SN亚太区2023年上半年收入同比增长73.0%
　　JS环球生活公布分拆SharkNinja（SN）集团后的第一份半年报业绩，SN欧美业务分拆后上市公司仅保留SN的亚太区业务以及持有67%九阳股份。上半年公司实现总收入5.7亿（美元，下同），同比下跌18.5%。由于国内消费复苏不及预期，以及对小家电需求疲软，导致九阳上半年收入4.9亿（同比下跌23.2%）；而SN亚太区业务由于：1）基数较小；2）受到日本市场高增长；3）受新开拓澳大利亚和新西兰市场的带动，实现收入4,900万（同比增长73.0%）。毛利方面，在九阳毛利率提升和SN亚太业务毛利率轻微下跌的综合作用下，公司上半年综合毛利率37.2%，提升1.5百分点。上半年销售和行政费用1.7亿，同比下降8.6%。分拆后的公司半年净利润为3,460万，同比下降27.7%。公司派发中期股息每股0.039港元，派息率50%。
　　下半年SN亚太区预计增长超过50%
　　上半年公司在日本地区收入3,740万，同比增长29.9%，占SN亚太区收入77%。高增长主要为日本市场量身定制的无绳吸尘器取得成功，推出后即成为市场领先者。由于日本消费者的生活和饮食习性与中国消费者类似，公司将凭借九阳的供应链和制造能力，在日本持续推出爆款产品。管理层预计日本下半年收入增速同比将超过30%。上半年公司完成战略并购经销商集团，在澳大利亚、新西兰、新加坡和马来西亚以直营模式推销产品，下半年这些新市场将持续发力，公司预计下半年SN亚太收入将同比增长超过50%。
　　预测FY23E净利润7,400万；目标价1.70港元
　　SN亚太主要增长动力来自于现有产品迭代、推出新品类及进军新市场。预测FY23E收入12.2亿，九阳和SN亚太收入各占10.5亿和1.0亿。FY23E毛利率37.7%，九阳和SN亚太分别为33.0%和45.3%。由于开拓新市场将增加广告宣传开支，预测FY23E/FY24E销售费用占收入19.3%/19.7%；FY23E净利润7,400万。新目标价1.70港元，对应10倍FY23E市盈率。假设全年派息率50%，FY23E股息率为7.5%。股价有52%上行空间，给予“买入”评级。
　　投资风险：1）中国和亚太地区对小家电需求放缓；2）汇率风险；3）关联交易风险。
　　

研究报告全文：JS环球生活1691HK2023年9月4日香港股市消费家电更新报告JS环球生活1691HK评级买入期待亚太区业务开花结果派息率50目标价170港元股票资料SN亚太区2023年上半年收入同比增长730现价112港元JS环球生活公布分拆SharkNinjaSN集团后的第一份半年报业绩SN欧美业务分拆后上市公司仅保留SN的亚太区业务以及持有67九阳股份上半年公司实现总收入57亿总市值3892百万港元美元下同同比下跌185由于国内消费复苏不及预期以及对小家电需求疲流通股比例328软导致九阳上半年收入49亿同比下跌232而SN亚太区业务由于1基数较已发行总股本3475百万小2受到日本市场高增长3受新开拓澳大利亚和新西兰市场的带动实现收入52周价格区间102250港元4900万同比增长730毛利方面在九阳毛利率提升和SN亚太业务毛利率轻微下跌的综合作用下公司上半年综合毛利率372提升15百分点上半年销售和行政3个月日均成交额934百万港元费用17亿同比下降86分拆后的公司半年净利润为3460万同比下降277公主要股东王旭宁567司派发中期股息每股0039港元派息率50来源彭博中泰国际研究部下半年SN亚太区预计增长超过50股价走势图上半年公司在日本地区收入3740万同比增长299占SN亚太区收入77高增长港元百万股主要为日本市场量身定制的无绳吸尘器取得成功推出后即成为市场领先者由于日本205000消费者的生活和饮食习性与中国消费者类似公司将凭借九阳的供应链和制造能力在400015日本持续推出爆款产品管理层预计日本下半年收入增速同比将超过上半年公司303000完成战略并购经销商集团在澳大利亚新西兰新加坡和马来西亚以直营模式推销产102000品下半年这些新市场将持续发力公司预计下半年亚太收入将同比增长超过SN50051000预测FY23E净利润7400万目标价170港元000323423523623723823SN亚太主要增长动力来自于现有产品迭代推出新品类及进军新市场预测FY23E收入成交量右轴股价恒生指数122亿九阳和SN亚太收入各占105亿和10亿FY23E毛利率377九阳和SN亚太来源彭博中泰国际研究部分别为330和453由于开拓新市场将增加广告宣传开支预测FY23EFY24E销售费用占收入193197FY23E净利润7400万新目标价170港元对应10倍FY23E相关报告市盈率假设全年派息率50FY23E股息率为75股价有52上行空间给予买20230228更新报告建议分拆北美欧洲SharkNinja业务独立上市入评级20230406更新报告业绩符合预期关注分拆后重组投资风险1中国和亚太地区对小家电需求放缓2汇率风险3关联交易风险20230524更新报告SharkNinja一季度收入增长5420230630更新报告SharkNinja分拆方案落图表1主要财务数据百万美元未考虑分拆影响地年结12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入51515041122313871536增长率22821NA134108净利润4203327491104增长率221210NA238134摊薄后每股盈利美元01230096002200270030净资产回报率242181384650市盈率倍1215665447分析师市净率倍0303030202陈怡VivienChan股息率36600759310585223592941每股股息港元04100000008401040118vivienchanztsccomhk来源公司资料中泰国际研究部预测2021-2022数据为SN全球业务和九阳业务2023-2025仅包括SN亚太区及九阳业务请阅读最后一页的重要声明页码15JS环球生活1691HK2023年9月4日图表2JS环球生活财务摘要年结12月31日美元百万元未考虑分拆影响利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测资产负债表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测营业收入51515041122313871536固定资产226236230232241同比22821NA134108无形资产及商誉14381458150815431568成本32263161762846921联营合营公司2730384757毛利润19241880461541615长期投资221206206206206毛利率374373377390400其他非流动资产118124124124124其他收益4137485138非流动资产20302054210621532196销售及分销成本809790236273303库存782646186209227行政成本538610135155170应收帐款12461198291330365其他运营开支1718245预付款项及存款85159394448总运营开支13641418373433478其他流动资产8240404040营运利润EBIT602499136159175现金58453911041244381营运利润率11799112115114流动资产27792582165918651062拨备00200应付帐款879688166184200财务成本2847292623税项215162023融资后利润574452106133152预提费用其他应付款618663159180200联营及合营公司158910银行贷款和租赁85135120128136税前利润575457114142161可转债和其他债务00000所得税11499162023其他流动负债19104104104104少数股东权益4025243035流动负债16231595565616663净利润4213327491104银行贷款和租赁92578986796767同比221210NA238134可转债其他债务00000净利润率8266606668递延所得税其他171187187187187EBITDA686595158187222少数股东权益229165189220255EBITDA利润率133118129135144非流动负债1325114112441374509每股盈利美元01230096002200270030总净资产18601900195620282086增长率196216NA238132股东权益18601900195620282086每股股息港元04100000008401040118股本00000储备18601900195620282086现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测主要财务比率FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测EBITDA686595158187222毛利率374373377390400营运资金变动299194602723营业利润率11799112115114其他6753000净利率8266606668经营活动现金流454629618160199销售分销成本收入157157193197198已付利息2028292623行政成本收入104121110112111所得税13313551620派息率42900500500500经营活动净现金301465585118156有效税率199220150150150资本支出24996424751总负债比率54348750554098投资5154353535净负债比率229203净现金净现金净现金已收股息00000流动比率x1716293016资产出售13143000速动比率x1212262713已收利息8811165库存周转率天8975899090其他286000应收账款周转天8887878787投资活动现金流133106656681应付账款周转天9979797979自由现金流1683595195175现金周转率天7782969797发行股份00000资产周转率x1111030404股份回购078000财务杠杆x2725222018少数股东权益00000EBIT利润率11799112115114已付股息155235172046利息开支x1009080909银行贷款变动净18963108892税务开支x0707060606其他额2557000股本回报率242181384650筹资活动现金流1813454688938ROIC200159528693现金变动净额1314565140862来源公司资料中泰国际研究部预测利润表FY21-FY22包括SN全球业务和九阳业务FY23-FY25仅包括SN亚太区和九阳业务资产负债表和现金流表FY21-25包括SN全球和九阳业务请阅读最后一页的重要声明页码25JS环球生活1691HK2023年9月4日历史建议和目标价JS环球生活1691HK股价表现及评级时间表HKD2181614121080604020042207221022012304230723来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价104092023HK112买入维持HK170来源中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码35JS环球生活1691HK2023年9月4日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45JS环球生活1691HK2023年9月4日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码55