事件：
　　2023年8月25日，信立泰发布2023年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收16.84亿元，同比增长0.97%；归母净利润3.38亿元，同比降低3.04%；扣非净利润3.03亿元，同比增长6.91%。
　　点评：
　　集采影响尚待完全消化，头部产品信立坦表现亮眼
　　根据2023年信立泰发布的中期业绩，公司实现营收16.84亿元，同比增长0.97%；销售费用为5.14亿元，管理费用1.31亿元，研发费用1.64亿元。从业务收入拆分看，公司制剂收入13.64亿元，营收同比降低6.8%，毛利率为78.65%；原料药产品扭转近5年来营收降低的趋势，今年上半年实现营收2.02亿元，同比增长51.4%，毛利率为10.62%；器械类产品营收0.9亿元，同比增长83.1%。今年上半年，集采令公司仿制药业务承压，新药业务如信立坦稳定放量，公司2023年上半年整体营收同比为正。
　　新产品上市前蓄力期，中美双报铺垫国际化发展
　　在研产品方面，公司上半年研发费用1.64亿元，同比下降33.09%。报告期内，公司恩那度司他片(恩那罗？)已获批上市，ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片已完成临床现场检查，S086NDA也已获受理。创新药恩那度司他片等药物的上市，也将弥补仿制药降价带来的收入降低，进一步促进信立泰的转型。除此之外，S086、SAL0108、SAL056目前处于临床Ⅲ期阶段，SAL0133、SAL003处于临床Ⅱ期阶段，SAL023也进入IND阶段。继信立泰自研产品SAL007（治疗慢性心衰）在中美同步开展临床试验后，口服小分子免疫抑制剂SAL0119也实现了中美双报，JK08欧洲I/II期临床试验进入入组阶段，标志着国内药物逐渐走向国际化。
　　积极拓展销售渠道，主动消化集采降价影响
　　报告期内，公司整合自营团队推广产品，加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度，在院内市场之外，进一步加强在广阔基层市场的商业合作。信立坦达成年初既定目标，销量、收入同比、环比均有所增长。欣复泰、Maurora？支架销量提升，营收贡献增加。同时，积极参与集采期满产品的续标，泰嘉？在上海、北京、河北、辽宁、河南、重庆联盟等地区先后中标，单价略有下降，公司通过采取新的商业化策略、持续推进新产品上市，未来公司收入结构向创新药倾斜，主动消除仿制药集采降价的影响。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司发布2023年中期业绩，考虑到目前医药行业政策形势等影响，我们调整公司业绩预测，预计2023-2025年信立泰营业收入分别为37.92亿元、48.37亿元、58.60亿元，同比增长分别为8.9%、27.5%、21.2%。归母净利润分别为6.72亿元、8.50亿元、10.68亿元，同比增长分别为5.5%、26.5%、25.7%。对应PE分别为45X、35X、28X。我们看好公司创新药业务持续发力带来的收入结构重塑，老产品医保及集采降价即将触底，持续新产品商业化推动节奏以及出海潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险；
　　审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险；
　　行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；
　　成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力；
　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。
　　

研究报告全文：信立泰TableStockNameRptType002294SZ公司研究公司点评二季度业绩符合预期创新转型静待花开TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04TableSummary事件2023年8月25日信立泰发布2023年半年度业绩公告报告期收盘价元TableBaseData2723内公司实现营收1684亿元同比增长097归母净利润338亿近12个月最高最低元38832180元同比降低扣非净利润亿元同比增长总股本百万股1115304303691点评流通股本百万股1115集采影响尚待完全消化头部产品信立坦表现亮眼流通股比例9997总市值亿元30356根据2023年信立泰发布的中期业绩公司实现营收1684亿元同流通市值亿元30348比增长097销售费用为514亿元管理费用131亿元研发费用164亿元从业务收入拆分看公司制剂收入1364亿元营公司价格与沪深TableChart300走势比较收同比降低68毛利率为7865原料药产品扭转近5年来营6000收降低的趋势今年上半年实现营收202亿元同比增长5144000毛利率为1062器械类产品营收09亿元同比增长831今2000年上半年集采令公司仿制药业务承压新药业务如信立坦稳定放000量公司2023年上半年整体营收同比为正新产品上市前蓄力期中美双报铺垫国际化发展-2000在研产品方面公司上半年研发费用164亿元同比下降3309报告期内公司恩那度司他片恩那罗已获批上市ARBCCB类信立泰沪深300复方制剂SAL0107苯甲酸复格列汀片已完成临床现场检查S086NDA也已获受理创新药恩那度司他片等药物的上市也将弥补仿分析师谭国超TableAuthor制药降价带来的收入降低进一步促进信立泰的转型执业证书号S0010521120002除此之外S086SAL0108SAL056目前处于临床期阶段邮箱tangchazqcomSAL0133SAL003处于临床期阶段SAL023也进入IND阶段继信立泰自研产品SAL007治疗慢性心衰在中美同步开展临床试验后口服小分子免疫抑制剂SAL0119也实现了中美双报JK08欧洲III期临床试验进入入组阶段标志着国内药物逐渐走向国际化积极拓展销售渠道主动消化集采降价影响报告期内公司整合自营团队推广产品加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度在院内市场之外进一步加强在广阔基层市场的商业合作信立坦达成年初既定目标销量收入同比环比均有所增相关报告TableCompanyReport长欣复泰Maurora支架销量提升营收贡献增加同时积极1华安医药信立泰002294首次参与集采期满产品的续标泰嘉在上海北京河北辽宁河南覆盖报告心血管代谢专科龙头创新重庆联盟等地区先后中标单价略有下降公司通过采取新的商业转型进入加速期2023-04-20化策略持续推进新产品上市未来公司收入结构向创新药倾斜主2华安医药公司点评信立泰动消除仿制药集采降价的影响002294SZ恩那度司他获批上投资建议维持买入评级市肾性缺血国内独家2023-06-18公司发布2023年中期业绩考虑到目前医药行业政策形势等影响我们调整公司业绩预测预计2023-2025年信立泰营业收入分别为敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1信立泰002294SZ3792亿元4837亿元5860亿元同比增长分别为89275212归母净利润分别为672亿元850亿元1068亿元同比增长分别为55265257对应PE分别为45X35X28X我们看好公司创新药业务持续发力带来的收入结构重塑老产品医保及集采降价即将触底持续新产品商业化推动节奏以及出海潜力维持买入评级风险提示新药研发失败风险医药行业创新研发投入高周期性长风险大研发需承担相应的失败风险审批准入不及预期风险公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险行业政策风险国家带量采购政策的全面实施一系列政策趋势或将影响药品招标价格市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险或面临集中采购降价幅度超预期的风险成本上升风险原材料成本人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势给公司的成本控制带来持续压力销售浮动风险市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响导致销售不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1信立泰002294SZTableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3482379248375860收入同比13989275212归属母公司净利润6376728501068净利润同比19355265257毛利率715723739748ROE808395107每股收益元058060076096PE5664446235282807PB461372336300EVEBITDA3491282322251794资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1信立泰002294SZ财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4711415852186529营业收入3482379248375860现金2670257634865013营业成本994104912631474应收账款500339506319营业税金及附加47506989其他应收款23000销售费用1094122015471916预付账款34000管理费用238268377443存货544362344316财务费用-105-71-68-96其他流动资产940882882882资产减值损失-57-35-35-27非流动资产5044479745484295公允价值变动收益4000长期投资298255216186投资净收益38565060固定资产1439147614991489营业利润7277629651209无形资产965877772676营业外收入2000其他非流动资产2342218920611943营业外支出16000资产总计97558956976710824利润总额7147629651209流动负债1604678639629所得税8090116141短期借款177177177177净利润6346728501068应付账款186612212少数股东损益-3000其他流动负债1240440440440归属母公司净利润6376728501068非流动负债175175175175EBITDA97997812001403长期借款0000EPS元058060076096其他非流动负债175175175175负债合计1779853814804主要财务比率少数股东权益36363636会计年度2022A2023E2024E2025E股本1115111511151115成长能力资本公积1866186618661866营业收入13989275212留存收益4960508659367004营业利润24147267252归属母公司股东7941806789179984归属于母公司净利19355265257权益负债和股东权益97558956976710824润获利能力毛利率715723739748现金流量表单位百万元净利率183177176182会计年度2022A2023E2024E2025EROE808395107经营活动现金流9715139861584ROIC68708493净利润6346728501068偿债能力折旧摊销349314324328资产负债率182958374财务费用13999净负债比率2231059180投资损失-38-56-50-60流动比率2946138161038营运资金变动-57-458-179215速动比率223478676900其他经营现金流76311621060877营运能力投资活动现金流-1273-53-67-49总资产周转率037041052057资本支出-598-137-141-124应收账款周转率77890711531430长期投资-682282516应付账款周转率53285030618738其他投资现金流7565060每股指标元筹资活动现金流-402-555-9-9每股收益058060076096短期借款114000每股经营现金流087046088142长期借款0000每股净资产薄712724800896普通股增加0000估值比率资本公积增加-65000PE5664446235282807其他筹资现金流-451-555-9-9PB461372336300现金净增加额-671-959101527EVEBITDA3491282322251794资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1信立泰002294SZ分析师简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明55证券研究报告