事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.27/1.36/1.15亿元，同比+38.09%/+303.23%/+412.2%。公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.86/0.72/0.63亿元，同比56.33%/341.12%/656.98%。
　　核心观点
　　植脂末业务Q2环比再提速，咖啡业务保持快速增长。植脂末在茶饮行业的拉动下、单二季度实现了57%的高速增长，一方面得益于公司在突破了产能瓶颈后积极开拓工业客户，另一方面如蜜雪、茶百道等下游连锁客户在上半年持续拓店&供应份额提升。咖啡业务实现大客户突破，与库迪合作5月正式落地，对咖啡业务贡献将在下半年集中体现。按产品类别看，23H1粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品销售收入为9.41/1.1/0.51/1.65亿元，分别同比+40.05%/+54.72%/+26.59%/+46.99%。按渠道类别看，生产企业/连锁/经销/其他渠道销售收入为3.87/7.12/1.12/0.55亿元，分别同比+127.55%/+27.95%/-3.99%/+6.52%。按区域看，华东/华南/西南/华中/华北/东北/西北/电子商务/境外销售收入为3.78/1.22/1.75/3.16/0.65/0.07/0.16/0.12/1.76亿元，分别同比+31.05%/+18.8%/+19.01%/+63.43%/+192.66%/+48.57%/+14.71%/+27.92%/+54.81%。经销商方面，23H1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商增加0/4/16/3/6/2/6/2家，期末分别有38/46/181/106/71/29/47/14家。
　　盈利能力延续一季度改善趋势，公司报表利润端展现出较大弹性。在原材料价格下行、产能利用率提升、规模效应显现后，毛利率进一步提升。23年H1，公司毛利率/归母净利率为18.22%/10.21%，分别同比+7.13/+6.71pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.72%/2.68%/1.08%，分别同比-0.67/-0.94/-0.37pct。23年Q2，公司毛利率/归母净利率为19.4%/10.54%，分别同比+8.76/+6.8pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.07%/2.82%/1.05%，分别同比-0.4/-1.06/-0.57pct。
　　短中期逻辑顺利兑现，构筑核心壁垒后长期成长性确定。全年维度来看，植脂末将在维护好茶饮客户基础上持续开发工业客户，并积极研发高附加值产品提升供应链品牌力，下半年咖啡增长对营收拉动效用加码。展望H2，目前棕榈仁油逐步锁价至年末，基于咖啡行业趋势烘焙豆订单激增、产能利用率将进一步上行，毛利率有望稳步提升，费用率保持在稳定水平，利润端有望在生产效率进一步精进的情况下持续提升。公司逐渐重视生产效率提升，最新聘请张总全面负责工厂生产管理运营，张总生产经营比较丰富、且历年以来表现优秀，将会带来较大赋能。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持盈利预测，预计23-25年营收分别为32.9/40.8/49.96亿元，同比+35.4%/24.2%/22.4%，预计23-25年归母净利润分别为3.29/4.2/5.26亿元，同比+184.97%/27.85%/25.04%，预计未来三年EPS分别为0.82/1.05/1.31元，当前股价对应PE为25/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不足风险；食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月4日股票投资评级佳禾食品605300买入维持植脂末咖啡均快速增长净利率持续提升个股表现事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非净利润佳禾食品食品饮料611327136115亿元同比3809303234122公司Q2实5243现营业收入归母净利润扣非净利润686072063亿元同比34563334112656982516核心观点7植脂末业务Q2环比再提速咖啡业务保持快速增长植脂末在-2-11茶饮行业的拉动下单二季度实现了57的高速增长一方面得益于-202022-092022-112023-012023-042023-062023-08公司在突破了产能瓶颈后积极开拓工业客户另一方面如蜜雪茶百道等下游连锁客户在上半年持续拓店供应份额提升咖啡业务实现资料来源聚源中邮证券研究所大客户突破与库迪合作5月正式落地对咖啡业务贡献将在下半年集中体现按产品类别看23H1粉末油脂咖啡植物基其他产品销公司基本情况售收入为94111051165亿元分别同比最新收盘价元20404005547226594699按渠道类别看生产企业连锁总股本流通股本亿股400058经销其他渠道销售收入为387712112055亿元分别同比总市值流通市值亿元8212127552795-399652按区域看华东华南西南华中52周内最高最低价23071225华北东北西北电子商务境外销售收入为资产负债率350378122175316065007016012176亿元分别同比市盈率7034310518819016343192664857147127第一大股东柳新荣925481经销商方面23H1东北华北华东华南华中西北西南境外经销商增加041636262家期末分别有研究所384618110671294714家盈利能力延续一季度改善趋势公司报表利润端展现出较大弹分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001性在原材料价格下行产能利用率提升规模效应显现后毛利率Emailcaixueyucnpseccom进一步提升23年H1公司毛利率归母净利率为18221021分析师杨逸文分别同比713671pct销售费用率管理费用率研发费用率分别SAC登记编号S1340522120002为272268108分别同比-067-094-037pct23年Q2Emailyangyiwencnpseccom公司毛利率归母净利率为1941054分别同比87668pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为307282105分别同比-04-106-057pct短中期逻辑顺利兑现构筑核心壁垒后长期成长性确定全年维度来看植脂末将在维护好茶饮客户基础上持续开发工业客户并积极研发高附加值产品提升供应链品牌力下半年咖啡增长对营收拉动效用加码展望H2目前棕榈仁油逐步锁价至年末基于咖啡行业趋势烘焙豆订单激增产能利用率将进一步上行毛利率有望稳步提升费用率保持在稳定水平利润端有望在生产效率进一步精进的情况下持续提升公司逐渐重视生产效率提升最新聘请张总全面负责工厂市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分生产管理运营张总生产经营比较丰富且历年以来表现优秀将会带来较大赋能盈利预测与投资建议我们维持盈利预测预计23-25年营收分别为3294084996亿元同比354242224预计23-25年归母净利润分别为32942526亿元同比1849727852504预计未来三年EPS分别为082105131元当前股价对应PE为251916倍维持买入评级风险提示原材料价格变动风险市场竞争加剧风险下游需求不足风险食品安全风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2428328740824996增长率117353924192240EBITDA百万元20986479525952673218归属母公司净利润百万元11538328804203752562增长率-23451849727852504EPS元股029082105131市盈率PE7073248219411552市净率PB404353305261EVEBITDA310115401208946资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2428328740824996营业收入12354242224营业成本2129269233024033营业利润-1971735293249税金及附加10121617归属于母公司净利润-2341850279250销售费用676991105获利能力管理费用697696115毛利率123181191193研发费用29304150净利率48100103105财务费用-18120-3ROE57142157168资产减值损失-5-3-4-5ROIC73223267301营业利润157429554692偿债能力营业外收入1111资产负债率350250246252营业外支出5333流动比率207293313319利润总额153427552690营运能力所得税3798132165应收账款周转率575781781781净利润115329420525存货周转率592577577577归母净利润115329420526总资产周转率078107115120每股收益元029082105131每股指标元资产负债表每股收益029082105131货币资金541329551905每股净资产505578668781交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款422421523640PE7073248219411552预付款项37658098PB404353305261存货360467572699流动资产合计2154211625733202现金流量表固定资产674666681717净利润115298398503在建工程44696843折旧和摊销75414444无形资产55545250营运资本变动-7212-82-93非流动资产合计957965971976其他-1301210资产总计3111308135444178经营活动现金流净额117381372465短期借款5555100资本开支-94-50-50-50应付票据及应付账款362493604738其他-335131010其他流动负债123178219267投资活动现金流净额-429-37-40-40流动负债合计10407218231005股权融资-2000其他49494949债务融资552-505-510非流动负债合计49494949其他-161-51-58-70负债合计10907708721054筹资活动现金流净额389-556-109-71股本400400400400现金及现金等价物净增加额94-212223354资本公积金793793793793未分配利润828111814801932少数股东权益00-1-1其他0000所有者权益合计2022231126723125负债和所有者权益总计3111308135444178资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5