研究报告全文：东航物流601156业绩符合预期关注综合物流成长机遇2023-04-122022年度业绩符合市场预期公司公布2022年度业绩收入2347亿元同比增长56毛利润650亿元同比增长54归母净利润364亿元同比增长03整体符合市场预期单4Q22看收入580亿元同比环比下降18742毛利润122亿元同比环比下降430270归母净利润69亿元同比环比下降423154主要由于行业运价下行而业绩承压分业务看速运盈利继续受走弱而承压而综合物流盈利仍显稳健2022Q4航空速运综合物流地面服务收入分别为295亿元224亿元61亿元分别同比变化-490-36-103毛利润分别为79亿元40亿元02亿元分别同比变化119470-584从量价看下半年行业量价整体承压民航局行业货运量浦东出口空运运价指数分别同比下降1627公司层面2H22东航物流货邮周转量同比下降28至301亿吨公里吨公里收入同比上升20至352元新兴业务的成长一定程度上对冲了传统速运的下滑如跨境电商货量生鲜产品进口量分别同增70109公司货站操作业务量及单位收入分别同比变化-178发展趋势空运运价步入低位关注电商等新兴货运需求边际提振1Q23上海浦东出口空运指数香港出口空运指数分别同比1Q22变化-387-362环比4Q22变化-172-167供给端伴随客机腹舱运力逐步释放全球国际空运运力供给已修复至2019年982水平IATA2023年2月需求端全年国际贸易环境仍受不确定因素冲击3月下旬逐步迎来复活节海外电商旺季相关空运需求短期提振我们持续看好公司门到门能力布局细分赛道深耕孕育的成长机遇公司持续强化干线和节点核心资源布局4Q22公司净新增2架全货机在册全货机数量达15架节点方面公司持续推进自营货站建设公司预计2024年将新投产浦东机场西货运区3号货站二期项目公司近年大力拓展直客深耕高科技消费品医药及航空特货等细分行业我们认为其综合物流业务的成长性有助于对冲运价下跌影响平滑度过行业下行周期盈利预测与估值考虑到23年行业量价或仍承压我们下调2023年净利润208至2652亿元引入2024年净利润3109亿元当前股价对应20232024年91倍77倍市盈率维持跑赢行业评级基于2023年盈利下调同时看好公司综合物流成长性我们下调目标价79至1980元对应119倍101倍2023年2024年市盈率较当前股价有310的上行空间风险进出口贸易不及预期海内外宏观经济下行行业运价大幅回落