核心观点：
　　 Q2业绩高速增长。公司发布2023年半年报，23H1实现营收8.91亿元，同比-32.07%，实现归母净利润-0.70亿元，毛利率28.69%，同比-1.80pct。单季度看，Q2营收5.73亿元，同比+25.86%，环比+80.16%，实现归母净利润0.12亿元，同比+221.78%，环比+115.01%。公司5GPA模组贡献的营收在Q2迎来同比与环比的上涨。存货方面，截至Q2末公司存货6.43亿元，比Q1末减少了1.67亿元，库存去化顺利。
　　接收端模组进展顺利。23H1公司接收端模组营收0.93亿元，占营收10.45%。L-FEM的成熟产品处于大规模量产阶段，新一代产品已在研发验证中。第三代LNABank已正式量产出货。此外，新产品DRx与DiFEM模组预计将在年末正式推出。随着新产品DRx与DiFEM模组对接收端产品线的补充，公司将能够进一步为中低端机型和高端机型
　　提供多样化的全套产品解决方案。
　　L-PAMiD模组已放量出货。公司通过与外部供应商深入合作的方式初步解决了超小尺寸、高性能滤波器和多工器供应问题。L-PAMiD产品在23H1实现了批量出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模
　　组的突破。目前，该产品推广顺利，预计23H2实现大规模出货。中长期来看，随着公司的射频前端模组产品线陆续补齐，产品结构优化，预计未来公司盈利能力有望进一步提升，成长空间进一步打开。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.43、1.33、1.70元/股。综合考虑公司L-PAMiD上量节奏，公司业绩高增速、可比公司估值等，给予公司2024年60倍P/E估值，对应合理价值为80.02元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。研发不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评半导体证券研究报告唯捷创芯TableTitle688153SH公司评级TableInvest买入当前价格7115元23Q2业绩强劲增长L-PAMiD产品已批量出货合理价值8002元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点Q2业绩高速增长公司发布2023年半年报23H1实现营收891亿相对市场TablePicQuote表现元同比-3207实现归母净利润-070亿元毛利率2869同比-180pct单季度看Q2营收573亿元同比2586环比801681实现归母净利润012亿元同比22178环比11501公司5G59PA模组贡献的营收在Q2迎来同比与环比的上涨存货方面截至Q238末公司存货643亿元比Q1末减少了167亿元库存去化顺利17-4接收端模组进展顺利23H1公司接收端模组营收093亿元占营收0922112201230323052307231045L-FEM的成熟产品处于大规模量产阶段新一代产品已在研-25发验证中第三代LNABank已正式量产出货此外新产品DRx与唯捷创芯沪深300模组预计将在年末正式推出随着新产品与模组DiFEMDRxDiFEM对接收端产品线的补充公司将能够进一步为中低端机型和高端机型分析师TableAuthor许兴军提供多样化的全套产品解决方案SAC执证号S0260514050002L-PAMiD模组已放量出货公司通过与外部供应商深入合作的方式初021-38003661步解决了超小尺寸高性能滤波器和多工器供应问题L-PAMiD产品xuxingjungfcomcn在23H1实现了批量出货成为国内率先实现向头部品牌客户批量销分析师王亮售该产品的企业在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模SAC执证号S0260519060001组的突破目前该产品推广顺利预计23H2实现大规模出货中长SFCCENoBFS478期来看随着公司的射频前端模组产品线陆续补齐产品结构优化预021-38003658计未来公司盈利能力有望进一步提升成长空间进一步打开gfwanglianggfcomcn盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为043133分析师耿正170元股综合考虑公司L-PAMiD上量节奏公司业绩高增速可比SAC执证号S0260520090002公司估值等给予公司2024年60倍PE估值对应合理价值为8002021-38003660元股给予买入评级gengzhenggfcomcn风险提示研发不及预期市场竞争加剧风险下游需求不及预期分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005盈利预测021-38003656TableFinance2021A2022E2023E2024E2025Exieshuyinggfcomcn营业收入百万元35092288281937904947请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监增长率938-348232344305察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元6311967710481298归母净利润百万元-6853181558710相关研究TableDocReport增长率120178023972075274唯捷创芯688153SH高2023-05-31EPS元股-019014043133170市盈率PE-262361640353354189集成度模组放量可期PA模ROE-1445120132组龙头再启航EVEBITDA-10690389225022002数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText唯捷创芯中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17413795392943434853经营活动现金流32-891085803921货币资金3812536291230643274净利润-6853181558710应收及预付212160342392443折旧摊销4485480460450存货1074986510668868营运资金变动49-234394-247-268其他流动资产74114165220268其它77303229非流动资产2984306518421093投资活动现金流-223-306-699-648-696长期股权投资00000资本支出-228-202-700-649-700固定资产190275495635785投资变动0-112-10-7-8在建工程00000其他6810812无形资产26393989189筹资活动现金流782512-9-3-15其他长期资产82115116117118银行借款148390000资产总计20394225458051855946股权融资02537000流动负债862365506514538其他-69-415-9-3-15短期借款39177177177177现金净增加额-1192153377151210应付及预收62281204200217期初现金余额491372253629123064其他流动负债201107125137144期末现金余额3722525291230643274非流动负债7928263124长期借款520000应付债券00000其他非流动负债2728263124负债合计941393532545562股本360409409409409资本公积9433571357135713571主要财务比率留存收益-203-150666581402至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10993832404846395384成长能力少数股东权益00000营业收入938-348232344305负债和股东权益20394225458051855946营业利润1195527411142046289归母净利润120178023972075274获利能力利润表单位百万元毛利率278307340357359至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-192364147144营业收入35092288281937904947ROE-621445120132营业成本25341586186024363169ROIC-670545118146营业税金及附加72283849偿债能力销售费用4432284264资产负债率4619311610594管理费用481166141133173净负债比率856102131118104研发费用467462564553643流动比率2021039777844902财务费用11-472864122速动比率076768656691712资产减值损失1-34-34-34-34营运能力公允价值变动收益001078总资产周转率172054062073083投资净收益68125应收账款周转率17491488146018252433营业利润1489188574740存货周转率327232553568570营业外收支24110每股指标元利润总额1693189575740每股收益-019014043133170所得税843981730每股经营现金流112-022260192220净利润-6853181558710每股净资产387693896811091288少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润-6853181558710PE-262361640353354189EBITDA6311967710481298PB-392735641553EPS元-019014043133170EVEBITDA-10690389225022002识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText唯捷创芯中报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText唯捷创芯中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44