事件：23H1总营收13.27亿元，同比+38%，归母净利润1.36亿元，同比+303%；单Q2总营收6.86亿元，同比+56%，归母净利润0.72亿元，同比+ 341%，扣非归母净利润0.63亿元，同比+657%，符合此前披露的业绩预告区间。
　　业绩高增延续，植脂末、咖啡业务表现亮眼。单Q2总营收同比+56%，季度高增态势延续，分产品看，单Q2粉末油脂收入4.59亿元，同比+57%，主系于下游茶饮市场强劲的恢复，从我们跟踪数据来看，奈雪的茶4-6月平均订单量同比+135%/110%/105%，茶饮市场复苏下更具性价比的植脂末优势凸显，咖啡业务收入0.56亿元，同比+46%，公司作为当前咖啡业务上游少数大玩家，根据需求持续扩建咖啡产能，以满足不断增长精品咖啡需求，植物基收入0.26亿元，同比+19%。分渠道看，Q2生产企业+连锁收入5.55亿元，同比+73%，经销渠道收入0.55亿元，同比-5%。
　　费控效果良好，毛、净利率显著改善。23H1销售毛利率18.22%，同比+7.13pct，销售/管理费用率2.7%/2.7%，分别同比-0.7pct/-0.9pct，归母净利率约10%，同比+6.71pct；单Q2来看，Q2销售毛利率19.2%，销售/管理费用率分别为3.07%、2.82%，分别同比-0.4pct、-1.06pct，综合作用下归母净利率10.54%，同比+6.8pct，毛、净利率逐季提高趋势延续。
　　盈利预测与投资评级：植脂末表现喜人，咖啡持续高增，季度业绩释放持续兑现，展望后续公司这两年处于植脂末客户相对稳定、咖啡大小客户持续增加、产能持续提升的阶段，依靠显著的B端的优势，盈利能力有望趋于稳定，我们维持2023-2025年归母净利润为2.95、3.82、4.93亿元，同比+156%、30%、29%，当前市值对应2023-2025年PE分别为27、21、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：若咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告饮料乳品佳禾食品605300年中报点评业绩符合预期盈利能2023Q22023年08月29日力持续改善证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元2428321840685033执业证书S0600522030001同比1332624wangyjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元115295382493股价走势同比-231563029佳禾食品沪深300每股收益-最新股本摊薄元股02907409612358PE现价最新股本摊薄6948271920971625504234关键词TableTag业绩符合预期261810TableSummary2投资要点-6-1420228292022122820234282023827事件23H1总营收1327亿元同比38归母净利润136亿元同比303单Q2总营收686亿元同比56归母净利润072亿元同比341扣非归母净利润063亿元同比657符合此前披露的市场数据业绩预告区间收盘价元2004业绩高增延续植脂末咖啡业务表现亮眼单Q2总营收同比56一年最低最高价11672321季度高增态势延续分产品看单粉末油脂收入亿元同比Q2459市净率倍37857主系于下游茶饮市场强劲的恢复从我们跟踪数据来看奈雪的流通A股市值百茶4-6月平均订单量同比135110105茶饮市场复苏下更具性115382价比的植脂末优势凸显咖啡业务收入056亿元同比46公司作万元总市值百万元为当前咖啡业务上游少数大玩家根据需求持续扩建咖啡产能以满足801620不断增长精品咖啡需求植物基收入026亿元同比19分渠道看Q2生产企业连锁收入555亿元同比73经销渠道收入055亿基础数据元同比-5每股净资产元LF530费控效果良好毛净利率显著改善23H1销售毛利率1822同比资产负债率LF3552713pct销售管理费用率2727分别同比-07pct-09pct归母净总股本百万股40001利率约10同比671pct单Q2来看Q2销售毛利率192销售流通A股百万股5758管理费用率分别为307282分别同比-04pct-106pct综合作用下归母净利率1054同比68pct毛净利率逐季提高趋势延续相关研究盈利预测与投资评级植脂末表现喜人咖啡持续高增季度业绩释放佳禾食品6053002023H1业持续兑现展望后续公司这两年处于植脂末客户相对稳定咖啡大小客户持续增加产能持续提升的阶段依靠显著的B端的优势盈利能力绩预告点评Q2业绩再超预期有望趋于稳定我们维持2023-2025年归母净利润为295382493主营高增亿元同比1563029当前市值对应2023-2025年PE分别为2023-07-11272116倍维持买入评级佳禾食品605300掘金植脂风险提示若咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期上游原材料波动末咖啡第二成长曲线逐显加剧食品安全问题2023-06-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告佳禾食品三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2154773884989385营业总收入2428321840685033货币资金及交易性金融资产1328391198199营业成本含金融类2129269633834183经营性应收款项4606888701147税金及附加10151924存货360664774158022销售费用677796106合同资产0000管理费用698098118其他流动资产6121517研发费用29324155非流动资产957159321082508财务费用18304055长期股权投资39383736加其他收益13483550固定资产及使用权资产674100714201817投资净收益3300在建工程44354464474公允价值变动16000无形资产55494336减值损失15000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用6666营业利润157393507653其他非流动资产139139139139营业外净收支4444资产总计311193311060611893利润总额153389503649流动负债1040721584189611减所得税3794121156短期借款及一年内到期的非流动负债559444净利润115295382493经营性应付款项362156320122545减少数股东损益0000合同负债15269627072510归属母公司净利润115295382493其他流动负债105295336964553非流动负债49494949每股收益-最新股本摊薄元029074096123长期借款0000应付债券0000EBIT121317432548租赁负债1111EBITDA199390527657其他非流动负债49494949负债合计1090726584679661毛利率1229162216841690归属母公司股东权益2022206621392232归母净利率475916940980少数股东权益0000所有者权益合计2022206621392232收入增长率117325426432373负债和股东权益311193311060611893归母净利润增长率23451555229662906现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流124584730915每股净资产元505517535558投资活动现金流429716613514最新发行在外股份百万股400400400400筹资活动现金流389805310400ROIC402103415591901现金净增加额1019371931ROE-摊薄571142717872210折旧和摊销787294110资产负债率3502778679848123资本开支107714614514PE现价最新股本摊薄6948271920971625营运资本变动722632491547PB现价397388375359数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn