公司发布2023年中报，业绩表现符合预期。1）上半年收入持平，归母净利润微降。上半年公司收入同比提升0.02%至9亿元（数据来自公司中报披露的公开数据，下同），归母净利润同比下降3.4%至9575万元，扣非归母净利润同比提升1.3%至8961万元。2）单二季度收入双位数增长，利润弹性更高。23Q2公司收入同比提升13.5%至4.5亿元，归母净利润同比提升26.5%至4679万元，扣非归母净利润同比提升39%至4477万元。
　　直营、电商整体稳定，经销门店调整成效显现。1）直营渠道整体表现稳定。上半年直营门店收入同比提升0.4%至6.1亿元，占收入的比重为68%，同比略升0.2pct，毛利率同比提升0.6pct至77.3%。上半年自营门店比22年底净增加15家，平均面积179平方米，平均店效为143.4万元，同比下降3.9%。2）经销门店表现亮眼，盈利能力明显提升。23H1加盟收入同比增长18%至4721万元，占收入的比重同比提升0.8pct至5.3%，毛利率同比提升19.4pct至69.3%，上半年经销门店净增加9家，平均面积为129平方米。3）电商渠道略有下滑。上半年电商渠道收入同比下降2%至2.3亿元，占收入的比重为25%，毛利率同比下降0.1pct至55.5%，整体表现相对稳定。
　　财务指标整体向好，资产质量稳健。1）盈利能力保持稳定。23H1毛利率同比提升1.2pct至71.1%，销售费用率同比略增0.8pct至44.6%，管理费用（含研发）率同比增加0.7pct至8.8%，其中，23Q2单季度销售费用率同比提升0.7pct至45.8%，管理费用（含研发）率同比下降0.4pct至8.8%，最终净利率同比略降0.4pct至10.7%。2）存货改善明显，现金流充足。上半年存货比22年底下降10.2%至7亿元，经营性现金流净额同比22年同期增加51.9%至2亿元，主要系22年缴纳2021年经审批延缴的税款所致，应收账款同比下降1%至1.6亿元，资产负债率为20.3%，资产质量保持稳健。
　　定股东分红计划回馈股东，灵活调整股权激励考核目标，充分激发员工积极性。公司计划2023-2025年，现金累计分红不少于最近3年年均可分配利润的30%，以回馈广大股东。同时，根据市场环境变化，灵活调整了2021年发布的股权激励目标。21年公司曾向42名激励对象授予500.2万股限制性股票，授予价格4.46元/股，考核目标为21-23年净利润不低于2.8/3.6/4.4亿元，21年目标已达成，22年受疫情影响未达成，23年完成难度较大，公司结合当前市场环境，将23年调整为净利润不低于2.87亿元，若实际不低于2.3亿元，可行权50%，若不低于2.6亿元，可行权80%，有利于充分调动员工积极性。
　　公司深耕中高端女装领域，多品牌矩阵的协同效应优势显著，同时具备完整的生产供应链及智能化的仓储物流体系，伴随零售环境回暖以及线下、电商渠道的稳定发力，多渠道有望持续增长。但短期考虑到当前零售环境仍处于弱复苏态势，我们小幅下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.4/2.9/3.3亿元（原为2.9/3.4/3.9亿元），对应PE分别为18/15/13倍，维持”增持”评级。
　　风险提示：线下恢复不及预期；过于倚重核心品牌；多品牌运营挑战；核心人员流失。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公2023年09月04日司欣贺股份003016研究二季度销售恢复增长经营质量逐步改善公司点报告原因有业绩公布需要点评评公司发布2023年中报业绩表现符合预期1上半年收入持平归母净利润微降上增持维持半年公司收入同比提升002至9亿元数据来自公司中报披露的公开数据下同归母净利润同比下降34至9575万元扣非归母净利润同比提升13至8961万元2单二季度收入双位数增长利润弹性更高23Q2公司收入同比提升135至45亿元证市场数据2023年09月01日券收盘价元988归母净利润同比提升265至4679万元扣非归母净利润同比提升39至4477万元研一年内最高最低元1411756究市净率15直营电商整体稳定经销门店调整成效显现1直营渠道整体表现稳定上半年直营报息率分红股价304门店收入同比提升04至61亿元占收入的比重为68同比略升02pct毛利率同流通A股市值百万元1456告上证指数深证成指3133251046374比提升06pct至773上半年自营门店比22年底净增加15家平均面积179平方米注息率以最近一年已公布分红计算平均店效为1434万元同比下降392经销门店表现亮眼盈利能力明显提升23H1加盟收入同比增长18至4721万元占收入的比重同比提升08pct至53毛利率同基础数据2023年06月30日比提升194pct至693上半年经销门店净增加9家平均面积为129平方米3电每股净资产元654商渠道略有下滑上半年电商渠道收入同比下降2至23亿元占收入的比重为25资产负债率2026总股本流通A股百万430147毛利率同比下降01pct至555整体表现相对稳定流通B股H股百万--财务指标整体向好资产质量稳健1盈利能力保持稳定23H1毛利率同比提升12pct一年内股价与大盘对比走势至711销售费用率同比略增08pct至446管理费用含研发率同比增加07pct至88其中23Q2单季度销售费用率同比提升07pct至458管理费用含研发欣贺股份沪深300指数收益率80率同比下降04pct至88最终净利率同比略降04pct至1072存货改善明显60现金流充足上半年存货比22年底下降102至7亿元经营性现金流净额同比22年4020同期增加519至2亿元主要系22年缴纳2021年经审批延缴的税款所致应收账款0同比下降1至16亿元资产负债率为203资产质量保持稳健-20定股东分红计划回馈股东灵活调整股权激励考核目标充分激发员工积极性公司计划05-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-0506-0507-0508-052023-2025年现金累计分红不少于最近3年年均可分配利润的30以回馈广大股东相关研究同时根据市场环境变化灵活调整了2021年发布的股权激励目标21年公司曾向42欣贺股份003016点评终端回暖仍名激励对象授予5002万股限制性股票授予价格446元股考核目标为21-23年净在进行股权激励目标调整调动积极性利润不低于283644亿元21年目标已达成22年受疫情影响未达成23年完成难20230504度较大公司结合当前市场环境将23年调整为净利润不低于287亿元若实际不低于欣贺股份003016点评零售环境疲软业绩承压静待需求复苏销售改善23亿元可行权50若不低于26亿元可行权80有利于充分调动员工积极性20220831公司深耕中高端女装领域多品牌矩阵的协同效应优势显著同时具备完整的生产供应链及智能化的仓储物流体系伴随零售环境回暖以及线下电商渠道的稳定发力多渠道有证券分析师望持续增长但短期考虑到当前零售环境仍处于弱复苏态势我们小幅下调公司盈利预测王立平A0230511040052预计23-25年归母净利润分别为242933亿元原为293439亿元对应PE分wanglpswsresearchcom别为181513倍维持增持评级研究支持刘佩A0230523070002风险提示线下恢复不及预期过于倚重核心品牌多品牌运营挑战核心人员流失liupeiswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人20222023H12023E2024E2025E刘佩营业总收入百万元1743898197222522549862123297818同比增长率-17100131142132liupeiswsresearchcom归母净利润百万元12996243285331同比增长率-552-34880174162每股收益元股030022056066077毛利率694711715716714ROE45348293105市盈率33181513注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营业收入同比增长002至9亿元图223H1归母净利润同比下滑34至1亿元40亿元208100亿元3010650197210176183201631740401502924901819211810-10213-50100-200-10020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1归母净利润YOY营业收入YOY资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率为446管理费用率为88图423H1毛利率711净利率为1075046245846643545144673375375274742380720715694711393406030402010189948812311811712313777727277209710710740020162017201820192020202120222023H12016201820202022销售费用率管理费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入21021743197222522549其中营业收入21021743197222522549减营业成本599534562640729减税金及附加2221242731主营业务利润14811188138615851789减销售费用8898118689861116减管理费用898699108122减研发费用72787990102减财务费用-25-20-6-7-7经营性利润456232346408456加信用减值损失损失以-填列-5-8000加资产减值损失损失以-填列-80-79-30-35-21加投资收益及其他2332161819营业利润395177333391454加营业外净收入-7-1-3-4-3利润总额388177330387451减所得税1004887102120净利润288129243285331少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润288129243285331全面摊薄总股本432432430430430每股收益元067030056066077资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想