投资要点
　　公司发布2022年年度报告，业绩下滑主要系下游需求萎缩，上游产能增加，库存水位较高。全年实现营业收入10.79亿元，同减53.12%；归母净利润-2.06亿元，同减130.39%；扣非归母净利润-3.07亿元，同减153.06%。因业绩未达标，2022年公司冲回前期计提股份支付费用1.42亿元，实际承担费用为0.27亿元。剔除股份支付影响后，全年实现归母净利润-1.79亿元，同减121.92%，扣非归母净利润-2.8亿元，同减139%
　　新品推出实现国产零突破，重点研发构建增长驱动力
　　2022年DC/DC业务实现营收508.47万元，占总营收的0.47%；毛利率达64.08%。公司率先开发出数字多相控制技术，创新性地提出了多相电源提升动态响应技术，目前已有从4相到16相一系列产品。2022年新增两款DC/DC产品：应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10相数字控制器已正式量产，实现国产替代零突破；12APOL芯片进入市场推广阶段；50A、70A、90A大电流DrMOS处于产品研发阶段。依据2023年3月投资者活动纪要，2023年1月公司正式推出双路16相数字控制器。DC/DC业务已成为公司重点研发方向，2022年该业务研发费用为1.5亿元，占总研发费用的49.46%，公司立项自研打造低压BCD工艺平台以增强DC/DC产品竞争力，并从力来托（上海）引进相关电源管理工艺加快自有低压平台建设。
　　去库存成效明显，四季度表现回暖
　　公司积极推进库存管控，库存端风险得到有效化解。2022年底库存净值从2021年底的3.91亿元下降至2.53亿元，同减35.19%，其中库存产品下降64.23%；存货周转天数由2022年最高时点的184天降低至130天；下游经销商期末库存同比下降54.81%，恢复到历年正常水平。随着库存消化进入尾声，公司于2022Q4起陆续取消部分清库存产品的特价政策，2023年毛利率有望得到修复，回归常态化水平。多项举措取得的成果已于四季度显现：2022Q4实现营收2.73亿元，环增26.85%；归母净利润-511.35万元；扣非归母净利润-0.36亿元；销售数量同增29.98%，环比亦实现正增长；平均成本同减26.13%。
　　积极推进核心业务拓展，稳固LED驱动芯片龙头地位
　　2022年公司优化产品线设置，推出数十款具有竞争力的产品，现有LED照明驱动、AC/DC、电机控制芯片、DC/DC四条产品线。1）LED照明驱动：实现营收9.06亿元，占总营收的83.93%；毛利率为15.52%。通用LED照明驱动产品新增29款，智能LED照明驱动产品及灯具产品共新增31款；产品可满足欧盟照明产品新ErP标准和控制精度要求更高、抗干扰能力要求更强的DALI标准；伴随海外市场逐步复苏，通用LED照明驱动产品在印度和越南地区营收有较大增长。2）AC/DC：实现营收1.2亿元，占总营收11.14%；剔除辅助电源产品影响后，该业务营收同比增长37.04%；毛利率为31.37%。2022年公司新增14款外置电源产品，成功覆盖20W-65W的功率产品，并推出具有IGBT结构复合功率管20W快充产品以及磁耦+ACOT 65WGAN快充产品两个系列的方案。小家电内置电源产品基本完成品类扩展研发；大家电领域，公司在麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。3）电机控制芯片：实现营收0.22亿元，占总营收的2.06%；毛利率为26.67%。
　　重视研发保证技术领先，高压平台助力降本增效
　　公司始终重视研发投入和技术积累，2022年剔除股份支付费用影响后的研发费用为2.8亿元，同增60.68%；研发团队再扩阵容达到341人，同增25.37%；推出了两期股权激励，核心技术团队的稳定性得到增强。2022年公司第五代高压BCD-700V工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本，叠加库存回归正常，降本增效成果有望凸显。
　　重启收购凌鸥创芯，产品协同搭建系统级解决方案
　　凌鸥主要产品为32位电机控制类MCU，正处于快速发展期。依据问询函，凌鸥2020/2021/2022年营收分别为0.27/0.92/1.24亿元，2021/2022年的增长率分别为240%/35%。凌鸥有四大核心技术优势：1）并行异步双核高速处理技术；2）高速高精度高可靠的采样技术；3）宽温域高可靠产品设计技术；4）完整的技术开发能力。双方通过此次收购可实现产品和研发技术的协同互补，联合研发IPM等电机驱动芯片；在电机主控芯片上集成电源转换芯片、驱动芯片、功率器件和MCU，实现单芯片对电机的驱动控制，为下游客户提供更为全面高效的系统级解决方案。公司与凌鸥共同开发某国内大家电头部企业冰箱产品方案，目前已完成电源管理芯片验证并取得内部原料代码，该客户正式启动了凌鸥MCU的验证，作为下一代冰箱压缩机控制的平台，目标2024年量产。双方亦共同开发了某国内家电头部企业商用空调技术方案作为该客户商空下一代内机平台之一。
　　我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为15.52/20.71/26.96亿元，增速分别为43.8%/33.4%/30.2%；归母净利润分别为0.8/2.23/3.65亿元，增速分别为139%/177.3%/63.8%；对应PE分别为136.5/49.2/30倍。公司库存管制成果显著，DC/DC业务足具成长潜力，收购凌鸥能形成较好的协同效应，首次覆盖，给予“买入”

研究报告全文：2023年04月10日公司研究证券研究报告晶丰明源688368SH公司快报DCDC实现国产零突破收购凌鸥完善产品布局投资评级买入-A首次股价2023-04-0717434元投资要点公司发布2022年年度报告业绩下滑主要系下游需求萎缩上游产能增加库存水交易数据位较高全年实现营业收入1079亿元同减5312归母净利润-206亿元同减总市值百万元109666513039扣非归母净利润-307亿元同减15306因业绩未达标2022年公司流通市值百万元1096665冲回前期计提股份支付费用142亿元实际承担费用为027亿元剔除股份支付影总股本百万股6290响后全年实现归母净利润-179亿元同减12192扣非归母净利润-28亿元流通股本百万股6290同减13912个月价格区间177008538新品推出实现国产零突破重点研发构建增长驱动力一年股价表现2022年DCDC业务实现营收50847万元占总营收的047毛利率达6408公司率先开发出数字多相控制技术创新性地提出了多相电源提升动态响应技术目前已有从4相到16相一系列产品2022年新增两款DCDC产品应用于PC服务器数据中心基站等领域的10相数字控制器已正式量产实现国产替代零突破12APOL芯片进入市场推广阶段50A70A90A大电流DrMOS处于产品研发阶段依据2023年3月投资者活动纪要2023年1月公司正式推出双路16相数字控制器DCDC业务已成为公司重点研发方向2022年该业务研发费用为15亿元占总研发费用的4946公司立项自研打造低压BCD工艺平台以增资料来源聚源强产品竞争力并从力来托上海引进相关电源管理工艺加快自有低压DCDC升幅1M3M12M平台建设相对收益6663134529去库存成效明显四季度表现回暖绝对收益9243409275孙远峰公司积极推进库存管控库存端风险得到有效化解2022年底库存净值从2021分析师SAC执业证书编号S0910522120001年底的391亿元下降至253亿元同减3519其中库存产品下降6423存sunyuanfenghuajinsccn货周转天数由2022年最高时点的184天降低至130天下游经销商期末库存同比分析师王海维下降5481恢复到历年正常水平随着库存消化进入尾声公司于2022Q4起SAC执业证书编号S0910523020005陆续取消部分清库存产品的特价政策2023年毛利率有望得到修复回归常态化wanghaiweihuajinsccn水平多项举措取得的成果已于四季度显现2022Q4实现营收273亿元环增相关报告2685归母净利润-51135万元扣非归母净利润-036亿元销售数量同增2998环比亦实现正增长平均成本同减2613积极推进核心业务拓展稳固LED驱动芯片龙头地位2022年公司优化产品线设置推出数十款具有竞争力的产品现有LED照明驱动ACDC电机控制芯片DCDC四条产品线1LED照明驱动实现营收906亿元占总营收的8393毛利率为1552通用LED照明驱动产品新增29款智能LED照明驱动产品及灯具产品共新增31款产品可满足欧盟照明产品新ErP标准和控制精度要求更高抗干扰能力要求更强的DALI标准伴随海外市场逐步复苏通用LED照明驱动产品在印度和越南地区营收有较大增长2ACDC实现营收12亿元占总营收1114剔除辅助电源产品影响后该业务营收同比增长3704毛利率为31372022年公司新增14款外置电源产品成功覆盖20W-65W的功率产品并推出具有IGBT结构复合功率管20W快充产品以httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报及磁耦ACOT65WGAN快充产品两个系列的方案小家电内置电源产品基本完成品类扩展研发大家电领域公司在麦格米特的份额继续扩大并成功在美的冰箱TCL空调创维洗衣机取得突破3电机控制芯片实现营收022亿元占总营收的206毛利率为2667重视研发保证技术领先高压平台助力降本增效公司始终重视研发投入和技术积累2022年剔除股份支付费用影响后的研发费用为28亿元同增6068研发团队再扩阵容达到341人同增2537推出了两期股权激励核心技术团队的稳定性得到增强2022年公司第五代高压BCD-700V工艺平台研发成功进一步降低主芯成本叠加库存回归正常降本增效成果有望凸显重启收购凌鸥创芯产品协同搭建系统级解决方案凌鸥主要产品为32位电机控制类MCU正处于快速发展期依据问询函凌鸥202020212022年营收分别为027092124亿元20212022年的增长率分别为24035凌鸥有四大核心技术优势1并行异步双核高速处理技术2高速高精度高可靠的采样技术3宽温域高可靠产品设计技术4完整的技术开发能力双方通过此次收购可实现产品和研发技术的协同互补联合研发IPM等电机驱动芯片在电机主控芯片上集成电源转换芯片驱动芯片功率器件和MCU实现单芯片对电机的驱动控制为下游客户提供更为全面高效的系统级解决方案公司与凌鸥共同开发某国内大家电头部企业冰箱产品方案目前已完成电源管理芯片验证并取得内部原料代码该客户正式启动了凌鸥MCU的验证作为下一代冰箱压缩机控制的平台目标2024年量产双方亦共同开发了某国内家电头部企业商用空调技术方案作为该客户商空下一代内机平台之一我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为155220712696亿元增速分别为438334302归母净利润分别为08223365亿元增速分别为1391773638对应PE分别为136549230倍公司库存管制成果显著DCDC业务足具成长潜力收购凌鸥能形成较好的协同效应首次覆盖给予买入评级风险提示新品研发不及预期下游需求恢复不及预期市场竞争加剧财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23021079155220712696YoY1087-531438334302净利润百万元677-20680223365YoY8837-130413901773638毛利率479176327364375EPS摊薄元1077-327128354580ROE373-13550126172PE倍162-5331365492300PB倍5872686252净利率294-19152108135数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20141292135514631790营业收入23021079155220712696现金331288289302414营业成本1199890104413161685应收票据及应收账款283186212259354营业税金及附加84569预付账款1916232938营业费用4632344357存货391253269303399管理费用103107110118129其他流动资产991549562570585研发费用299303307373431非流动资产7891224131313951478财务费用38111212长期投资18161234307380资产减值损失-2-39000固定资产3754576066公允价值变动收益513920169无形资产28159168170171投资净收益473223163其他非流动资产706850855859861营业利润763-17784235385资产总计28032516266828593269营业外收入22222流动负债806679791863964营业外支出52223短期借款204323323323323利润总额760-17885235384应付票据及应付账款231141208262339所得税492841219其他流动负债372216260277302税后利润711-20680223365非流动负债90310270229188少数股东损益330000长期借款020516412483归属母公司净利润677-20680223365其他非流动负债90106106106106EBITDA781-126159327499负债合计896990106110921153少数股东权益00000主要财务比率股本6263636363会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积9841060106010601060成长能力留存收益861404430616905营业收入1087-531438334302归属母公司股东权益19071527160717672116营业利润10367-123314761776642负债和股东权益28032516266828593269归属于母公司净利润8837-130413901773638获利能力现金流量表百万元毛利率479176327364375会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率294-19152108135经营活动现金流505-406203262359ROE373-13550126172净利润711-20680223365ROIC323-8541100142折旧摊销21366483108偿债能力财务费用38111212资产负债率320393398382353投资损失-47-32-23-16-3流动比率2519171719营运资金变动-286-30191-24-114速动比率1509090810其他经营现金流10390-20-16-9营运能力投资活动现金流-327294-109-134-179总资产周转率1004060709筹资活动现金流-94117-92-115-68应收账款周转率8046788888应付账款周转率4848605656每股指标元估值比率每股收益最新摊薄1077-327128354580PE162-5331365492300每股经营现金流最新摊薄803-645323416571PB5872686252每股净资产最新摊薄30322427255528093364EVEBITDA132-887697338219资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明孙远峰王海维声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分