶炼加工市场的需求并且中国钽矿床总体规模小嵌布粒度细而分散多金属伴生造成难采难分难选回收率低赋存状态差的情况图10全球钽金属资源储量吨图11中国钽矿分布2019年巴西澳大利亚其它福建510其他250四川530160000内蒙古2420140000广西590120000100000湖南86080000600004000020000广东2260江西25800201520162017201820192020资料来源wind民生证券研究院资料来源中国矿业杂志民生证券研究院全球钽矿产量主要集中于刚果巴西卢旺达和尼日利亚2021年合计份额占比达81全球钽总体呈缓慢上升趋势但由于钽金属的稀缺性短期难以大幅扩张根据USGS统计数据2021年全球钽精矿产量达2100吨刚果金沙萨产量世界最高约为700吨占全球产量比重333其次为巴西产量为470吨占全球产量比重224卢旺达尼日利亚分列三四名前四大国家合计份额达81中国钽产量相对较低2021年中国钽精矿产量为76吨占世界总量36本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11表62018-2021年全球钽产量分布吨图122021年全球钽产量分布国家2018201920202021澳大利亚23673462玻利维亚778021刚果巴西25043047047025巴西布隆迪2338243130333中国9076747636卢旺达刚果740580780700尼日利亚埃塞俄比亚70706952124中国莫桑比克4343澳大利亚尼日利亚200180260260埃塞俄比亚俄罗斯38264939129卢旺达421336254270莫桑比克224其它乌干达3840其它4045全球总量1890185021002100资料来源USGS民生证券研究院资料来源USGS民生证券研究院313钽需求钽电容器为钽金属下游主要应用领域钽电容是钽金属下游应用占比最高的产品世界上60-65的钽以电容器级钽粉和钽丝的形式用于制作钽电容器钽电容器即钽电解电容是使用金属钽当成介质的电解电容器传统钽电容器经混粉成型烧结被膜等二十余项工艺制备而成按照电解液的形态钽电容器有液体和固体电容器之分固体钽电容器是将钽粉压制成型在高温炉中烧结成阳极体其电介质是将阳极体放入酸中赋能形成多孔性非晶型Ta2O5介质膜通过石墨层作为引出连接用此层氧化膜介质完全与组成电容器的一端极结合成一个整体不能单独存在在钽电解电容器工作过程中具有自动修补或隔绝氧化膜中的疵点的性能使氧化膜介质随时得到加固和恢复其应有的绝缘能力而不致遭到连续的累积性破坏这种独特自愈性能保证其长寿命和可靠性的优势目前生产的钽电解电容器主要有烧结型固体箔形卷绕固体烧结型液体等三种其中烧结型固体约占生产总量的95以上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12图13钽电容器图14固体电解质钽电容器生产流程混粉成型分选筛选烧结弯脚测试点焊老炼外观检查赋能切边质量检查聚合被膜喷砂编带包装石墨银浆打印入库组装塑封资料来源宏达电子官网民生证券研究院资料来源宏达电子招股说明书民生证券研究院钽电容器性能稳定适宜于有可靠性要求的场合钽电容器诞生于1956年综合性能优异其电容量高漏电流小等效串联电阻低高低温特性好使用寿命长电性能稳定工作温度范围较宽具有铝电容薄膜电容陶瓷电容无可替代的优势可靠的性能使得钽电容器特别适宜军事航天事业等有可靠性要求的场合在工业市场军用市场钽电容器都得到了非常广泛的应用从各类电容器市场占比来看陶瓷电容占比最高达56铝电解电容次之占比达23钽电解电容占比为9位列第三虽然因为其成本较高导致市场份额小于其他三类电容器但在高端电容器的领域钽电容器拥有稳定的市场份额和性能优势图15各类电容器比较名称优点缺点主要应用范围示例图适宜贮存寿命长体积小容量钽为资源性材料生产量小可适用于储能滤波等电路钽电容器大漏电流小可靠性高单价较高有极性大量用于军工电子设备易受温度影响高频特性差铝电容器电容量大成本低电压范围大等效串联电阻大漏电流和介适用于大容量中低频率电路质损耗较大有极性体积小介质损耗小相对价格较电容量小受震动会引起容量高频旁路噪声旁路电源滤陶瓷电容器低高频特性好电压范围大变化易碎波振荡电路损耗低阻抗低耐压能力强高耐热能力差体积大难以小型滤波器积分振荡定时储薄膜电容器频特性好化能电路资料来源宏达电子招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13钽电容器应用领域广泛由于钽电容器具有其它诸多电容器不可比拟的优异特性在微电子科学和表面贴装技术领域几乎无可等效替代的其它电容器与之竞争钽电容下游应用领域可分为民用和军用两大类2020年中国钽电容器下游需求市场主要为民用领域占比达64军用领域需求占比为36民用领域包括了消费电子工业控制电力设备及新能源通讯设备轨道交通医疗电子设备及汽车电子等军用领域包括航空航天舰船兵器和电子对抗等图16钽电容器的主要应用领域应用领域应用举例通讯程控机专用交换机手机传呼机无绳电话传真机计算机主机芯片硬盘驱动器软盘驱动器传真解码器其它插入式卡片发动机控制燃料控制尾气排放控制噪声控制刹车装置空气袋避碰装置音响系统汽车电视汽车随机故障汽车诊断系统汽车结构优化设计系统汽车性能计算机化测试系统家用和办公用电器彩电液晶电视录像机立体声音响系统CD唱机VCD影碟机电视摄像机随身听收录机传真机复印机仪器仪表石油勘探用仪器仪表其它各种实验与生产用仪器仪表航空航天航天飞机民用航空飞机卫星发射国防军工现代军事武器和装备资料来源东方钽业官网民生证券研究院受益信息强军5G升级和云计算快速发展中国钽电容器市场规模有望持续增长2011-2019年全球钽电容器市场规模从134亿美元增长到16亿美元8年CAGR达222011-2020年我国钽电容器市场规模从40亿元增长到63亿元9年CAGR为52目前中国正在构建以国内大循环为主体的新发展格局持续增加航天航空高能物理高端材料研究等方面的投入鼓励企业下大力气突破高新技术卡脖子难题和替代进口产品政策利好东方钽业电容器级钽粉产销军用领域方面在信息强军号召与军事改革背景下预计我国军费支出仍有较大上涨空间军工行业景气度可实现长期跨越钽电容产业有望受益钽电容器的民用应用领域空间更大5G网络升级云计算产业带来基站服务器等新基建的旺盛需求业为钽电容器市场带来发展机会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14图172011-2019年全球钽电容器市场规模图182011-2020年我国钽电容器市场规模全球钽电容器市场规模亿美元增速右轴中国钽电容器市场规模亿元4增速右轴15701636014501210401028306205141020000201120122013201420152016201720182019资料来源华经产业研究院民生证券研究院资料来源华经产业研究院民生证券研究院全球钽电容器市场主要被海外厂商占据主要份额基美是全球钽电容龙头占比达35京瓷次之占比达23中国厂商占比约为12以基美京瓷威世为代表的国际钽电容器制造商掌握和积累了钽电容器的核心技术和关键材料且其钽电容器生产设备仪器先进精度高可控性强效率高无论是企业的规模产品的可靠性一致性以及新产品开发等方面均领先于国内钽电容器企业国内钽电容器生产厂商主要有振华新云电子火炬电子宏达电子图192019年全球钽电容厂商市场份额其他30基美35威世12京瓷23资料来源华经情报网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15表7国内外钽电容器主要生产厂商企业名称基本情况基美成立于1919年从晶体管开始主导电子市场拥有包括钽和陶瓷材料在内的不断扩大的电容器产品组合保持着多基美KEMET个材料方面的全球领先地位致力于以尽可能小的尺寸实现高电容可生产00023F-8200F的钽电容器京瓷AVX作为京瓷株式会社的全资子公司是全球领先的先进电子元件制造商京瓷AVX在全球拥有四家钽电容器制造京瓷AVX工厂是MnO5固体钽技术的全球领导者在高可靠性钽电容器方面处于行业领先地位是医疗和军事航空航天应用高可靠性固体钽电容器的最大供应商拥有业界最广泛的医疗COTS-PlusMIL规格和空间级产品威世是全球领先的半导体和电子元件生产厂商提供表面贴装和通孔钽电容器用于汽车军事便携式消费电子医疗威世Vishay和许多其他应用原国营第四三二六厂始建于1966年公司位于贵州省贵阳市国家高新技术开发区现有员工1100余人主要产品为振华集团新高可靠性的钽铝电解电容器小功率脉冲变压器平面变压器等电子元器件产品母公司振华科技为深圳证券交易所上云电子市公司成立于2007年主要从事电容器及相关产品的研发生产销售检测及服务业务自产主要产品为陶瓷电容器代理火炬电子主要产品包括AVX的钽电容器AVX金属膜电容器KEMET铝电解电容器太阳诱电的大容量陶瓷电容器等为上海证券交易所上市公司宏达电子是一家主要专注于钽电容器等军用电子元器件的研发生产销售及相关服务的高新技术企业公司拥有20多宏达电子年钽电容器研发生产经验五条国内先进的钽电容器生产线拥有高能钽混合电容器高分子钽电容器等军用电容器的核心技术与专利是国内军用钽电容器生产领域的重要企业资料来源各公司官网宏达电子招股说明书民生证券研究院314积极突破攻关高比容钽粉钽靶材医疗用钽材等高端应用钽靶材主要应用于半导体镀膜光学镀膜等领域钽基薄膜具有高导电性高热稳定性和对外来原子的阻挡作用故用溅射镀膜法在集成电路上镀上钽膜可防止铜向基体硅中扩散在半导体制造中钽是阻挡层薄膜材料之一钽作为阻挡层通常用于90-14纳米技术节点的先端芯片中所以钽靶及其环件是制造技术难度最高品质保证要求最严的靶材产品同时因为钽矿资源较稀缺也使得高纯钽靶价格昂贵图20钽靶材产品图21铜互连中钽阻挡层结构图资料来源国务院国有资产管理委员会民生证券研究院资料来源半导体材料与工艺民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16钽靶通常采用铸锭压力加工法和粉末冶金法进行制作铸锭压力加工法是以熔炼得到的高纯钽锭为原料通过轧制退火等塑性加工工艺调控微观组织及坯料形状尺寸再对坯料进行机加工进而得到钽靶粉末冶金法采用钽粉为原料用热压或热等静压的方法对其成型然后对成型坯料进行机加工进而得到钽靶粉末冶金钽靶可以避免内部组织的分层靶材的组织结构比铸锭压力加工法所生产的组靶更均匀但是由于钽粉中的氧含量及其他杂质含量较高导致利用粉末冶金法制备的钽靶的氧含量和化学杂质含量偏高图22钽靶生产工艺流程图资料来源江丰电子招股书民生证券研究院受益于半导体行业高景气度全球半导体靶材市场快速增长高纯靶材是半导体制造中溅射镀膜的核心材料因为半导体元件内部由衬底绝缘层介质层导体层及保护层等组成其中介质层导体层以及保护层都要用到溅射镀膜工艺我们预计2022年全球半导体靶材市场规模将达到128亿元中国半导体靶材市场规模将达到24亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17图23全球半导体靶材市场规模图24中国半导体靶材市场规模全球半导体靶材市场规模亿元中国半导体靶材市场规模亿元1402512010020801560104052000201720182019202020212022E201720182019202020212022E资料来源SEMIwind中国电子材料行业协会民生证券研究院资料来源SEMIwind中国电子材料行业协会民生证券研究院中国钽行业在高端应用领域如高比容高压钽粉半导体用钽靶材等领域占比依旧较低东方钽业持续进行自主创新实现高端应用突破东方钽业高性能钽粉国内市场占有率80以上钽粉市场份额约占世界总量的25世界钽行业三强包括德国HCST美国Cabot和中国东方钽业东方钽业钽粉业务目前已形成了钠还原高比容钽粉FTW系列中压片状钽粉FTP系列电子轰击高压钽粉FTD系列高纯冶金级钽粉FTA系列四个系列产品高中低端产品全方位的进入了国际市场在高端钽粉领域公司解决了中高压钽粉漏电流和击穿电压的问题FTW70K钽粉比容达到国际先进水平新产品102K高比容钽粉也已实现大批量销售在钽靶材高端领域公司开发出高纯钽靶用高纯钽粉实现大批量销售12寸钽靶认证也取得重大进展加速了钽靶材国产化进程图25东方钽业钽靶材图26东方钽业钽粉产品资料来源东方钽业官网民生证券研究院资料来源东方钽业官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18金属钽材具有良好的物理力学特性和生物相容性成为了继钛金属之后又一种新型生物医疗材料医疗应用广泛钽材植入机体后生物组织在其表面易生长与自然骨有较高的结合性能故有亲生物金属之称钽丝强度大拉力大固定牢固对人体无毒无害耐腐蚀无需手术再取出是极适于代替钢丝等骨折固定的新材料除了避免患者二次手术取出的痛苦还可以避免或减少骨坏死不愈合等临床棘手的并发症钽还可应用成为钽涂层其拥有优异的耐腐蚀性将其涂覆在某些医用材料表面可以阻止有毒元素的释放提高金属材料的生物相容性同时钽涂层也提高了材料在人体中的可视性金属钽被广泛应用在口腔种植体植入股骨头坏死治疗冠状动脉支架植入人工髋臼假体植入外科手术缝合线制作等医学相关领域东方智造通过3D打印技术实现钽材结构件的医疗领域应用拓展了东方钽业生物医疗用钽材料的应用多孔钽金属材料具有独特的物理机械以及组织长入的特性在许多骨科领域都有应用东方智造运用3D打印技术可生产出不同的多孔钽系列产品包括多孔钽培养基钽牙钉种植体颅骨多孔结构椎间融合器多孔钽骨小梁等图27东方智造3D打印椎间融合器产品图28东方智造3D打印多孔钽骨小梁结构资料来源中色东方民生证券研究院资料来源中色东方民生证券研究院32国内铌行业龙头高端超导铌产品国内领先321铌超导特性优异应用领域广泛铌Nb是一种银灰色稀有过渡金属具有高熔点2467高沸点4740高延展性抗疲劳性抗腐蚀性超导等特点铌还具有细化钢中晶粒的能力广泛用于钢铁工业电子工业航天航空原子能海洋开发等领域铌产品包括铌铁铌钛及铌镍等铌合金氧化铌碳化铌和氮化铌等铌化合物以及铌材等其中铌铁是最主要的铌产品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19表8各类铌产品的应用领域铌产品应用领域性质及主要作用石油和天然气管道汽车船舶桥梁工程铌铁增加钢的强度和韧性减轻钢的重量机械重载钢轨建筑材料铌钛合金电阻合金线的下降率几乎为零或低于液氮温度超导磁线圈磁悬浮运输系统粒子物理实验铌镍合金-196摄氏度耐高温耐腐蚀抗氧化提高抗蠕变性能降真空铌铁铌镍合金铌金属涡轮叶片喷气发动机陆基涡轮机低高温腐蚀铌锆合金钠蒸汽灯化学反应设备耐腐蚀抗脆化电池电容器光学玻璃光调制器声表面氧化铌高折光率高介电常数增加透光率波器件碳化铌切削工具陶瓷材料在高温下易成型避免产生纹理热稳定性和化学稳定性高抗中子辐照优良的氮化铌红外探测器超导量子仪器器件超导薄膜材料耐腐蚀形成氧化物氮化薄膜抗氧化抗蠕变铌材溅射靶材阴极保护系统化学反应设备性能高降低高温腐蚀资料来源华经产业研究院民生证券研究院322铌供给国内铌资源主要依赖进口全球铌资源的分布高度集中主要分布于巴西及加拿大据USGS统计2021年全球铌储量达1777万吨其中巴西的铌资源最为丰富储量高达1600万金属吨占比达90加拿大铌资源储量达160万吨占比为9我国有经济利用价值的铌矿资源少铌产品的国内供给不足我国的铌资源多存在于多组分共伴生矿平均品位与巴西及加拿大等国家的矿区差距较大且矿物粒度细选冶难度高回收率低图29全球铌金属资源储量吨资料来源USGSwind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20