业绩简评
　　2023年8月29日公司披露半年报，2023年上半年实现营业收入12.6亿元，同比减少9.9%，归母净利润1.4亿元，同比减少28.2%；其中2季度单季度实现营业收入5.95亿元，同比下降13%，环比下降10%，归母净利润5960万元，同比下降35%，环比下降24%。
　　经营分析
　　传统业务产品价格回落，业绩阶段性承压。公司核心产品脂肪下游主要为农药、医药行业，上半年受下游需求不振影响销量虽有小幅增加但销售单价下降，有机溶剂系列产品价格同样震荡向下，上半年公司脂肪胺、有机溶剂、香精香料的销售均价分别为12274、7782、35168元/吨，同比变化分别为-15.3%、-4.1%、0.3%。随着产品价格的下跌，公司盈利能力也开始承压，整体毛利率从1季度的24.8%下滑至2季度的22.7%。
　　携手海创循环签署再生能源合作框架协议，锂电回收业务继续延伸。公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。在盐湖提锂领域，公司与盐湖股份、蓝科锂业三方签订了沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，该项目已于7月初顺利投产。在锂电回收领域，公司与吉利旗下的耀宁科技达成合作协议，双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线；公司与格林美签订产品销售合同，萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。此外，8月9日公司与中国海螺创业旗下安徽海创循环科技有限公司成功签署再生能源合作框架协议，并且明确了废旧锂电池回收项目计划，通过多方合作公司有望在锂电回收领域实现快速成长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.04亿元、3.84亿元、4.46亿元，当前市值对应PE估值分别为20.02/15.81/13.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月29日公司披露半年报2023年上半年实现营业收入126亿元同比减少99归母净利润14亿元同比减少282其中2季度单季度实现营业收入595亿元同比下降13环比下降10归母净利润5960万元同比下降35环比下降24经营分析传统业务产品价格回落业绩阶段性承压公司核心产品脂肪下游主要为农药医药行业上半年受下游需求不振影响销量虽有小幅增加但销售单价下降有机溶剂系列产品价格同样震荡向下上半年公司脂肪胺有机溶剂香精香料的销售均价分别为12274778235168元吨同比变化分别为-153-4103随着产品价格的下跌公司盈利能力也开始承压整体毛利率从1季度的248下滑至2季度的227携手海创循环签署再生能源合作框架协议锂电回收业务继续延人民币元成交金额百万元伸公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务在4500500工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性近几年通过不断优化4100400萃取提锂技术提高了锂的整体回收率依托技术优势快速抢占先3700300机在盐湖提锂领域公司与盐湖股份蓝科锂业三方签订了沉锂3300200母液高效分离萃取法工业化试验项目该项目已于7月初顺利2900100投产在锂电回收领域公司与吉利旗下的耀宁科技达成合作协25000议双方共同出资建设一期1万吨年废旧锂回收生产线公司与220829格林美签订产品销售合同萃取剂成功应用于格林美公司电池回成交金额新化股份沪深300收生产线此外8月9日公司与中国海螺创业旗下安徽海创循环科技有限公司成功签署再生能源合作框架协议并且明确了废旧锂电池回收项目计划通过多方合作公司有望在锂电回收领域实公司基本情况人民币现快速成长项目202120222023E2024E2025E盈利预测估值与评级营业收入百万元25552683299436314230营业收入增长率1007503115921271650公司为国内低碳脂肪胺龙头企业香精香料业务绑定海外巨头主归母净利润百万元197329304384446营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好锂电回收业务板块归母净利润增长率-4256728-77826621598长期成长可期我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为摊薄每股收益元13921783163620712402每股经营性现金流净额039175214277323304亿元384亿元446亿元当前市值对应PE估值分别为ROE归属母公司摊薄11891616141815951638200215811363倍维持买入评级PE26481811200215811363风险提示PB315293284252223新增产能释放不及预期原材料价格大幅波动萃取法提锂订单不来源公司年报国金证券研究所及预期锂电回收项目进展不及预期人民币汇率波动敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入232125552683299436314230货币资金324412683411560727增长率10150116213165应收款项423573629664778873主营业务成本-1826-2086-2051-2352-2820-3277存货248317302374433494销售收入787816764786777775其他流动资产526276351379388399毛利495469632642811953流动资产152115781966182921582492销售收入213184236214223225总资产599561527466486504营业税金及附加-10-13-10-12-15-17长期投资133333销售收入040504040404固定资产84810331594189820882266销售费用-13-18-18-20-25-30总资产334367427484470458销售收入050707070707无形资产156152141139137135管理费用-142-123-129-144-178-212非流动资产101812351767209322812457销售收入614848484950总资产401439473534514496研发费用-85-81-88-99-131-161资产总计253928133733392144394949销售收入373233333638短期借款14215114096185230息税前利润EBIT246234388367463534应付款项6386496817629071045销售收入10692145123127126其他流动负债4980647792106财务费用-14-910-22-26-27流动负债82888088593511841382销售收入0603-04070706长期贷款11260343434资产减值损失-10-1-6000其他长期负债109153670669669669公允价值变动收益000000负债94910581554163818872085投资收益1989000普通股股东权益149416552037214124112723税前利润743422000000其中股本141141185185185185营业利润254249414345437507未分配利润7748931144135716261938营业利润率11097154115120120少数股东权益9599142142142142营业外收支-2-73000负债股东权益合计253928133733392144394949税前利润252242417345437507利润率10995155115120120比率分析所得税-29-32-47-41-52-612020202120222023E2024E2025E所得税率116132114120120120每股指标净利润223210370304384446每股收益145913921783163620712402少数股东损益171340000每股净资产106051170711032115381298814670归属于母公司的净利润206197329304384446每股经营现金净流067603891749214027683226净利率8977123101106105每股股利045005000550049306250725回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1376118916161418159516382020202120222023E2024E2025E总资产收益率810700882774866901净利润223210370304384446投入资本收益率122910381192108412211271少数股东损益171340000增长率非现金支出948610399112124主营业务收入增长率35111007503115921271650非经营收益102-14333640EBIT增长率8300-4776584-53426091534营运资金变动-231-243-136-40-21-15净利润增长率6644-4256728-77826621598经营活动现金净流9555323395511596总资产增长率15631082326950513211149资本开支-74-170-519-424-300-300资产管理能力投资0-33000应收账款周转天数261319323370360350其他42257-35000存货周转天数492495551580560550投资活动现金净流-3285-551-424-300-300应付账款周转天数367388483400390380股权募资121317-9900固定资产周转天数986980942849690573债权募资1723604-108945偿债能力其他-42-84-131-133-151-174净负债股东权益-3862-2452-1100100-144-552筹资活动现金净流-13-48490-243-63-129EBIT利息保障倍数180267-403167178197现金净流量4588269-272148167资产负债率373837624164417842514213来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价430040012023-03-06买入399750595059390030022023-04-25买入3220NA3500310020032023-07-03买入4050NA2700来源国金证券研究所100230019000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独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