投资要点
　　公司近期发布新战略，未来将以多品牌多矩阵全球化战略运行，清晰规划服装主业品牌矩阵，外延内生，实现稳健增长；同时也积极寻找医美及数字经济等新兴蓝海赛道试水，培育第二成长曲线；随着上市后资金实力的增厚，主品牌的产品力和品牌力增强，公司将在东京、新加坡等其他亚洲发达城市甚至全球发达城市新增门店，复制澳门和台湾等门店的优质运营经验，扩大全球影响力。
　　品牌方面，①公司实施多品牌战略，细分规划品牌矩阵，将品牌及渠道分为4个梯队：以JORYA为第一梯队，定位中高端市场，引领市场增长；卡洛琳和恩曼琳为第二梯队，主打职场女装，定位和价格相比JORYA稍低；艾薇和JORYAWEEKEND为第三梯队，主打潮流女装，定位年轻消费者。JORYAWEEKEND于2023年邀请鞠婧祎代言。在未来几年内，JORYAWEEKEND预计会增加较多门店。艾薇对标竞品仍有增长空间，公司可能会通过经销商的方式来进行快速扩张，下沉至二三线城市；电商渠道部分，公司目前电商渠道运营良好，收入及利润增速较快，预计未来以电商为第四梯队，为正价店培养潜在客户。②面料创新方面，后疫情时代，消费者对健康的要求越来越高，对于产品的抗菌性等功能存在需求。同时，考虑到市面上很少有带有时尚设计的功能性服饰，公司抓住趋势，从23年1月份开始考虑“时尚+功能性”的差异化面料，一方面与技术创新公司合作，将其防菌、抗病毒的功能技术与公司的时尚元素相结合来设计产品，预计23年3月上线第一批产品；另一方面，公司逐步推进技术转让与技术开发的进展，希望掌握功能性面料研发的核心技术。
　　业务矩阵方面，公司将多矩阵布局医美、数字经济等新兴赛道，寻求第二增长曲线。1）医美部分，自疫情放开后，23年1月开始，许多轻医美公司客流量增长较好。公司认为轻医美领域为蓝海市场，目前正在筛选轻医美、护肤抗衰的项目，预计将于23年内筛选出投资项目。2）数字经济部分，公司将积极运营新理念、新方法、新工具创新智慧运营大脑、数字化供应链及智慧新零售三个方面，同时未来将积极借助OpenAI、类ChatGPT产品等相关技术实现数字经济的突破，高效利用自身大消费数据。
　　全球化布局门店，扩大品牌影响力。2023年，公司优先考虑打开亚洲市场，在一些比较发达的国家和城市如日本东京、韩国釜山、新加坡等地布局新店，并与当地优质的经销商合作，拓展品牌影响力，提升国际收入占比。
　　库存情况良好，疫后恢复领先。疫情影响下，2022年公司积累了一些库存，2023年公司将通过多开设一些奥莱店铺来消化，同时在线上也将通过唯品会消化库存。整体来看，公司备货谨慎，库存消化压力不大。从近期跟踪数据来看，公司1月恢复速度行业领先，我们认为2023年公司有望恢复至2021年的水平甚至有所增长。
　　盈利预测：2023年多品牌多矩阵全球化新战略发布，稳中求进，多方位提供新兴增长点，疫后再出发，我们预计公司业绩将较快恢复并有所增长，预计公司2022-2024年实现营业收入为17.46/21.60/26.01亿元，同比-16.9%/+23.7%/+20.4%，实现归母净利润为1.30/2.92/3.51亿元，同比-54.6%/+123.8%/+20.5%，对应2023年3月2日收盘价，PE分别为45.6X/20.4X/16.9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张及店效增长不及预期，新战略实施失败，疫情扰动

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestiondyCompany欣贺股份003016investSug增持首次gestionCh000009title多品牌多矩阵全球化疫后再出发angecreateTime1年月日202333投资要点公marketDatasummary市场数据公司近期发布新战略未来将以多品牌多矩阵全球化战略运行清晰规划服司日期202332装主业品牌矩阵外延内生实现稳健增长同时也积极寻找医美及数字经收盘价元138点济等新兴蓝海赛道试水培育第二成长曲线随着上市后资金实力的增厚总股本百万股4323评主品牌的产品力和品牌力增强公司将在东京新加坡等其他亚洲发达城市流通股本百万股1472报甚至全球发达城市新增门店复制澳门和台湾等门店的优质运营经验扩大净资产百万元28466告全球影响力总资产百万元35535每股净资产元659品牌方面公司实施多品牌战略细分规划品牌矩阵将品牌及渠道分为来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理4个梯队以JORYA为第一梯队定位中高端市场引领市场增长卡洛琳和恩曼琳为第二梯队主打职场女装定位和价格相比JORYA稍低艾薇和JORYAWEEKEND为第三梯队主打潮流女装定位年轻消费者JORYA分析师emailAuthor赵树理WEEKEND于2023年邀请鞠婧祎代言在未来几年内JORYAWEEKENDzhaoshulixyzqcomcn预计会增加较多门店艾薇对标竞品仍有增长空间公司可能会通过经销商S0190518020001的方式来进行快速扩张下沉至二三线城市电商渠道部分公司目前电商渠道运营良好收入及利润增速较快预计未来以电商为第四梯队为正价assAuthor研究助理店培养潜在客户面料创新方面后疫情时代消费者对健康的要求越来赵宇越高对于产品的抗菌性等功能存在需求同时考虑到市面上很少有带有zhaoyu22xyzqcomcn时尚设计的功能性服饰公司抓住趋势从23年1月份开始考虑时尚功韩欣能性的差异化面料一方面与技术创新公司合作将其防菌抗病毒的功hanxinxyzqcomcn能技术与公司的时尚元素相结合来设计产品预计23年3月上线第一批产品另一方面公司逐步推进技术转让与技术开发的进展希望掌握功能性面料研发的核心技术业务矩阵方面公司将多矩阵布局医美数字经济等新兴赛道寻求第二增长曲线1医美部分自疫情放开后23年1月开始许多轻医美公司客流量增长较好公司认为轻医美领域为蓝海市场目前正在筛选轻医美护肤抗衰的项目预计将于23年内筛选出投资项目2数字经济部分公司将积极运营新理念新方法新工具创新智慧运营大脑数字化供应链及智慧新零售三个方面同时未来将积极借助OpenAI类ChatGPT产品等相关技术实现数字经济的突破高效利用自身大消费数据全球化布局门店扩大品牌影响力2023年公司优先考虑打开亚洲市场在一些比较发达的国家和城市如日本东京韩国釜山新加坡等地布局新店并与当地优质的经销商合作拓展品牌影响力提升国际收入占比库存情况良好疫后恢复领先疫情影响下2022年公司积累了一些库存2023年公司将通过多开设一些奥莱店铺来消化同时在线上也将通过唯品会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情消化库存整体来看公司备货谨慎库存消化压力不大从近期跟踪数据来看公司1月恢复速度行业领先我们认为2023年公司有望恢复至2021年的水平甚至有所增长盈利预测2023年多品牌多矩阵全球化新战略发布稳中求进多方位提供新兴增长点疫后再出发我们预计公司业绩将较快恢复并有所增长预计公司2022-2024年实现营业收入为174621602601亿元同比-169237204实现归母净利润为130292351亿元同比-5461238205对应2023年3月2日收盘价PE分别为456X204X169X首次覆盖给予增持评级风险提示门店扩张及店效增长不及预期新战略实施失败疫情扰动主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元2102174621602601同比增长147-169237204归母净利润百万元287130292351同比增长611-5461238205毛利率715700710710ROE944693101每股收益元066030067081市盈率207456204169来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产2548251329403438营业收入2102174621602601货币资金1581167319402249营业成本599524626754交易性金融资产71717171税金及附加22182227应收票据及应收账款194161200240销售费用8898099181105预付款项11101214管理费用899186104存货605529633762研发费用72737489其他856886101财务费用-251708非流动资产127311751078981其他收益16131313长期股权投资0000投资收益1111固定资产281262244225公允价值变动收益6666在建工程589589589589信用减值损失-5-5-5-5无形资产91847769资产减值损失-80-54-54-54商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用9423-47-118营业利润395177395475其他217216216216营业外收入0000资产总计3821368740184419营业外支出7111流动负债726800839888利润总额388176394475短期借款0000所得税10146102123应付票据及应付账款229200142392428815净利润287130292351其他497600600600少数股东损益0000非流动负债50505050归属母公司净利润287130292351长期借款0000EPS元066030067081其他50505050负债合计776850889938主要财务比率股本432432432432会计年度20212022E2023E2024E资本公积1258125812581258成长性未分配利润1147100712741595营业收入增长率147-169237204少数股东权益0000营业利润增长率622-5531235204股东权益合计3044283831303481归母净利润增长率611-5461238205负债及权益合计3821368740184419盈利能力毛利率715700710710现金流量表归母净利率单位百万元13713775135会计年度20212022E2023E2024EROE944693101归母净利润287130292351偿债能力折旧和摊销107110110110资产负债率203230221212资产减值准备80-283847流动比率351314350387资产处置损失-0-0-0-0速动比率267248275301公允价值变动损失-6-6-6-6营运能力财务费用-121708资产周转率057047056062投资损失-1-1-1-1应收账款周转率114592011211107少数股东损益0000存货周转率068069080081营运资金的变动-136197-89-116每股资料元经营活动产生现金流量446420343393每股收益066030067081投资活动产生现金流量-556-76-76-76每股经营现金103097079091融资活动产生现金流量-236-2520-8每股净资产704656724805现金净变动-34792267309估值比率倍现金的期初余额1452158116731940PE207456204169现金的期末余额1106167319402249PB20211917请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外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