事件：8月29日，公司发布2023半年报，上半年营业收入15.22亿元，同比+25.3%；归母净利润1.85亿元，同比+173.9%。二季度收入7.34亿元，同比+13.0%；归母净利润2.51亿元，同比+264.4%；收入符合预期，利润超出预期。
　　安全经典产业领军，新业务板块增速明显。公司20类细分赛道市占率第一，11类处于市场第一阵营，成为数字化场景政企客户多种方案的首选提供商。上半年，涉云业务增速达到100%以上，工业互联网增速超过30%；分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长。
　　收入结构不断优化，精细管理成果显著。Q1集成类项目较多，上半年毛利率60.3%，同比略有下滑。但Q2毛利率高达70.1%，环比+19pct，主要系公司注重技术创新，发力新兴安全板块，高毛利业务占比提升。同时，公司积极降本增效，实施精细化管理，销售、管理、研发费用分别为5.46/0.99/4.86亿元，同比减少17.3%/11.3%/5.0%，三费（销售、管理、研发）费用较上年同期减少11.90%，推动公司盈利水平保持业内领先。
　　盈利质量较高，现金流状态稳健。公司下游客户以政府部门、大型企业集团为主，交付有季节性影响。上半年，应收账款总资产占比41.7%，同比+3.2pct，保持稳定，在经济复苏期弥足珍贵。此外，经营性现金流同比-40.2%，主要系Q1的项目回款期限较长和加大采购支出影响。但Q2受益回款持续加强，经营性现金流同比+57.7%，边际大幅改善。
　　移动融合渐入新阶段，预示下半年协同提速。上半年，累计12款产品进入核心能力及自主产品清单。公司在苏州成立云安全总部，继续扩大集团-省-市三级业务对接面，累计签署战略合作超过30家。联合发布移动云|星辰安全品牌，共同打造超级SIM安全网关已经落地并实际应用。协同资源将推动公司业务实现拓维和跃变。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。一方面，公司发力新兴安全板块，高毛利业务占比提升，提高盈利确定性；另一方面，严格控制费用，加强人效考核，精细管理大超预期，预计23/24年三费（销售、管理、研发）费率47.6%/44.2%（原预测55.6%/54.0%），同比-8.0pct/-9.8pct。“收入-费用”剪刀差将大幅加速利润释放，上调盈利预测。预计23/24年归母净利润10.82/13.31亿元（原预测9.91/12.65亿元）。新增25年收入/归母净利润预测98.62/17.21亿元。目前股价对应23-25年PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

研究报告全文：上市公司计算机公司研究2023年09月04日启明星辰002439公司点评精细管理成果显著移动协同渐入佳境报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件8月29日公司发布2023半年报上半年营业收入1522亿元同比253证券研究报告归母净利润185亿元同比1739二季度收入734亿元同比130归母净利市场数据2023年09月04日润251亿元同比2644收入符合预期利润超出预期收盘价元2859一年内最高最低元37771863公司20类细分赛道市占率第一11类处于市净率36安全经典产业领军新业务板块增速明显息率分红股价070市场第一阵营成为数字化场景政企客户多种方案的首选提供商上半年涉云业务增速流通A股市值百万元20711上证指数深证成指3177061061174达到100以上工业互联网增速超过30分产品看云安全管理平台统一身份认证注息率以最近一年已公布分红计算系统零信任SDP网络安全靶场等产品业务收入实现100以上的增长收入结构不断优化精细管理成果显著Q1集成类项目较多上半年毛利率603同基础数据2023年06月30日比略有下滑但Q2毛利率高达701环比19pct主要系公司注重技术创新发力新每股净资产元786资产负债率2299兴安全板块高毛利业务占比提升同时公司积极降本增效实施精细化管理销售总股本流通A股百万944724管理研发费用分别为546099486亿元同比减少17311350三费销售流通B股H股百万--管理研发费用较上年同期减少1190推动公司盈利水平保持业内领先一年内股价与大盘对比走势盈利质量较高现金流状态稳健公司下游客户以政府部门大型企业集团为主交付有启明星辰沪深300指数收益率季节性影响上半年应收账款总资产占比417同比32pct保持稳定在经济复100苏期弥足珍贵此外经营性现金流同比-402主要系Q1的项目回款期限较长和加大50采购支出影响但Q2受益回款持续加强经营性现金流同比577边际大幅改善0移动融合渐入新阶段预示下半年协同提速上半年累计12款产品进入核心能力及自-5009-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-05主产品清单公司在苏州成立云安全总部继续扩大集团-省-市三级业务对接面累计签署战略合作超过30家联合发布移动云星辰安全品牌共同打造超级SIM安全网关已经相关研究启明星辰002439深度混改标杆落地并实际应用协同资源将推动公司业务实现拓维和跃变一举三得启明星辰系列深度之五投资分析意见维持买入评级一方面公司发力新兴安全板块高毛利业务占比提20221216升提高盈利确定性另一方面严格控制费用加强人效考核精细管理大超预期预启明星辰002439点评绩呈反弹态计2324年三费销售管理研发费率476442原预测556540同势预计Q4加速20221030比-80pct-98pct收入-费用剪刀差将大幅加速利润释放上调盈利预测预计2324年归母净利润10821331亿元原预测9911265亿元新增25年收入归母净利证券分析师施鑫展A0230519080002润预测98621721亿元目前股价对应23-25年PE分别为252016倍维持买入shixzswsresearchcom评级刘洋A0230513050006liuyang2swsresearchcom风险提示行业竞争加剧核心人才流失和匹配内部控费不及预期等联系人财务数据及盈利预测徐平平86212329781820222023H12023E2024E2025Exuppswsresearchcom营业总收入百万元44371522576575979862同比增长率12253299318298归母净利润百万元626185108213311721同比增长率-273-728231292每股收益元股066020115141182毛利率627603593600600ROE8525129136149市盈率43252016注1市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE注2以上报告和列表中财务数据均源自公司财报请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入43864437576575979862其中营业收入43864437576575979862减营业成本14921657234630413946减税金及附加4239537090主营业务利润28522741336644865826减销售费用11021162120114381781减管理费用215209352321363减研发费用846939119115972167减财务费用-10-8-10-18-35经营性利润69943963211481550加信用减值损失损失以-填列-66-98000加资产减值损失损失以-填列-19-199800加投资收益及其他322326416270268营业利润936648114614181819加营业外净收入2-31047利润总额938645115614221826减所得税75197188102净利润863627108513341724少数股东损益11323归属于母公司所有者的净利润862626108213311721资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想