事件描述
　　公司发布2023年半年报，实现收入12.6亿元（同比-9.9%），实现归属净利润1.4亿元（同比-28.2%），实现归属扣非净利润1.3亿元（同比-24.0%）。其中Q2单季度实现收入6.0亿元（同比-12.7%，环比-10.1%），归属净利润0.6亿元（同比-35.1%，环比-23.9%），实现归属扣非净利润0.6亿元（同比-26.5%，环比-24.9%）。
　　事件评论
　　2023Q2单季度主业产品价格处底部，2023Q3已有抬升。公司2023上半年营业收入9.9%，主要由于产品销售价格下滑。2023H1公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料销售均价为12274、7782、35168元/吨，分别同比变化-15.3%、-4.1%、+0.3%。2023Q2单季度公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料销售均价为11549、7366、33995元/吨，分别环比变化-10.3%、-11.3%、-6.3%。根据百川盈孚，2023Q3（截至2023年8月30日），异丙胺（华东）、三乙胺、异丙醇市场均价为12901、16550、7460元/吨，较2023Q2环比变化+17.9%、+13.8%、+8.1%。其中异丙胺（华东）主要受益于草甘膦景气上行，三乙胺同时受益于草甘膦景气上行以及VC需求增长，异丙醇受益于原料丙酮价格上行。由于主要原材料价格波动影响，2023H1公司营业成本较上年同期下降8.7%，丙酮、酒精、正丙醇、正丁醇、液氨价格同比-2.6%、-6.6%、-2.9%、-27.0%、-17.3%。产品价格回落，2023Q2公司销售毛利率为22.7%（同比-1.0%，环比-2.1%），销售净利率为11.6%（同比-3.7%，环比-1.2%）。2023Q2公司期间费用率为10.2%（同比+1.9%，环比+0.8%）。
　　公司在建项目稳步推进。公司明确发展目标，绘制项目建设蓝图，大洋基地中试、6000吨阻燃剂扩建项目、10万吨异丙胺智能化改造项目、宁夏新化香料项目、宁夏新化含膦新材料项目等重大项目按照计划有序推进。
　　公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破。在盐湖提锂领域，公司与盐湖股份、蓝科锂业，三方签订了沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，该项目已于7月初顺利投产，已经试车成功并做出合格产品。在锂电回收领域，公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业就有关在建德市共同出资成立合资公司用以开展锂电池资源回收相关事宜达成一致，新化股份持股合资公司51%。根据约定，合资公司将投资兴建一期1万吨/年的废旧锂回收生产线，建设期为2023年7月至2024年7月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足江苏耀宁、添乾咨询其关联方锂电池处理需求时，进行后期建设：二期：项目公司废旧锂电池回收量增加4万吨/年；三期：项目公司废旧锂电池回收量增加5万吨/年。二期、三期于2026年12月前建成。公司与格林美签订产品销售合同，萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。
　　公司原有主业为脂肪胺和有机溶剂，随着公司香精香料规划产能逐步投放，并在盐湖提锂、锂电回收进一步拓宽渠道，公司成长空间广阔。预计公司2023-2025年归属净利润分别为3.0、4.5和6.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目进展不及预期；
　　2、下游需求不及预期

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨新化股份603867SHTableTitle主业短期小有回落锂回收成长性显著报告要点TableSummary公司发布2023年半年报实现收入126亿元同比-99实现归属净利润14亿元同比-282实现归属扣非净利润13亿元同比-240其中Q2单季度实现收入60亿元同比-127环比-101归属净利润06亿元同比-351环比-239实现归属扣非净利润06亿元同比-265环比-249分析师及联系人TableAuthor马太SACS0490516100002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111新化股份603867SHTableTitle2公司研究丨点评报告主业短期小有回落锂回收成长性显著TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报实现收入126亿元同比-99实现归属净利润14亿元同比TableBaseData当前股价元3265-282实现归属扣非净利润13亿元同比-240其中Q2单季度实现收入60亿元同总股本万股18559比-127环比-101归属净利润06亿元同比-351环比-239实现归属扣非流通A股B股万股185590净利润06亿元同比-265环比-249每股净资产元1073事件评论近12月最高最低价元43432500注股价为年月日收盘价2023Q2单季度主业产品价格处底部2023Q3已有抬升公司2023上半年营业收入-20239199主要由于产品销售价格下滑2023H1公司脂肪胺有机溶剂合成香料销售均价为12274778235168元吨分别同比变化-153-41032023Q2单季度市场表现对比图近12个月公司脂肪胺有机溶剂合成香料销售均价为11549736633995元吨分别环比变新化股份沪深300指数化-103-113-63根据百川盈孚2023Q3截至2023年8月30日异丙39胺华东三乙胺异丙醇市场均价为12901165507460元吨较2023Q2环比变21化17913881其中异丙胺华东主要受益于草甘膦景气上行三乙胺2-17同时受益于草甘膦景气上行以及VC需求增长异丙醇受益于原料丙酮价格上行由于主20229202312023520238要原材料价格波动影响2023H1公司营业成本较上年同期下降87丙酮酒精正资料来源Wind丙醇正丁醇液氨价格同比-26-66-29-270-173产品价格回落2023Q2公司销售毛利率为227同比-10环比-21销售净利率为116同相关研究比-37环比-122023Q2公司期间费用率为102同比19环比08TableReport技术优势十足拟合资进军锂电资源回收公司在建项目稳步推进公司明确发展目标绘制项目建设蓝图大洋基地中试60002023-07-02吨阻燃剂扩建项目10万吨异丙胺智能化改造项目宁夏新化香料项目宁夏新化含膦传统业务回归平稳合成香料萃取提锂成长新材料项目等重大项目按照计划有序推进性十足2023-05-05公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破在盐湖提锂领萃取提锂合成香料带来双成长2023-04-02域公司与盐湖股份蓝科锂业三方签订了沉锂母液高效分离萃取法工业化试验项目该项目已于7月初顺利投产已经试车成功并做出合格产品在锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司上海添乾咨询管理合伙企业就有关在建德市共同出资成立合资公司用以开展锂电池资源回收相关事宜达成一致新化股份持股合资公司51根据约定合资公司将投资兴建一期1万吨年的废旧锂回收生产线建设期为2023年7月至2024年7月一期项目建设完成运营后项目公司如无法满足江苏耀宁添乾咨询其关联方锂电池处理需求时进行后期建设二期项目公司废旧锂电池回收量增加4万吨年三期项目公司废旧锂电池回收量增加5万吨年二期三期于2026年12月前建成公司与格林美签订产品销售合同萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线公司原有主业为脂肪胺和有机溶剂随着公司香精香料规划产能逐步投放并在盐湖提锂锂电回收进一步拓宽渠道公司成长空间广阔预计公司2023-2025年归属净利润分别为3045和60亿元维持买入评级风险提示1项目进展不及预期更多研报请访问2下游需求不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1项目进展不及预期2023年2月公司公告与盐湖蓝科锂业订单该项目的实施为公司新型萃取提锂产业化技术推广夯实了基础对公司布局盐湖卤水直接提锂矿石法提锂锂电回收等业务领域产生积极影响但是公司目前尚未在其他方向取得明确性的订单详情以公司公告为主存在新项目不及预期的风险2下游需求不及预期公司业务位处上游若是下游需求不及预期会影响上游产品销售以及价格请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入2683275734644114货币资金683296209150营业成本2051217026413064交易性金融资产239239239239毛利6325878231050应收账款245243371358营业收入24212426存货302353445481营业税金及附加10101316预付账款31334047营业收入0000其他流动资产465470577662销售费用18182327流动资产合计1966163418801937营业收入1111长期股权投资3333管理费用129132166198投资性房地产0000营业收入5555固定资产合计693689682671研发费用8890113135无形资产141130119108营业收入3333商誉0000财务费用-10-1600递延所得税资产7777营业收入0-100其他非流动资产923147820332588加资产减值损失-4000资产总计3733394147245314信用减值损失-2000短期贷款140130119109公允价值变动收益0000应付款项304270429382投资收益9101214预收账款0000营业利润414374536709应付职工薪酬29303743营业收入15141517应交税费13131720营业外收支3000其他流动负债398419569579利润总额417374536709流动负债合计88586311711132营业收入16141517长期借款0000所得税费用47436180应付债券543543543543净利润370332475628递延所得税负债23232323归属于母公司所有者的净利润329296454600其他非流动负债104104104104少数股东损益40362128负债合计1554153218411802EPS元179159244323归属于母公司所有者权益2037223026843284现金流量表百万元少数股东权益1421781992282022A2023E2024E2025E股东权益2178240828833512经营活动现金流净额323329525550负债及股东权益3733394147245314取得投资收益收回现金9101214基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-519-613-613-613每股收益179159244323其他-41000每股经营现金流175177283297投资活动现金流净额-551-604-601-599市盈率1824204913361010债券融资0000市净率296272226185股权融资17000EVEBITDA122615251084847银行贷款增加减少1201-10-10-10总资产收益率887596113筹资成本-85-10200净资产收益率162133169183其他-643000净利率123107131146筹资活动现金流净额490-113-10-10资产负债率416389390339现金净流量不含汇率变动影响269-388-86-59总资产周转率082072080082资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555