事件概述
　　3月6日晚，公司发布股权激励公告，确定以2023年3月6日为首次授予日，以20元/股价格向86名激励对象授予106.08万股限制性股票，占公告日公司股本总额1.69%。
　　核心观点
　　股权激励靴子落地叠加高研发投入有望深度绑定优质人才，业绩考核目标彰显公司长期成长信心。股权激励方面，公司营收考核目标为23-25年分别实现15/18/22亿，以22年营收10.77亿为基数，对应增长率分别为39.28%/67.13%/104.27%，CAGR3为26.88%；毛利考核目标为23-25年分别实现3.45/4.50/5.50亿，营收和毛利任一目标达成即可触发股权激励，按授予日股价150.38元计算，本次股权激励摊销总费用为1.39亿，其中23-26年分别为0.68/0.49/0.19/0.03亿。研发方面，剔除股份支付影响，22年研发费用为2.77亿，同比+59.04%。
　　库存调整渐进尾声，LED照明业务有望回暖。目前渠道内库存水位已回到合理水平，终端客户提货意愿较为明显，我们认为伴随下游需求持续修复，公司凭借有成效的清库存策略以及顺利进入高端照明领域，毛利率有望稳步提升，LED照明业务或将迎来改善。
　　电源管理芯片业务产品布局亮点纷呈，下游应用多点开花。外置AC/DC，公司成功覆盖20W-65W功率产品，国内首创磁耦+ACOT 65WGAN快充产品已进入客户导入阶段；内置AC/DC，小家电应用端，22年应用于空气炸锅、暖风机等新品已实现销售，大家电应用端，公司与凌鸥创芯共同向市场推出了辅助电源与MCU组合的方案，已在客户端取得突破；DC-DC，22年上半年，公司推出首款国产10相数字控制电源管理芯片，并已实现量产，未来有望应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域。23年1月，公司推出双路16相数字控制器，具备大电流、多协议、多路输出性能，产品竞争力持续提升。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。考虑下游需求较为疲软，我们下调22-24年公司归母净利为-2.07/+0.73/+2.36亿，同比-130.5%/+135.2%/+224.2%，对应EPS为-3.29/+1.16/+3.76元，23-24年PE为132/41倍。
　　风险提示
　　新产品研发不及预期、供应商依赖风险、技术升级迭代风险

研究报告全文：TableStock晶丰明源688368证股权激励靴子落地看好公司长期成长券研晶丰明源688368公司动态点评究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry电子3月6日晚公司发布股权激励公告确定以2023年3月6日为首次授日期shzqdatemark2023年03月09日予日以20元股价格向86名激励对象授予10608万股限制性股票占公告日公司股本总额169TableAuthor分析师陈宇哲核心观点Tel021-53686143股权激励靴子落地叠加高研发投入有望深度绑定优质人才业绩考核E-mailchenyuzheshzqcom目标彰显公司长期成长信心股权激励方面公司营收考核目标为23-SAC编号S087052110000225年分别实现151822亿以22年营收1077亿为基数对应增长率分联系人马永正别为3928671310427CAGR3为2688毛利考核目标为Tel021-5368614723-25年分别实现345450550亿营收和毛利任一目标达成即可触E-mailmayongzhengshzqcom发股权激励按授予日股价15038元计算本次股权激励摊销总费用SAC编号S0870121100023为139亿其中23-26年分别为068049019003亿研发方面剔联系人潘恒除股份支付影响22年研发费用为277亿同比5904Tel021-53686248库存调整渐进尾声LED照明业务有望回暖目前渠道内库存水位已E-mailpanhengshzqcom回到合理水平终端客户提货意愿较为明显我们认为伴随下游需求SAC编号S0870122070021持续修复公司凭借有成效的清库存策略以及顺利进入高端照明领域毛利率有望稳步提升LED照明业务或将迎来改善公电源管理芯片业务产品布局亮点纷呈下游应用多点开花外置基本数据TableBaseInfo司ACDC公司成功覆盖20W-65W功率产品国内首创磁耦最新收盘价元15602ACOT65WGAN快充产品已进入客户导入阶段内置ACDC小家点8005-12mthA股价格区间元电应用端22年应用于空气炸锅暖风机等新品已实现销售大家电评21273总股本百万股6290应用端公司与凌鸥创芯共同向市场推出了辅助电源与MCU组合的方无限售A股总股本10000案已在客户端取得突破DC-DC22年上半年公司推出首款国产流通市值亿元981410相数字控制电源管理芯片并已实现量产未来有望应用于PC服务器数据中心基站等领域23年1月公司推出双路16相数字控制器具备大电流多协议多路输出性能产品竞争力持续提升最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较投资建议晶丰明源沪深3005维持买入评级考虑下游需求较为疲软我们下调22-24年公司-3032205220822102212220323-11归母净利为-207073236亿同比-130513522242-20对应EPS为-329116376元23-24年PE为13241倍-28风险提示-37新产品研发不及预期供应商依赖风险技术升级迭代风险-45-54数据预测与估值-62单位TableFinance百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2302107715701911TableReportInfo相关报告年增长率1087-532457217LED驱动芯片龙头产品布局持续优归母净利润677-20773236化年增长率8837-1305135222422022年11月27日每股收益元1077-329116376市盈率X1424132304081市净率X506666634549资料来源Wind上海证券研究所2023年03月08日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2021A2022E2023E2024E指标2021A2022E2023E2024E货币资金331105013851767营业收入2302107715701911应收票据及应收账款2837655104营业成本119984111471385存货391100155230营业税金及附加8356其他流动资产1009399345306销售费用46454040流动资产合计2014162419412407管理费用1031138163长期股权投资18232833研发费用299364292237投资性房地产0000财务费用3000固定资产37455253资产减值损失-2000在建工程0000投资收益47193036无形资产28334873公允价值变动损益51000其他非流动资产706706706706营业利润763-21974247非流动资产合计789807834864营业外收支净额-3222资产总计2803243127743271利润总额760-21776249短期借款204509549614所得税49-10412应付票据及应付账款231143303428净利润711-20773236合同负债1735080111少数股东损益33000其他流动负债198190231271归属母公司股东净利润677-20773236流动负债合计80689311641424主要指标长期借款0000指标2021A2022E2023E2024E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债90909090毛利率479219269275非流动负债合计90909090净利率294-19246124负债合计89698212531514净资产收益率355-14348135股本62626262资产回报率242-852672资本公积984984984984投资回报率284-1112081留存收益861402475712成长能力指标1087归属母公司股东权益1907144815211758营业收入增长率-532457217-184911863763少数股东权益0000EBIT增长率13568-883713522242股东权益合计1907144815211758归母净利润增长率1305负债和股东权益合计2803243127743271每股指标元现金流量表单位百万元每股收益1077-329116376指标2021A2022E2023E2024E每股净资产3032230324182794经营活动现金流量505283213284每股经营现金流803450338451净利润711-20773236每股股利4000折旧摊销33192225营运能力指标营运资金变动-12349115061总资产周转率082044057058其他-116-21-32-38应收账款周转率813141828631830投资活动现金流量-3273838333存货周转率307844739604资本支出-58-31-42-48偿债能力指标投资变动-3103949545资产负债率320404452463其他41193036流动比率250182167169筹资活动现金流量-94544065速动比率165155139140债权融资1833064065估值指标股权融资15000PE1424132304081其他-293-25200PB506666634549现金净流量84719335381EVEBITDA2826-4216134003647资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明2公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明3