2023H1业绩符合预告中枢，2023Q2创历史最佳业绩
　　2023H1公司实现营收13.27亿元/yoy+38.9%，归母净利润1.36亿元/yoy+303.2%，扣非归母净利润1.15亿元/yoy+412%,2023Q2实现营收6.86亿元/yoy+56.3%，归母净利润0.72亿元/yoy+341.12%，单季度业绩创历史最佳。考虑到公司现阶段产能充足，B端全品类、全渠道优势稳固，盈利能力尚有提升空间，我们维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为3.01/4.11/5.04亿元，yoy+161.2%/+36.4%/+22.6%，对应EPS0.75/1.03/1.26元，当前股价对应PE为30.6/22.5/18.3倍，维持“买入”评级。
　　 2023Q2多业务延续高增长，客户持续拓展成效显著
　　下游维持高景气、全渠道拓客推进支撑收入高增。分产品，2023H1植脂末/咖啡/植物基/其他产品实现营收9.41/1.1/0.51/1.65亿元，yoy+40%/54.7%/+26.6%/47%，Q2分产品收入yoy+56.8%/ 46.2%/19.1%/ 79.7%，延续Q1优异表现。2023H1植脂末基本盘稳固，修复态势良好；咖啡线上淘系销售承压，咖啡线下景气度空前，并进入库迪供应链，客户持续拓新，同时强化新品研发顺应市场需求。分渠道，2023H1工业客户/连锁/经销/其他渠道收入yoy+127.6%/ 28%/ -4%/ +6.5%，工业客户收入占比19%/yoy+11.6pct。分区域：2023H1华中/华北/东北/海外收入yoy+63.4%/192.7%/ 48.6%/54.8%，海外收入占比13.9%，yoy+1.2pct。
　　Q2成本改善逻辑持续兑现，看好全年业绩弹性
　　费用端：2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别2.72%/2.68%/1.08%/-0.33%，yoy-0.67/0.94/-0.37/+0.95pct，规模效应释放至费用率优化。盈利能力：2023H1毛利率18.22%/yoy+7.13pct，净利率10.2%/yoy+6.71pct；其中2023Q2毛利率19.4%/yoy+8.76pct/环比+2.43pct，主要系原材料价格回落叠加产销提升摊薄固定支出，净利率10.54%/ yoy+6.8pct/环比+0.67pct，净利率连续五个季度环比上升。展望下半年，低价油脂原料锁定至Q3、乳粉成本下行、产能爬坡、高毛利品类放量等多维因素共振，叠加费用投放理性，全年维度看利润弹性仍然值得期待。
　　风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。

研究报告全文：食品饮料饮料乳品公司研佳禾食品605300SH2023Q2业务延续亮眼表现盈利能力再上台阶究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级买入维持初敏分析师张宇光分析师chuminkyseccnzhangyuguangkyseccn证书编号S0790522080008证书编号S0790520030003日期20238312023H1业绩符合预告中枢2023Q2创历史最佳业绩当前股价元20102023H1公司实现营收1327亿元yoy389归母净利润136亿元yoy3032公一年最高最低元23211167司扣非归母净利润115亿元yoy4122023Q2实现营收686亿元yoy563归总市值亿元8040信母净利润072亿元yoy34112单季度业绩创历史最佳考虑到公司现阶段息流通市值亿元1157更产能充足B端全品类全渠道优势稳固盈利能力尚有提升空间我们维持总股本亿股400新2023-2025年盈利预测预计归母净利润为301411504亿元报流通股本亿股058yoy1612364226对应EPS075103126元当前股价对应PE为告近3个月换手率19863306225183倍维持买入评级2023Q2多业务延续高增长客户持续拓展成效显著股价走势图下游维持高景气全渠道拓客推进支撑收入高增分产品2023H1植脂末咖啡植物基其他产品实现营收亿元佳禾食品沪深30094111051165yoy405472664790Q2分产品收入yoy568462191797延续Q1优异表现2023H1植60脂末基本盘稳固修复态势良好咖啡线上淘系销售承压咖啡线下景气度空前30并进入库迪供应链客户持续拓新同时强化新品研发顺应市场需求分渠道02023H1工业客户连锁经销其他渠道收入yoy127628-465工业开-30客户收入占比19yoy116pct分区域2023H1华中华北东北海外收入2022-092023-012023-05源yoy6341927486548海外收入占比139yoy12pct证数据来源聚源Q2成本改善逻辑持续兑现看好全年业绩弹性券证费用端2023H1销售管理研发财务费用率分别272268108-033券相关研究报告yoy-067094-037095pct规模效应释放至费用率优化盈利能力2023H1研毛利率净利率其中毛利率究下游高景气助乘风而起2023H1业1822yoy713pct102yoy671pct2023Q2报绩再超预期公司信息更新报告194yoy876pct环比243pct主要系原材料价格回落叠加产销提升摊薄固定告-2023712支出净利率1054yoy68pct环比067pct净利率连续五个季度环比上升盈利能力持续修复2023Q1业绩超展望下半年低价油脂原料锁定至Q3乳粉成本下行产能爬坡高毛利品类预期公司信息更新报告-202353放量等多维因素共振叠加费用投放理性全年维度看利润弹性仍然值得期待植脂末龙头再启航咖啡注入成长风险提示咖啡业务进展不及预期原材料价格波动食品安全问题等新动力公司首次覆盖报告财务摘要和估值指标-2023426指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23992428320339824761YOY28012320243196归母净利润百万元151115301411504YOY-302-2341612364226毛利率136123171185192净利率634894103106ROE7757132154160EPS摊薄元038029075103126PE倍612800306225183PB倍4746403429数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15982154259329473391营业收入23992428320339824761现金3415417138871060营业成本20732129265632453848应收票据及应收账款243422455636669营业税金及附加910131619其他应收款659913营业费用4667647690预付账款54378467113管理费用6969647690存货364360543560748研发费用2529425671其他流动资产590788788788788财务费用-1-18-6-40非流动资产850957113213101476资产减值损失-7-5333长期投资03976114151其他收益1313131313固定资产6286708039401069公允价值变动收益1516151413无形资产5755586062投资净收益03333其他非流动资产165193194196193资产处置收益10100资产总计24483111372542564867营业利润195157397543665流动负债4531040138815291662营业外收入11111短期借款0555754852827营业外支出25232应付票据及应付账款340362513556712利润总额194153397541663其他流动负债114123121121123所得税443795130159非流动负债3949494949净利润150115302411504长期借款00000少数股东损益-00000其他非流动负债3949494949归属母公司净利润151115301411504负债合计4921090143815791711EBITDA251245456613754少数股东权益10011EPS元038029075103126股本400400400400400资本公积795793793793793主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益763830108414151795成长能力归属母公司股东权益19542022228726773155营业收入28012320243196负债和股东权益24483111372542564867营业利润-322-1971536366224归属于母公司净利润-302-2341612364226获利能力毛利率136123171185192净利率634894103106现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE7757132154160经营活动现金流100124225328467ROIC735099116126净利润150115302411504偿债能力折旧摊销6775607591资产负债率201350386371352财务费用-1-18-6-40净负债比率-1721018-12-74投资损失-0-3-3-3-3流动比率3521191920营运资金变动-136-72-115-140-115速动比率2517141515其他经营现金流2026-14-12-11营运能力投资活动现金流-437-429-218-236-242总资产周转率1109091010资本支出227108198215220应收账款周转率10873737373长期投资-249-284-37-37-37应付账款周转率7164646464其他投资现金流39-37181716每股指标元筹资活动现金流402389-33-17-26每股收益最新摊薄038029075103126短期借款055519998-25每股经营现金流最新摊薄025031056082117长期借款00000每股净资产最新摊薄489505572669789普通股增加400000估值比率资本公积增加361-2000PE612800306225183其他筹资现金流1-165-232-115-1PB4746403429现金净增加额61101-2675199EVEBITDA332345186137109数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44