事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入11.57亿元，同减32.93%；实现归母净利润0.25亿元，同比扭亏为盈（2022H1为-1.75亿元）。2023Q2实现营业收入5.73亿元，同减45.20%；实现归母净利润0.09亿元，同比扭亏为盈（2022Q2为-1.17亿元）。
　　聚焦主业致营收下滑但毛利率稳定，债务化解见成效利润扭亏。2023H1公司实现营收11.57亿元，同减32.93%，毛利率18.92%，同增1.88pct，主要系公司主动收缩供应链业务，同时新能源业务毛利率提升0.90pct至19.97%。2023H1公司净利润扭亏为盈，主要系公司债务化解取得成效，大幅减少利息费用，2023H1利息费用0.75亿元，同减72.95%；同时公司应收账款清理及工程结算取得初步成效，相应冲回前期计提减值损失，2023H1公司资产减值损失0.24亿元，2022H1同期为-0.48亿元。
　　2023H1光伏电站稳定经营，项目拓展持续发力。2023H1公司新能源收入9.99亿元，同减10.98%，营收占比86.33%。2023年上半年公司光伏电站稳定运营，电站发电量5.8亿度，发电厂利用小时约626小时，新投产机组装机容量1.954万千瓦，电费收入4.08亿元，收到国补0.79亿元，为经营业绩向好提供基本保证。同时，公司在项目拓展上持续发力，在光伏、风电等新能源项目上实现优势互补，获得现有产业协同业务投资机会，在与海西国投、长春国投等合作上获得项目开发指标；同时公司在湖南怀化获得207MW风电项目指标，相关业务顺利落地后，将有效推动新能源业务收入，提升持续盈利能力。
　　生态环保业务营收占比提升，打造茶油品牌开拓新增长点。2023H1公司生态环保收入1.04亿元，同减16.50%，营收占比9.01%。2023年上半年生态环保业务营收占比有所提升，原有项目稳步落实，在加强风险管理的同时，新项目开拓取得一定进展，重点加强拓展储备EPC模式下优质项目资源。同时，公司按照“龙头企业+基地+合作社+农户”茶油互联互动创新发展模式，培育优势特色油茶集群，丰富茶油产品线，打造蓝天金寨山茶油优质品牌，努力开拓新的利润增长点。
　　盈利预测：考虑到公司主动收缩供应链业务，我们相应下调盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收27.78/36.01/44.07亿元（前值为34.18/43.05/51.46亿元），实现归母净利润1.46/2.97/4.09亿元（前值为1.76/3.34/4.69亿元），对应PE40.58x/19.92x/14.46x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，新能源规模增速不及预期，相关补贴增速不及预期，应收账款和预付款项较高，盈利预测和估值模型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate东旭蓝天000040公用事业发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持净利润扭亏持续发力新能源2023H1上次评级增持事件TableSummary公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入1157亿股票数据TableMarket20230901元同减3293实现归母净利润025亿元同比扭亏为盈2022H16个月目标价元--为-175亿元2023Q2实现营业收入573亿元同减4520实现归收盘价元398母净利润009亿元同比扭亏为盈2022Q2为-117亿元12个月股价区间元361474聚焦主业致营收下滑但毛利率稳定债务化解见成效利润扭亏2023H1总市值百万元591776公司实现营收1157亿元同减3293毛利率1892同增188pct总股本百万股1487股百万股主要系公司主动收缩供应链业务同时新能源业务毛利率提升090pct至A1487B股H股百万股0019972023H1公司净利润扭亏为盈主要系公司债务化解取得成效日均成交量百万股8大幅减少利息费用利息费用亿元同减同时公2023H10757295司应收账款清理及工程结算取得初步成效相应冲回前期计提减值损失历史收益率曲线TablePicQuote2023H1公司资产减值损失024亿元2022H1同期为-048亿元2023H1光伏电站稳定经营项目拓展持续发力2023H1公司新能源收东旭蓝天沪深300入999亿元同减1098营收占比86332023年上半年公司光伏15电站稳定运营电站发电量58亿度发电厂利用小时约626小时新10投产机组装机容量1954万千瓦电费收入408亿元收到国补079亿5元为经营业绩向好提供基本保证同时公司在项目拓展上持续发力0在光伏风电等新能源项目上实现优势互补获得现有产业协同业务投-5资机会在与海西国投长春国投等合作上获得项目开发指标同时公-10司在湖南怀化获得207MW风电项目指标相关业务顺利落地后将有-15-20效推动新能源业务收入提升持续盈利能力202292022122023320236生态环保业务营收占比提升打造茶油品牌开拓新增长点2023H1公司生态环保收入104亿元同减1650营收占比9012023年上半年生态环保业务营收占比有所提升原有项目稳步落实在加强风险管TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-10-4-3理的同时新项目开拓取得一定进展重点加强拓展储备EPC模式下优相对收益-4-33质项目资源同时公司按照龙头企业基地合作社农户茶油互联互动创新发展模式培育优势特色油茶集群丰富茶油产品线打造蓝TableReport天金寨山茶油优质品牌努力开拓新的利润增长点相关报告东旭蓝天000040盈利能力初回暖脚踏盈利预测考虑到公司主动收缩供应链业务我们相应下调盈利预测实地谋发展预计2023-2025年公司实现营收277836014407亿元前值为--20230526341843055146亿元实现归母净利润146297409亿元前值为东旭蓝天000040金融债务重组落地涅176334469亿元对应PE4058x1992x1446x维持增持评级槃重生正当时--20220930风险提示国内外宏观形势变化超出预期新能源规模增速不及预期相关补贴增速不及预期应收账款和预付款项较高盈利预测和估值模型不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入38773036277836014407-1168-2168-85029612239证券分析师廖浩祥执业证书编号归属母公司净利润-590-309146297409S055052207000118390955638liaohxnesccn-42184761103703779每股收益元-040-021010020028市盈率9851764405819921446市净率050048052051049净资产收益率-497-271128254338股息收益率000000000000000总股本百万股14871487148714871487请务必阅读正文后的声明及说明东旭蓝天公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3655521772698134净利润-309149303422交易性金融资产0000资产减值准备272332350352应收款项3523214226273017折旧及摊销415377415439存货90587896公允价值变动损失0000其他流动资产460360310279财务费用569736875流动资产合计12605109741447116652投资损失-266-194-216-220可供出售金融资产运营资本变动21720691207-860长期投资净额12131416其他-17748865固定资产5406523152595307经营活动净现金流量88128802215271无形资产97795036投资活动净现金流量-21138-213-97商誉552443330241融资活动净现金流量-371-135650691非流动资产合计12868125691249612309企业自由现金流-1008251317741资产总计25474235442696728962短期借款1609114710801050应付款项2813272043073834财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2831262726272627每股收益元-021010020028流动负债合计898375261046111239每股净资产元758767787815长期借款3382303032154011每股经营性现金流量元059194149018其他长期负债1846157615761576成长性指标长期负债合计5229460647915587营业收入增长率-217-85296224负债合计14212121331525316825净利润增长率4761037378归属于母公司股东权益合计11264114111170812117盈利能力指标少数股东权益-30619毛利率166217217217负债和股东权益总计25474235442696728962净利润率-102528393运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数40326366472377322974营业收入3036277836014407存货周转天数12501224870908营业成本2532217628193451偿债能力指标营业税金及附加23172533资产负债率558515566581资产减值损失-139000流动比率140146138148销售费用881118速动比率085102099104管理费用106166198264费用率指标财务费用56718-10-34销售费用率03030304公允价值变动净收益0000管理费用率35605560投资净收益266194216220财务费用率18707-03-08营业利润-208252425531分红指标营业外收支净额-75-95-106-87股息收益率00000000利润总额-282157319444估值指标所得税2781622PE倍-1764405819921446净利润-309149303422PB倍048052051049归属于母公司净利润-309146297409PS倍180213164134少数股东损益13613净资产收益率-27132534资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24东旭蓝天公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34东旭蓝天公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44