核心观点
　　2023年上半年，公司实现营业总收入13.05亿元，同比下降11.78%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比下降37.46%。虽然AI的快速发展带来800G需求的大幅增长，但是公司上半年的800G收入占比仍然较低，业绩贡献不高，加上传统云计算的光模块需求比较疲软，因此公司短期业绩存在较大压力。公司的毛利率下降显著，预计主要是由于产品结构的影响，未来随着800G产品逐步放量，毛利率有望改善。公司作为全球高速光模块龙头厂商之一，虽然目前800G光模块的收入占比较低，但是展望未来，公司的高速光模块收入有望显著增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入130,468.38万元，同比下降11.78%；归属于上市公司股东的净利润28,836.49万元，同比下降37.46%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润28,396.53万元，同比下降20.65%。
　　简评
　　1、业绩短期承压，传统云计算市场需求相对疲软。
　　2023年上半年，公司实现营业总收入13.05亿元，同比下降11.78%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比下降37.46%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，同比下降20.65%。
　　分季度来看，2023Q2公司实现营收7.04亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元，同比下降45.07%，扣非净利润为1.78亿元，同比下降19.40%。
　　虽然AI的快速发展带来800G需求的大幅增长，但是公司上半年的800G收入占比仍然较低，业绩贡献不高，加上传统云计算的光模块需求比较疲软，因此公司短期业绩存在较大压力。然而，我们认为，公司作为高速数通光模块的领先厂商之一，在400G、800G等高速光模块领域仍然具备较强的竞争力，未来有望获得下游云厂商更多的高速光模块订单，业绩有望重回较快增长势头。
　　 2、毛利率受到产品结构影响，费用率基本持平。
　　2023年上半年，公司的毛利率和净利率分别为29.41%和22.10%，同比去年分别下降4.33pct和9.08pct；2023Q2公司的毛利率和净利率分别为25.47%和25.63%，同比分别下降8.89pct和18.76pct。公司的毛利率下降显著，预计主要是由于产品结构的影响，未来随着800G产品逐步放量，毛利率有望得到改善。公司销售费用率1.31%，同比下降0.08pct；管理费用率2.72%，同比上升0.04pct；财务费用率-7.24%，同比下降2.64pct，主要是由于人民币兑美元汇率下跌，汇兑收益从而增加；研发费用率4.66%，同比提升0.25pct。2023年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为4.83亿元，同比大幅增长140.39%，主要是由于公司销售货款收回增加。
　　3、AI快速发展带动高速光模块需求，公司高速光模块收入未来有望显著增长。
　　若不考虑AI的拉动，上半年传统数通光模块市场需求相对疲软。但是AI需求带来的纯增量，从中长期角度来看，有可能会再造一个甚至数个数通光模块市场。网络在整个AI数据中心的作用愈发重要，对于算力提升的性价比较高，可以显著提升算力的效率。800G光模块的需求大幅提升，1.6T光模块的量产进程有望加速，且有望成为2025年的需求主力，将打消市场对2025年光模块市场需求的担忧。虽然2023Q2海外云厂商的Capex下降，但各家云厂商对未来资本开支维持较乐观的指引口径，对AI业务发展均给予较高期待。我们认为高速光模块的行业景气度仍在提升。公司作为全球高速光模块龙头厂商之一，虽然目前800G光模块的收入占比较低，但是展望未来，公司的高速光模块收入有望显著增长。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司是全球领先的光模块厂商，在400G时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司200G光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2023-2025年收入分别为33.72亿元、57.18亿元、71.98亿元，公司归母净利润分别为7.73亿元、14.27亿元、18.68亿元，当前市值对应PE 41X、22X、17X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　公司800G光模块进展不及预期；北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；疫情影响公司正常生产和交付，有超预期的风险；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信业绩短期承压未来有望受新易盛300502SZ益于AI发展核心观点维持买入阎贵成2023年上半年公司实现营业总收入1305亿元同比下降yanguichengcsccomcn1178归属于上市公司股东的净利润288亿元同比下降010-851592313746虽然AI的快速发展带来800G需求的大幅增长但是公SAC编号S1440518040002司上半年的800G收入占比仍然较低业绩贡献不高加上传统云计算的光模块需求比较疲软因此公司短期业绩存在较大压SFC编号BNS315力公司的毛利率下降显著预计主要是由于产品结构的影响武超则未来随着800G产品逐步放量毛利率有望改善公司作为全球wuchaozecsccomcn高速光模块龙头厂商之一虽然目前800G光模块的收入占比较010-85156318低但是展望未来公司的高速光模块收入有望显著增长SAC编号s1440513090003SFC编号BEM208事件杨伟松yangweisongcsccomcn公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业总收入SAC编号S144052212000313046838万元同比下降1178归属于上市公司股东的净利润2883649万元同比下降3746扣除非经常性损益后的发布日期2023年09月05日归属于上市公司股东的净利润2839653万元同比下降2065当前股价4425元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现1业绩短期承压传统云计算市场需求相对疲软1个月3个月12个月2023年上半年公司实现营业总收入1305亿元同比下降-2326-2098-1635-1249822185691178归属于上市公司股东的净利润288亿元同比下降12月最高最低价元844320303746扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润总股本万股7099190284亿元同比下降2065流通A股万股6176179分季度来看2023Q2公司实现营收704亿元归属于上市公司总市值亿元32358股东的净利润为181亿元同比下降4507扣非净利润为178流通市值亿元28151亿元同比下降1940近3月日均成交量万514556虽然AI的快速发展带来800G需求的大幅增长但是公司上半年主要股东高光荣739的800G收入占比仍然较低业绩贡献不高加上传统云计算的光模块需求比较疲软因此公司短期业绩存在较大压力然而我们认为公司作为高速数通光模块的领先厂商之一在400G股价表现372800G等高速光模块领域仍然具备较强的竞争力未来有望获得下272游云厂商更多的高速光模块订单业绩有望重回较快增长势头17272-282022817202291720231172023217202331720234172023517202361720237172023817202210172022111720221217新易盛深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告中信建投通信新易盛300502新易2023-03-2盛2022年业绩快报点评高速光模块7产品矩阵完备有望受益AI发展新易盛A股公司简评报告2毛利率受到产品结构影响费用率基本持平2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为2941和2210同比去年分别下降433pct和908pct2023Q2公司的毛利率和净利率分别为2547和2563同比分别下降889pct和1876pct公司的毛利率下降显著预计主要是由于产品结构的影响未来随着800G产品逐步放量毛利率有望得到改善公司销售费用率131同比下降008pct管理费用率272同比上升004pct财务费用率-724同比下降264pct主要是由于人民币兑美元汇率下跌汇兑收益从而增加研发费用率466同比提升025pct2023年上半年公司经营活动产生的现金流净额为483亿元同比大幅增长14039主要是由于公司销售货款收回增加3AI快速发展带动高速光模块需求公司高速光模块收入未来有望显著增长若不考虑AI的拉动上半年传统数通光模块市场需求相对疲软但是AI需求带来的纯增量从中长期角度来看有可能会再造一个甚至数个数通光模块市场网络在整个AI数据中心的作用愈发重要对于算力提升的性价比较高可以显著提升算力的效率800G光模块的需求大幅提升16T光模块的量产进程有望加速且有望成为2025年的需求主力将打消市场对2025年光模块市场需求的担忧虽然2023Q2海外云厂商的Capex下降但各家云厂商对未来资本开支维持较乐观的指引口径对AI业务发展均给予较高期待我们认为高速光模块的行业景气度仍在提升公司作为全球高速光模块龙头厂商之一虽然目前800G光模块的收入占比较低但是展望未来公司的高速光模块收入有望显著增长4盈利预测与投资建议公司是全球领先的光模块厂商在400G时代取得了突破市占率处于领先地位随着800G光模块市场需求增长公司有望从小批量到批量出货以及公司200G光模块的突破可期公司有望继续取得领先优势同时公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展将为公司增长提供支撑公司盈利能力较强随着营收的持续提升业绩有望实现较快增长AIGC的快速发展会拉动高速光模块的需求公司有望受益我们预计公司2023-2025年收入分别为3372亿元5718亿元7198亿元公司归母净利润分别为773亿元1427亿元1868亿元当前市值对应PE41X22X17X维持买入评级风险分析公司800G光模块进展不及预期北美宏观环境存在较大不确定性存在云厂商资本开支不及预期风险高速数通光模块市场需求不及预期光通信行业中游竞争积累若竞争加剧会对光模块价格产生较大影响光模块中使用很多芯片包括电芯片光芯片等若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付疫情影响公司正常生产和交付有超预期的风险公司目前在北美持续拓展新客户争取拿到更多的订单若产品未通过客户认证则业绩缺乏新的增长点AIGC发展较慢光模块需求存在低于预期的风险国际环境变化影响供应链等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新易盛A股公司简评报告重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29083311337257187198YOY4557138318369592588净利润百万元66290477314271868YOY3463651-145684623097EPS摊薄元131178109201263PE倍3013412217资料来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新易盛A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信设备和激光雷达等方向ICT请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新易盛A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk