事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入12.58亿元，同比下降9.92%，归母净利润1.38亿元，同比下降28.24%，扣非净利润1.33亿元，同比下降24.01%；其中二季度单季实现营业收入5.95亿元，同比下降12.71%，环比下降10.1%，归母净利润5960万元，同比下降35.06%，环比下降23.9%。
　　上半年产品价格总体有所下降，导致业绩有所承压。公司主要业务为脂肪胺、有机溶剂、合成香料，主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。2023年上半年公司脂肪胺实现收入6.61亿元，同比下降11.68%，销量5.38万吨，同比增长4.23%，销售均价1.23万元/吨，同比下跌15.26%；有机溶剂实现收入实现收入2.26亿元，同比增长0.79%，销量2.90万吨，同比增长5.09%，销售均价7782元/吨，同比下跌4.10%；合成香料实现收入2.27亿元，同比下降19.54%，销量0.65万吨，同比下降19.79%，销售均价3.5万元/吨，同比上涨0.31%。报告期内，公司关键原材料丙酮、丙烯采购均价同比分别下降2.57%、16.92%，原料成本端有所下降。
　　二季度核心产品市场环比偏弱，三季度反弹明显。2023Q2公司综合毛利率22.7%，环比下降2.1 pct，其中脂肪胺收入2.83亿元，环比下降24.87%、销量2.45万吨，环比下降16.2%，销售均价1.15万元/吨，环比下降10.35%；有机溶剂收入1.19亿元，环比增长11.46%，销量1.61万吨，环比增长25.68%，销售均价7366元/吨，环比下跌11.31%；香精香料收入1.07亿元，环比下降11.74%，销量0.31万吨，环比下降5.83%，销售均价3.40万元/吨，环比下跌6.28%。从核心产品市场看，2023Q2异丙胺、三乙胺市场均价分别为1.09万、1.45万元/吨，环比2023Q1分别下跌23.2%、13.1%，异丙醇市场均价6900元/吨，环比2023Q1上涨2.8%；三季度以来，以上核心产品市场反弹明显，异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价环比2023Q2分别上涨17.9%、13.8%、8.1%，有助于公司三季度业绩改善。
　　持续拓展新产品新项目，萃取提锂成长空间大。截至2023年6月底，宁夏新化公司74650吨/年合成香料产品项目工程进度80%，该项目一期产能26650吨，其中10000吨为自用原料，实际香料产能16650吨；二期产能48000吨，一期预计2023年底完工，目前部分产品已试生产。2023年公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破。在盐湖提锂领域，公司与盐湖股份、蓝科锂业，三方签订了沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，该项目已于7月初顺利投产。在锂电回收领域，公司耀宁科技达成合作协议，双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线；公司与格林美签订产品销售合同，萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。
　　维持“增持”投资评级。暂不考虑萃取提锂板块业绩贡献，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.34亿、4.15亿、4.84亿元，EPS分别为1.80、2.24、2.61元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日新化股份603867SH增持维持周期化工上半年业绩有所下降萃取提锂取得较大突破目标估值NA当前股价3275元事件公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入1258亿元同比下降基础数据992归母净利润138亿元同比下降2824扣非净利润133亿元同总股本百万股186比下降2401其中二季度单季实现营业收入595亿元同比下降1271已上市流通股百万股186环比下降101归母净利润5960万元同比下降3506环比下降239总市值十亿元61流通市值十亿元61上半年产品价格总体有所下降导致业绩有所承压公司主要业务为脂肪胺每股净资产MRQ113有机溶剂合成香料主要产品异丙胺乙基胺和异丙醇的装置规模工艺技ROETTM132术生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势2023年上半年资产负债率397公司脂肪胺实现收入661亿元同比下降1168销量538万吨同比增主要股东建德市国有资产经营有限公主要股东持股比例169司长423销售均价123万元吨同比下跌1526有机溶剂实现收入实现收入亿元同比增长销量万吨同比增长销售226079290509股价表现均价7782元吨同比下跌410合成香料实现收入227亿元同比下降1m6m12m销量万吨同比下降销售均价万元吨同比上1954065197935绝对表现-16-21-0涨031报告期内公司关键原材料丙酮丙烯采购均价同比分别下降相对表现-10-1382571692原料成本端有所下降新化股份沪深30040二季度核心产品市场环比偏弱三季度反弹明显2023Q2公司综合毛利率20227环比下降21pct其中脂肪胺收入283亿元环比下降2487销量245万吨环比下降162销售均价115万元吨环比下降10350有机溶剂收入119亿元环比增长1146销量161万吨环比增长2568-20销售均价7366元吨环比下跌1131香精香料收入107亿元环比下-40Aug22Dec22Apr23Aug23降1174销量031万吨环比下降583销售均价340万元吨环比资料来源公司数据招商证券下跌628从核心产品市场看2023Q2异丙胺三乙胺市场均价分别为相关报告109万145万元吨环比2023Q1分别下跌232131异丙醇市场1新化股份603867一季度业均价6900元吨环比2023Q1上涨28三季度以来以上核心产品市场绩同比有所下降布局萃取提锂成长反弹明显异丙胺三乙胺异丙醇市场均价环比2023Q2分别上涨179空间大2023-04-3013881有助于公司三季度业绩改善周铮S1090515120001持续拓展新产品新项目萃取提锂成长空间大截至2023年6月底宁夏新zhouzheng3cmschinacomcn化公司74650吨年合成香料产品项目工程进度80该项目一期产能26650曹承安S1090520080002吨其中10000吨为自用原料实际香料产能16650吨二期产能48000吨caochengancmschinacomcn一期预计2023年底完工目前部分产品已试生产2023年公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破在盐湖提锂领域公司与盐湖股份蓝科锂业三方签订了沉锂母液高效分离萃取法工业化试验项目该项目已于7月初顺利投产在锂电回收领域公司耀宁科技达成合作协议双方共同出资建设一期1万吨年废旧锂回收生产线公司与格林美签订产品销售合同萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线维持增持投资评级暂不考虑萃取提锂板块业绩贡献预计2023-2025年公司归母净利润分别为334亿415亿484亿元EPS分别为180224261元当前股价对应PE分别为181513倍维持增持评级风险提示产品价格下跌原材料价格上涨新项目投产不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E公司点评报告营业总收入百万元25552683276233573905同比增长10532216营业利润百万元249414416513599同比增长-26612317归母净利润百万元197329334415484同比增长-46712417每股收益元106177180224261PE309185182146125PB3730272421资料来源公司数据招商证券图1新化股份历史PEBand图2新化股份历史PBBand元元60504542x5030x4038x34x354025x30x3020x26x302515x202010x151010500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产15781966211326213167营业总收入25552683276233573905现金41268383011141454营业成本20862051208825352946交易性投资195239239239239营业税金及附加1310192327应收票据00000营业费用1818222731应收款项230245234284330管理费用123129138168195其它应收款2881012研发费用818890110128存货317302300364423财务费用910425其他422488502610710资产减值损失26666非流动资产12351767175917511745公允价值变动收益00000长期股权投资33333其他收益1313131313固定资产686693699704709投资收益89999无形资产商誉152141127114103营业利润249414416513599其他394930930930930营业外收入110555资产总计28133733387243724912营业外支出87333流动负债8808857579061044利润总额242417418514600短期借款151140000所得税3247516374应付账款577665677821955少数股东损益1340333642预收账款3020202529归属于母公司净利润197329334415484其他12260606061长期负债179670670670670主要财务比率长期借款260000202120222023E2024E2025E其他153670670670670年成长率负债合计10581554142715761714营业总收入10532216股本141185186186186营业利润-26612317资本公积金524607607607607归母净利润-46712417留存收益9901246147817932153获利能力少数股东权益99142175211253毛利率184236244245246归属于母公司所有者权益16552037227025852945净利率77123121124124负债及权益合计28133733387243724912ROE125178155171175ROIC121168154170173现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率376416369360349经营活动现金流55323468459537净负债比率6338000000净利润210370367451526流动比率1822282930折旧摊销8597107107106速动比率1419242526财务费用115425营运能力投资收益99222222总资产周转率1008070808营运资金变动244127148174存货周转率7466697675其它12165应收账款周转率114113115130127投资活动现金流85551777777应付账款周转率3733313433资本支出261520100100100每股资料元其他投资34631222222EPS106177180224261筹资活动现金流4849024498120每股经营净现金030174252247289借款变动459314000每股净资产8921097122313931587普通股增加143100每股股利038055054067078资本公积增加2683000估值比率股利分配6371102100125PE309185182146125其他34527425PB3730272421现金净增加额92261147284340EVEBITDA20313813011198资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4