JS环球生活公告拟分拆SharkNinja欧美业务单独于美国上市，此次分拆计划将采用直接上市方式（Direct Listing）不涉及新股发行，原有股东将1:1获得SN在美股份且无限售期。SN在美上市后JS环球生活将不再持有其股份，两者作为上市公司将独立运营，而现有JS环球股东则同时持有SN美股股权与JS环球港股股权。港股通投资者由于法律法规限制无法直接持有美股，其持有的SN股份将通过信托代持的方式并于SN美股上市后90天内逐步减持，期限结束后若有剩余股份则由SN按期内均价回购。我们认为分拆各分部将专注于各自市场，有利于提升整体运行效率，或将长期利好公司价值提升。
　　▍SharkNinja分拆方案落地。此外，JS环球生活发布公告（通函），拟议分拆SharkNinja欧美业务（以下简称SN）在美国直接上市（Direct Listing），相比于IPO（原方案），直接上市不发行新股且没有6个月的限售期，因此原有股份不会被稀释且资产流动性更佳，有效保障了原有股东权益。拟议分拆及拟议分配完成后，SN将从本公司剥离，公司股东将成为SN的直接股东并与原有股份以1:1的比例获得SN在美上市股份，JS环球生活将不再持有SN任何股份，两者将作为独立上市公司单独运营，而原JS环球股东则同时持有SN美股股权与JS环球港股股权。
　　▍信托代持，港股通股东有序退出。通函表明SN股份拟于美股市场上市，由于法律法规限制沪深港股通投资者无法直接享有SN在美上市权益。作为解决方案，港股通股东将通过持有信托方式间接持有SN美股股权。当前信托已与一家或多家合格经纪商订立减持计划，在拟议分拆90天内于美国证交所公开市场上出售港股通股东股份。若90天结束后尚未出售完全部港股通股东股份，SN将于期满后10个营业日内购回剩余港股通股份，价格为期间内股票平均售价。回购结束后，信托在收取费用后将所得款净额转交于中央结算系统，中央结算系统随后将转交于中国结算，并通过内地经纪商分配给港股通投资者。港股通投资者将承担该程序产生的费用，减持股份所得款项将不会通过公司直接转交于港股通股东。
　　▍4亿回购提振市场信心。根据其公告，公司董事会将行使股东大会决议，计划动用不超过港元4亿元在公开市场回购并注销本公司股份，以回馈股东并提振市场信心。此次回购彰显管理团队对公司长远战略及增长的信心，并且此次回购计划将会优化公司资本结构，提高美股盈利以及整体股东回报。
　　▍通函方案优于此前预期。自2月公司公告拟分拆SN时，具体执行方案以及如何合理处置港股通投资者SN美股股份便成为了市场最为关注的焦点，市场处于分歧的关键节点。如今具体执行方案落地，我们认为要优于此前市场对于分拆方案的预期，原因有三：1.IPO转为Direct Listing：此方案实施后原有股东股权不会被稀释且无六个月限售期，资产流动性更佳；2.信托代持解决港股通股东关于合理持股风险的忧虑；3.公司拟动用不超过港元4亿元于公开市场回购并注销公司股份以回馈股东并提振市场信心。我们认为从集团价值的角度来看，此次分拆或将长期有利于公司价值提升。
　　▍风险因素：海外市场表现不及预期；分拆上市方案实施进度不及预期；中美关系大幅恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：自2月公司公告拟分拆SN欧美业务拟议分拆方案时股价出现大幅波动，主要系分拆后的SN将于美股上市并且不同市场间存在监管规则差异，导致港股通股东无法有效持有分拆后的SN欧美业务股权，且公司并未在拟议分拆方案中公布具体港股通股权处置细则，港股通股东担心无法有效持有拆分后的SN欧美业务股权进而引起恐慌性抛售。如今具体执行方案落地，我们认为要优于此前市场对于分拆方案的预期。我们认为从集团价值的角度来看，此次分拆或将长期有利于公司价值提升。结合其近期财报情况，公司海外需求压力仍在，海外经济体通胀水平仍具备不确定性，并基于审慎原则我们调整公司2023-2024年归母净利润预测（未考虑分拆影响）至425/477百万美元（原预测为487/558百万美元）。结合可比公司苏泊尔、九阳股份2023年Wind一致平均预期16xPE，并充分考虑不同市场估值价差，给予公司2023年10xPE，对应目标价为10港元，维持“买入”评级。