二季度收入同比环比均增长，毛利率环比提高。公司1H23实现收入6.15亿元(YoY +4.03%)，归母净利润-0.89亿元(YoY -44.24%)，扣非归母净利润-1.40亿元(YoY -35.29%)。其中2Q23营收3.50亿元(YoY +20.9%, QoQ+32.1%)，归母净利润-2924万元(YoY +42%，QoQ +51%)，扣非归母净利润-6245万元(YoY +6.7%，QoQ +19.4%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降4.3pct至24.67%，净利率下降3.7pct至-14.2%；2Q23毛利率为25.79%(YoY-2.3pct,QoQ +2.6pct)，净利率为-7.74%(YoY +9.7pct,QoQ +14.9pct)。
　　上半年LED照明管理芯片销量同比增长41%，毛利率回归常态水平。上半年公司LED照明电源管理芯片的销量同比增长40.95%，但由于去年同期价格较高，收入同比下降6.89%至4.78亿元，占公司总收入的78%。二季度公司该产品线各项财务指标基本回到常态化水平，销量环比增加22.93%，收入环比增加21.07%，毛利率环比增加2.53pct，毛利率提高部分得益于批量导入第五代BCD-700V高压工艺平台带来的成本优化。
　　AC/DC电源管理芯片进入市场拓展阶段，上半年收入同比增长60%。上半年公司AC/DC电源管理芯片产品共推出25款新品，实现收入7944万元，同比增长60.29%。其中应用于大家电的产品已进入格力、海尔、美的等头部客户合格供应商名单，在视源、麦格米特等板卡厂实现量产；小家电领域以“集成VCC电容”的方案实现客户突破，在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产，同时完成美的、苏泊尔等客户导入，在瑞德智能、朗科智能等板卡厂实现批量出货；外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。
　　16相多相控制器已完成客户送样，1颗DrMOS通过客户测试。上半年公司DC/DC电源管理芯片产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发，其中16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。
　　投资建议：原业务逐渐恢复，新产品拓展顺利，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.20/+1.01/+1.80亿元，同比增速+42/+185/+78%；EPS为-1.90/+1.60/+2.85元，对应2023年8月31日股价的PE(2024)为71x。公司原业务逐渐恢复，新产品拓展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日晶丰明源688368SH买入二季度收入环比增长321颗DrMOS通过客户测试核心观点公司研究财报点评二季度收入同比环比均增长毛利率环比提高公司1H23实现收入615亿电子半导体元YoY403归母净利润-089亿元YoY-4424扣非归母净利润证券分析师胡剑证券分析师胡慧-140亿元YoY-3529其中2Q23营收350亿元YoY209QoQ021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn321归母净利润-2924万元YoY42QoQ51扣非归母净利润-6245S0980521080001S0980521080002万元YoY67QoQ194从盈利能力看上半年毛利率同比下降43pct证券分析师周靖翔证券分析师叶子至2467净利率下降37pct至-1422Q23毛利率为2579YoY021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn-23pctQoQ26pct净利率为-774YoY97pctQoQ149pctS0980522100001S0980522100003上半年LED照明管理芯片销量同比增长41毛利率回归常态水平上半年联系人詹浏洋联系人李书颖010-880053070755-81982362公司LED照明电源管理芯片的销量同比增长4095但由于去年同期价格较zhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn高收入同比下降689至478亿元占公司总收入的78二季度公司该联系人连欣然产品线各项财务指标基本回到常态化水平销量环比增加2293收入环比010-88005482lianxinranguosencomcn增加2107毛利率环比增加253pct毛利率提高部分得益于批量导入第基础数据五代BCD-700V高压工艺平台带来的成本优化投资评级买入维持ACDC电源管理芯片进入市场拓展阶段上半年收入同比增长60上半年合理估值收盘价11365元公司ACDC电源管理芯片产品共推出25款新品实现收入7944万元同比总市值流通市值71537153百万元52周最高价最低价192997975元增长6029其中应用于大家电的产品已进入格力海尔美的等头部客户近3个月日均成交额10633百万元合格供应商名单在视源麦格米特等板卡厂实现量产小家电领域以集市场走势成VCC电容的方案实现客户突破在九阳小熊等厂商实现部分产品量产同时完成美的苏泊尔等客户导入在瑞德智能朗科智能等板卡厂实现批量出货外置ACDC产品已经在联想传音倍思等手机客户中实现量产16相多相控制器已完成客户送样1颗DrMOS通过客户测试上半年公司DCDC电源管理芯片产品线共27款产品进入研发阶段14款产品完成研发其中16相多相控制器产品已完成客户送样应用于个人电脑和服务器的40A50A70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估进入客户送样阶段1颗DrMOS已经通过客户测试投资建议原业务逐渐恢复新产品拓展顺利维持买入评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理我们预计公司2023-2025年归母净利润-120101180亿元同比相关研究报告增速4218578EPS为-190160285元对应2023年8月晶丰明源688368SH-四季度收入环比增长内生外延开拓新产品线2023-04-1131日股价的PE2024为71x公司原业务逐渐恢复新产品拓展顺利晶丰明源688368SH-推出国产10相数字控制电源管理芯片2022-05-06维持买入评级晶丰明源-688368-动态点评新品拓展顺利产品结构优化2022-02-24风险提示新产品研发不及预期客户验证不及预期需求不及预期晶丰明源-688368-动态点评立足LED驱动芯片拓展产品和市场边界2021-11-30盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元23021079144818082051-1087-531342249134归母净利润百万元677-206-120101180-8837-13044191843782每股收益元1092-327-190160285EBITMargin281-237-1490752净资产收益率ROE355-135-9574117市盈率PE104-347-598709398EVEBITDA119-358-4332331630市净率PB369468571528466资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司2023上半年收入构成资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司利润质量资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司单季收入及增速图6公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司毛利率净利率变化情况图8公司主要费率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9公司季度毛利率净利率图10公司季度费率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物331288276298287营业收入23021079144818082051应收款项296194261326369营业成本1199890107412861417存货净额391253205244267营业税金及附加84567其他流动资产997557654759840销售费用4632434543流动资产合计20141292139616271764管理费用103107151115109固定资产3754137232335研发费用299303391344369无形资产及其他28159153146140财务费用38223337其他长期资产706850850850850投资收益4732343835资产减值及公允价值变长期股权投资18161195233267动501293632资产总计28032516273130883356其他2353535354短期借款及交易性金融负债21340683210331087营业利润763177122107190应付款项231141170202222营业外净收支30011其他流动负债362133167189204利润总额760178122106189流动负债合计806679116814251513所得税费用4928259长期借款及应付债券0205205205205少数股东损益330000其他长期负债90106106106106归属于母公司净利润677206120101180长期负债合计90310310310310现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计896990147917351823净利润711206120101180少数股东权益00000资产减值准备239455股东权益19071527125313531533折旧摊销1928172636负债和股东权益总计28032516273130883356公允价值变动损失5139334138财务费用715223337关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动322282011376每股收益1092327190160285其他141214263842每股红利105425247000000经营活动现金流50540615527103每股净资产30742427199021502436资本开支5819094114133ROIC52-18-1315其它投资现金流269484343835ROE36-13-10712投资活动现金流327294128152167毛利率4818262931权益性融资1544100EBITMargin28-24-1515负债净变化0205000EBITDAMargin29-21-1427支付股利利息6526715500收入增长109-53342513其它融资现金流4413542620154净利润增长率884-1304218478融资活动现金流9411727220154资产负债率3239545654现金净变动8411122211息率0937220000货币资金的期初余额185269280268291PE104347598709398货币资金的期末余额269280268291280PB3747575347企业自由现金流24448630918971EVEBITDA1193584332331630权益自由现金流200147961953资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内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