事件：公司发布] 2023年半年度报告，2023年H1实现营收13亿元，同比下降11.8%；归母净利润2.9亿元，同比下降37.5%。其中，Q2单季度实现营收7亿元，同比下降4.8%，环比上升17.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降45.1%，环比上升67.4%。
　　业绩短期承压，降本增效持续推进。从毛利率来看，公司2023年H1毛利率为29.4%，同比下降4.3pp；从净利率来看，2023年H1净利率为22.1%，同比下下降9 pp。主要系200G/400G产品价格年降所致。从费用率来看，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.31%/2.72%/-7.24%，同比-0.08pp/+0.03pp/-2.64pp，其中财务费用波动主要系汇兑损益影响。
　　产品结构改善，ASP同比提升。从产品端来看，由于2023年H1光通信市场低迷，公司主营产品需求放缓，点对点光模块销量为291万只，同比下降33.7%；但受益于公司产品结构的改善，高端产品占比增加，平均单价为433.5元，同比增长31.4%。随着下半年400G产品需求复苏，叠加AI催化下数据中心800G需求迎来爆发式增长，公司800G产品有望于Q4起量，高端产品占比持续提升带动ASP增加，整体实现高质量增长。
　　AI浪潮催化显著，看好800G/LPO/硅光带来的业绩增量。随着ChatGPT、文心一言、通义千问等为代表的GPT类应用的发布，引爆基于大模型的生成式人工智能市场。AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，加速高速光模块的发展和应用。公司产品矩阵丰富，持续前瞻性布局，重视行业新技术、新产品的研究。在高端产品领域，目前已成功推出800G系列高速光模块产品，基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块产品。未来有望受益于下游需求复苏、海外工厂产能提升以及高端产品的逐步放量。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.26元、2元、2.64元，分别对应35、22、17倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户订单风险、核心技术突破及产业化进程不及预期风险、中美贸易摩擦影响公司供应链稳定性风险、汇兑损益风险等。
　　
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月26日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价4380元新易盛300502通信目标价6000元6个月业绩短期承压静待H2高端产品放量投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年度报告2023年H1实现营收13亿元同比下降TableAuthor分析师叶泽佑118归母净利润29亿元同比下降375其中Q2单季度实现营收7执业证号S1250522090003亿元同比下降48环比上升174实现归母净利润18亿元同比下降电话13524424436451环比上升674邮箱yezyswsccomcn业绩短期承压降本增效持续推进从毛利率来看公司2023年H1毛利率为TableQuotePic相对指数表现294同比下降43pp从净利率来看2023年H1净利率为221同比下新易盛沪深300下降9pp主要系200G400G产品价格年降所致从费用率来看2023H1公329司销售管理财务费用率分别为131272-724同比259-008pp003pp-264pp其中财务费用波动主要系汇兑损益影响189产品结构改善ASP同比提升从产品端来看由于2023年H1光通信市场低118迷公司主营产品需求放缓点对点光模块销量为291万只同比下降33748但受益于公司产品结构的改善高端产品占比增加平均单价为4335元同-2222822102212232234236238比增长314随着下半年400G产品需求复苏叠加AI催化下数据中心800G数据来源聚源数据需求迎来爆发式增长公司800G产品有望于Q4起量高端产品占比持续提升带动ASP增加整体实现高质量增长基础数据AI浪潮催化显著看好800GLPO硅光带来的业绩增量随着ChatGPT文总股本TableBaseData亿股710心一言通义千问等为代表的GPT类应用的发布引爆基于大模型的生成式流通A股亿股61852周内股价区间元203-8443人工智能市场AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算对AI数总市值亿元31094据中心的网络带宽提出更大的需求加速高速光模块的发展和应用公司产品总资产亿元5889矩阵丰富持续前瞻性布局重视行业新技术新产品的研究在高端产品领每股净资产元713域目前已成功推出800G系列高速光模块产品基于硅光解决方案的800G400G光模块产品及400GZRZR相干光模块产品以及基于LPO方案的800G相关研究光模块产品未来有望受益于下游需求复苏海外工厂产能提升以及高端产品1TableReport新易盛300502Q3业绩超预期海的逐步放量外高速产品需求放量2022-10-28盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为126元2元264元分别对应352217倍PE维持买入评级风险提示下游客户订单风险核心技术突破及产业化进程不及预期风险中美贸易摩擦影响公司供应链稳定性风险汇兑损益风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元331057364323527936687094增长率1383100544913015归属母公司净利润百万元9035889589142001187557增长率3651-08558503208每股收益EPS元127126200264净资产收益率ROE1871160420802228PE34352217PB644557455369数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1新易盛3005022023年中报点评盈利预测关键假设1点对点光模块1425G以下点对点光模块产品该类产品为公司产品中的低端品类随高速产品出货能力的提升425G以下产品不再是公司的核心业务因产品形态和市场格局较为稳定预计其单位售价销量基本保持稳定假设其在2023-2025年点对点光模块产品销量占比为3422182425G以上点对点光模块产品受益于海内外互联网厂商超大型数据中心建设步伐的加快以及5G网络建设的回暖100G及以上高速光模块需求快速增长2024年800G产品出货量将大幅上升23-25年销量CAGR为50价格CAGR为-10假设其在2023-2025年的点对点光模块产品销量占比为6678822PON光模块公司PON光模块产能稳定假设其产能利用率产销率均保持平稳23年因下游需求影响总体销量下滑较大预计24-25年需求复苏销量CAGR为50价格CAGR为-10预计其在2023-2025年的毛利率分别为159115531514基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入324849357143520396679178点对点光模块增速143899445713051毛利率3667303435收入26336810391415PON光模块增速-3887-74175336毛利率728159115531514收入3575656565组件与其他增速4136818200毛利率5739333333收入331097364323527935687093合计增速1383100544913015毛利率3667303435数据来源Wind西南证券相对估值我们选取了光通信行业主营业务与公司较为相似的三家上市公司作为可比公司分别为中际旭创博创科技华工科技22年可比公司平均PE为195倍23年为3886倍AIGC催化叠加高端产品占比提升公司经营持续向好我们给予公司2024年30倍PE对应目标价60元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2新易盛3005022023年中报点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300308SH中际旭创115191532013494531769572033022543300548SZ博创科技28240740861021212279328427562339000988SZ华工科技30710901161481841821265520761668平均值1956388627112183数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3新易盛3005022023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入331057364323527936687094净利润9035889589142001187557营业成本209686255161348909447216折旧与摊销9699664366436643营业税金及附加73981311781533财务费用-12452-11976-17087-22129销售费用52515778837310898资产减值损失-12791-10000-10000-10000管理费用14231236813484446035经营营运资本变动-16420-16469-82669-78109财务费用-12452-11976-17087-22129其他247402111-1015920227资产减值损失-12791-10000-10000-10000经营活动现金流净额831355989828730104190投资收益10508000000000资本支出-47790-38000-38000-38000公允价值变动损益-3531146647813其他-161771146647813其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-63966-36854-37353-37187营业利润102778102012162364214353短期借款000000000000其他非经营损益009-001-001-001长期借款000000000000利润总额102786102011162363214352股权融资-2870000000000所得税12428124222036226795支付股利-5712-13554-17918-28400净利润9035889589142001187557其他4685113721708722129少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-3897-2182-831-6272归属母公司股东净利润9035889589142001187557现金流量净额1958020862-945560732资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金178497199359189905250637成长能力应收和预付款项7078777898112970146908销售收入增长率1383100544913015存货146920191321288497358907营业利润增长率3524-07459163202其他流动资产24333185392862336489净利润增长率3651-08558503208长期股权投资000000000000EBITDA增长率2129-33457143090投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程103254118470133686148902毛利率3666299633913491无形资产和开发支出37874540157015586296三费率038480495507其他非流动资产25941259412594125941净利率2729245926902730资产总计5876066855458497781054080ROE1871160420802228短期借款000000000000ROA1538130716711779应付和预收款项7722899376133651172636ROIC2830232028572916长期借款000000000000EBITDA销售收入3021265428782894其他负债27461275063338139541营运能力负债合计104689126882167032212177总资产周转率062057069072股本50709709927099270992固定资产周转率5215728961269资本公积172709152425152425152425应收账款周转率534525593566留存收益259223335258459341618498存货周转率123133140136归属母公司股东权益482917558663682745841903销售商品提供劳务收到现金营业收入10119少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计482917558663682745841903资产负债率1782185119662013负债和股东权益合计5876066855458497781054080带息债务总负债000000000000流动比率451422399395业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率294256213216EBITDA10002596679151921198868股利支付率632151312621514PE3441347121901658每股指标PB644557455369每股收益127126200264PS939853589453每股净资产6807879621186EVEBITDA2016298319051424每股经营现金117084040147股息率018044058091每股股利008019025040数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4新易盛3005022023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分新易盛3005022023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分新易盛3005022023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分