投资要点
　　剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。
　　2023H1，公司营收2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率27.48%，同比+6.3pct。
　　分业务看，
　　柔性交流水冷营收323.8万元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷产品营收2390.8万元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源发电水冷营收3199.7万元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9 pct；电气传动水冷营收8669.3万元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程运维服务营收4289.9万元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他业务实现营收7143.6万元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。
　　数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长
　　数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。
　　AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入5714万元，同比增长33%。
　　特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。
　　海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。
　　储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。
　　大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批
　　大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评专用设备高澜股份300499报告日期2023年09月04日经营情况有所改善三驾马车驱动成长高澜股份2023年中报点评报告投资要点投资评级买入维持剔除硅翔出表影响整体经营情况有所改善2023H1公司营收26亿元同比-69归母净利润-223万元同比-225扣分析师邱世梁非后归母净利润为-619万元同比47变动主要由于东莞硅翔不再并表继执业证书号S1230520050001续持有东莞硅翔1806股权剔除硅翔出表影响我们测算23H1公司营收同qiushiliangstockecomcn比13非经常性损益对公司净利润的影响为39546万元较去年同期减少分析师张建民95679万元主要系政府补助减少影响23H1毛利率2748同比63pct执业证书号S1230518060001分业务看zhangjianmin1stockecomcn柔性交流水冷营收3238万元同比-85毛利率4026同比2099pct分析师王逢节直流水冷产品营收23908万元同比28毛利率1704同比-2771pct执业证书号S1230523080002新能源发电水冷营收31997万元同比-31毛利率1535同比129pctwangfengjiestockecomcn电气传动水冷营收86693万元同比91毛利率4035同比601pct工程运维服务营收42899万元同比11毛利率3808同比-1572pct基本数据其他业务实现营收71436万元同比-2毛利率1385同比724pct收盘价1363数据中心特高压储能三驾马车驱动成长总市值百万元420649数据中心液冷领域公司技术积累深厚关键产品涵盖服务器液冷板流体连接总股本百万股30862部件多种型号和不同换热形式CDU多尺寸和不同功率的TANK换热单元股票走势图可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案具备从散热架构设计设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力高澜股份深证成指AIGC拉动算力需求高增芯片级液冷将成主流散热方案公司液冷产品先发优150117势显著目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段控股子公司高澜创新上85半年实现收入5714万元同比增长335219特高压领域十四五期间国家电网规划建设特高压工程24交14直总投资-143800亿元相较十三五大幅增长根据国家电网规划2023年预计开工6直2220922102211221223012302230323042305230623082309交年初到7月已核准开工三条特高压直流项目随着国家能源局提出三交九直特高压规划项目以及风光大基地外送需求增大预计年年特高2023-2025相关报告压将迎来新一轮建设高峰期1服务器液冷批量交付看好海风柔直领域海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求公司作为国内全年业绩反转20230426第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商为三峡如东海上风电柔性直流2芯片级液冷新弹性储能业输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统随着海上风电平价发展以及深远海项务有望超预期20230322目落地将带动业务快速增长3疫情等影响22年业绩看好23年反转机会高澜股份储能液冷领域公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发已有基于锂电池点评报告20230201单柜储能液冷产品大型储能电站液冷系统预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案目前相关产品逐步进入批量供货阶段预计随着我国储能温控行业的迅速发展公司储能热管理产品将不断拓展市场充分受益大股东妻女拟全额认购定增已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增不超过4亿元定增前大股东李琦持股141按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股258募投资金将用于补流和偿还银行贷款将有效地缓解公司资金压力定增项目目前已通过深交所审批盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商AIGC催化芯片级液冷需求爆发储能液冷业务加速推进考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响2023年业绩我们对盈利预测进行调整预计公司2023-2025年归母净利润03161231亿元对应PE分别为1412618倍基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断维持买入评级风险提示httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分高澜股份300499公司点评特高压建设不及预期招标份额获取不及预期公司毛利率不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入190473412841613-1340-614374872556归母净利润28730161231-34439-8961441184301每股收益元093010052075PE14661412126091825资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分高澜股份300499公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1383137917102022营业收入190473412841613现金513563652886营业成本15295699121124交易性金融资产0000营业税金及附加8367应收账项297361543604营业费用67294148其它应收款6101720管理费用17473109129预付账款1281013研发费用121485868存货344228274281财务费用38151924其他211209215217资产减值损失7133非流动资产773759774779公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益360192223长期投资267267267267其他经营收益33384246固定资产245264280294营业利润35534178255无形资产53514946营业外收支3112在建工程0344利润总额35233177253其他207175173167所得税2431623资产总计2156213824832801净利润32730161231流动负债646546711779少数股东损益40000短期借款128122116110归属母公司净利润28730161231应付款项308302447506EBITDA40366214293预收账款0000EPS最新摊薄093010052075其他210122149164非流动负债446685104主要财务比率长期借款1737567620222023E2024E2025E其他26292928成长能力负债合计690612796884营业收入1340-614374872556少数股东权益2222营业利润21705-9053431374287归属母公司股东权1464152416851915归属母公司净利润34439-8961441184301益负债和股东权益2156213824832801获利能力毛利率1972224729013030现金流量表净利率171840612551430百万元20222023E2024E2025EROE221119910041279经营活动现金流1780126272ROIC19881868761097净利润32730161231偿债能力折旧摊销52313640资产负债率3199286332063154财务费用38151924净负债比率2564259121612104投资损失360192223流动比率214253240259营运资金变动330124215速动比率161211202223其它404148474营运能力投资活动现金流107273227总资产周转率083034056061资本支出10353535应收账款周转率317227286284长期投资257000应付账款周转率474273335316其他355838每股指标元筹资活动现金流1903610每股收益093010052075短期借款12666每股经营现金006026041088长期借款39202020每股净资产474494546621其他242161924估值比率现金净增加额2815088235PE14661412126091825PB287276250220EVEBITDA679580317401198资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分高澜股份300499公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分