事件：上半年公司实现营收93.8亿元，同比下降19.2%，毛利率24.5%，下降6.7pct，实现归母净利润12.7亿元，同比下降40.1%。收入与盈利下降主要系即期运价下滑较为明显。
　　即期空运运价下降是利润下滑主因：上半年公司航空速运板块收入45.3亿元，同比下降35.3%，毛利率下降11.2pct至28.5%。收入大幅下滑主要系即期运价下滑与客改货业务大幅缩减。尽管公司可以通过签署一定比例的长约锁定价格，但即期市场运价下滑幅度超45%（TAC航空货运价格数据）还是导致公司利润出现明显下行。业务量方面，公司在需求转弱的市场背景下深挖货源潜力，货邮运输总周转量同比增长13.82%，体现出公司具备较强的市场竞争力。
　　地服板块恢复良好，二季度毛利率恢复至40%以上：报告期公司地服业务货邮处理量同比增长16.5%，带动收入增长6.5%至11.7亿元。毛利率方面，由于防疫费用开支减少以及人员效能的优化，地服板块利润率恢复至36.5%，同比提升17.0pct，其中二季度毛利率41.6%，恢复至历史高位水平。可以看出，在脱离疫情影响后，公司地服板块恢复良好，盈利能力有明显提升。
　　全货机载运率小幅下降，稳步调整机队结构：报告期末公司在册全货机数量17架（其中15架B777和2架B747），报告期内平均可用全货机架数15.1架，去年同期为12架。运力增长较快而市场需求偏弱，导致全货机运载率下降1.6pct至82.8%。公司正进行机队结构优化，两架B777经营租赁合同到期已经启动退租。后续公司会保持合理的机队规模，并形成统一的B777机队，以进一步降低运营成本。
　　公司盈利预测及投资评级：由于即期运价降幅超过我们此前预期，我们下调公司2023-2025年净利润分别至24.2、28.0和31.8亿元，对应EPS分别为1.52、1.76和2.00元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为8.1、7.0和6.1倍。从股价上看，公司受即期运价下跌的影响反映已经较为充分。
　　长期来看，公司通过前几年的经营积累了充裕的现金流，可以有序扩充机队规模，提升公司竞争能力；且得益于国家政策层面的支持，航空货运在时刻分配、枢纽机场建设、多式联运等方面有望获得更多资源倾斜，全货机的运营效率有望得到提升，带来运输时效性的提升和单位成本的下降。我们看好公司未来的发展。预计在度过近期的运价下滑阶段后，公司的盈利会步入一段平稳上升期。我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。
　　

研究报告全文：公司研究东航物流601156即期运价大幅下2023年9月5日推荐维持降导致利润下滑地服板块恢复良好东东航物流公司报告兴证事件上半年公司实现营收938亿元同比下降192毛利率245下公司简介券降实现归母净利润亿元同比下降收入与盈利下降主股67pct127401东方航空物流股份有限公司主营业务可分要系即期运价下滑较为明显为航空速运地面综合服务和综合物流解决份方案东航物流一直专注于航空物流综合服即期空运运价下降是利润下滑主因上半年公司航空速运板块收入453亿元有务业务集航空速运货站操作多式联运限同比下降353毛利率下降112pct至285收入大幅下滑主要系即期仓储跨境电商解决方案同业项目供应链公运价下滑与客改货业务大幅缩减尽管公司可以通过签署一定比例的长约锁航空特货解决方案和产地直达解决方案等司定价格但即期市场运价下滑幅度超45TAC航空货运价格数据还是导业务功能于一体在运营实践中培育和形成致公司利润出现明显下行业务量方面公司在需求转弱的市场背景下深挖了综合物流服务所必备的方案设计优化迭证代快速响应组织实施与管理等全程物流货源潜力货邮运输总周转量同比增长1382体现出公司具备较强的市券服务和物流资源整合能力并且通过构建满研场竞争力足客户标准化或非标化物流需求的产品服究地服板块恢复良好二季度毛利率恢复至40以上报告期公司地服业务货务体系初步形成了根据客户不同物流需求提供一站式物流解决方案的能力邮处理量同比增长165带动收入增长65至117亿元毛利率方面报资料来源同花顺东兴证券研究所由于防疫费用开支减少以及人员效能的优化地服板块利润率恢复至365告同比提升170pct其中二季度毛利率416恢复至历史高位水平可以看出在脱离疫情影响后公司地服板块恢复良好盈利能力有明显提升交易数据全货机载运率小幅下降稳步调整机队结构报告期末公司在册全货机数量52周股价区间元180-120517架其中15架B777和2架B747报告期内平均可用全货机架数151总市值亿元19622架去年同期为12架运力增长较快而市场需求偏弱导致全货机运载率下流通市值亿元9909降16pct至828公司正进行机队结构优化两架B777经营租赁合同到总股本流通A股万股158756158756期已经启动退租后续公司会保持合理的机队规模并形成统一的B777机队以进一步降低运营成本流通B股H股万股--52周日均换手率181公司盈利预测及投资评级由于即期运价降幅超过我们此前预期我们下调52周股价走势图公司2023-2025年净利润分别至242280和318亿元对应EPS分别为152176和200元当前股价对应2023-2025年PE值分别为8170109和61倍从股价上看公司受即期运价下跌的影响反映已经较为充分东航物流沪深300长期来看公司通过前几年的经营积累了充裕的现金流可以有序扩充机队规模提升公司竞争能力且得益于国家政策层面的支持航空货运在时刻-91分配枢纽机场建设多式联运等方面有望获得更多资源倾斜全货机的运营效率有望得到提升带来运输时效性的提升和单位成本的下降我们看好-291公司未来的发展预计在度过近期的运价下滑阶段后公司的盈利会步入一9511515355575段平稳上升期我们维持公司推荐评级资料来源恒生聚源东兴证券研究所风险提示运价下跌幅度超预期行业政策落地不及预期油价大幅波动宏观经济下行安全风险分析师曹奕丰021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn执业证书编号S1480519050005敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元222269234704214326234944256083增长率4709559-868962900归母净利润百万元3626936368241672800331774增长率5312027-335515871347净资产收益率33032689158816301638每股收益元240229152176200PE515540812701618PB179145129114101资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2东航物流601156即期运价大幅下降导致利润下滑地服板块恢复良好附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计1200511924126451450317528营业收入2222723470214332349425608货币资金95239533104701212314938营业成本1605016964169891844619970应收账款22201982176219312105营业税金及附加4880697077其他应收款132155142155169营业费用260244214228241预付款项77189206224244管理费用387411364388410存货3937374044财务费用482526324-21其他流动资产1529292929研发费用1423212326非流动资产合计603114144148801547115412资产减值损失10000长期股权投资00000公允价值变动收益-11000固定资产483812434128571331713466投资净收益1135384246无形资产331323308294281加其他收益223185169185202其他非流动资产99459459459459营业利润56505721392045425154资产总计1803726068275252997432940营业外收入31000流动负债合计44665783448240663806营业外支出10000短期借款60558000利润总额56525722392045425154应付账款12161078107111621258所得税1439143198011361289预收款项76666净利润42134291294034073866一年内到期的非流动负债1140242016941186830少数股东损益586654523606688非流动负债合计17245600614264416754归属母公司净利润36273637241728003177长期借款00000主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计619011383106251050710560成长能力少数股东权益8671162168522922980营业收入增长4709559-868962900实收资本或股本15881588158815881588营业利润增长5543125-314815871347资本公积36633663366336633663归属于母公司净利润增长5312027-335515871347未分配利润5548786694371125713322获利能力归属母公司股东权益合计1098013523152151717519399毛利率27792772207421492202负债和所有者权益1803726068275252997432940净利率18951828137214501509现金流量表单位百万元总资产净利润201113958789349652021A2022A2023E2024E2025EROE33032689158816301638经营活动现金流58785422443846975255偿债能力净利润42134291294034073866资产负债率3444393532折旧摊销12561202127414211571流动比率269206282357461财务费用482526324-21速动比率268206281356459应收帐款减少-497238220-169-174营运能力预收帐款增加-10000总资产周转率164106080082081投资活动现金流5878-1251-1973-1970-1466应收账款周转率11271117114512731269公允价值变动收益-11000应付账款周转率18082046199521042116长期投资减少00000每股指标元投资收益1135384246每股收益最新摊薄240229152176200筹资活动现金流1583-4144-1529-1074-975每股净现金流最新摊薄447002059104177应付债券增加00000每股净资产最新摊薄69285295810821222长期借款增加00000估值比率普通股增加1590000PE515540812701618资本公积增加22470000PB179145129114101现金净增加额133402793716532814EVEBITDA163184209146083资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告东航物流601156即期运价大幅下降导致利润下滑地服板块恢复良好P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告东兴交运东航物流601156运价下行但盈利展现较强韧性综合物流占比2023-05-04持续提升公司深度报告东兴证券东航物流601156覆盖报告运价短期承压立足主业长期高质量2022-10-25发展行业深度报告东兴交运交通运输行业2023年中期策略左侧配置出行链与快递高股息板块2023-07-06攻守兼备资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4东航物流601156即期运价大幅下降导致利润下滑地服板块恢复良好分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士7年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告东航物流601156即期运价大幅下降导致利润下滑地服板块恢复良好P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数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