事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收12.5亿元，同比增长234.2%；归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈；Q2单季度看，实现营收7.7亿元，同比增长314.3%，归母净利润为0.2亿元。
　　政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1）旅行社运营业务：2023H1旅行社运营业务营收达7.5亿元，同比增长763.1%，恢复至2019年同期23.5%，毛利率为13.3%，同比减少8.3个百分点。2）酒店业务：2023H1酒店经营业务实现营收4.1亿元，同比增长85.0%，同比2019年恢复至95.1%，毛利率为36.2%，同比增长32.8个百分点，酒店管理业务实现营收0.8亿元，同比增长41.5%，同比2019年恢复至269.6%，毛利率为40.6%，同比增长7.4个百分点。3）汽车服务业务：2023H1营收0.1亿元，同比减少4.2%，毛利率为76.1%，同比增长1.0个百分点。
　　毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2023H1公司毛利率为23.0%，同比上升9.2个百分点，净利率为2.2%，同比上升28.9个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。2023H1公司期间费用率为18.3%，销售、管理费用率分别为7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升2.3个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。
　　加快全国网络渠道扩张，多元业务持续增强。商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大湾区城市群，并向全国主要城市及景区辐射。预计随着“旅游+”多元化业务加快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司2024年41倍PE，对应目标价11.89元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入首次证券研究报告2023年中报点评当前价964元岭南控股000524社会服务目标价1189元6个月酒店业务恢复较快静待出境游市场复苏投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报2023H1实现营收125亿元同比增长2342TableAuthor分析师杜向阳归母净利润为03亿元同比扭亏为盈Q2单季度看实现营收77亿元同执业证号S1250520030002比增长3143归母净利润为02亿元电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn政策与市场双重带动下公司各业务呈现强劲复苏态势旅行社运营业务12023H1旅行社运营业务营收达75亿元同比增长7631恢复至2019年TableQuotePic相对指数表现同期235毛利率为133同比减少83个百分点2酒店业务2023H1岭南控股沪深300酒店经营业务实现营收41亿元同比增长850同比2019年恢复至95138毛利率为362同比增长328个百分点酒店管理业务实现营收08亿元27同比增长415同比2019年恢复至2696毛利率为406同比增长7416个百分点3汽车服务业务2023H1营收01亿元同比减少42毛利率5为761同比增长10个百分点-6毛利率和净利率有所上升期间费用率呈下降趋势2023H1公司毛利率为-17230同比上升92个百分点净利率为22同比上升289个百分点由22822102212232234236于酒店经营业务毛利率大幅提升带动公司整体毛利率水平有所提升2023H1数据来源聚源数据公司期间费用率为183销售管理费用率分别为78112同比下降96235个百分点财务费用率为-07同比上升23个百分点得益于商基础数据旅业务强势复苏带来的规模效应期间费用率下降趋势明显总股本TableBaseData亿股670流通A股亿股670加快全国网络渠道扩张多元业务持续增强商旅出行业务积极扩张全国网络52周内股价区间元809-1345渠道构建全国买全国卖的旅游服务生态圈住宿业务持续深耕粤港澳大总市值亿元6461总资产亿元3269湾区城市群并向全国主要城市及景区辐射预计随着旅游多元化业务加每股净资产元307快发展文旅融合创新不断提升公司有望打开长期成长空间看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放相关研究盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为091928TableReport亿元公司为国内酒旅行业综合企业将充分受益于国内旅游市场高景气复苏给予公司2024年41倍PE对应目标价1189元首次覆盖给予买入评级风险提示出入境旅游政策变动风险市场竞争加剧风险行业恢复不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元103455437062682909914077增长率-32223224656253385归属母公司净利润百万元-1780288331922627954增长率79114962117664540每股收益EPS元-027013029042净资产收益率ROE-9264148331095PE-37743423PB318287267243数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分岭南控股0005242023年中报点评目录1酒店经营起家注入优质资产打造综合性旅游集团111酒店经营起家重大资产重组后成为综合性旅游集团112疫后业务强势复苏驱动业绩持续修复313股权结构清晰稳定岭南集团为直接控股股东42盈利预测与估值521盈利预测522相对估值53风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分岭南控股0005242023年中报点评图目录图1公司发展历程1图22017-2023H1公司主营业务收入构成2图3公司四大业务营收单位亿元2图4公司四大业务毛利率水平2图5公司2023H1营收实现大幅增长3图6公司归母净利润水平稳步提升3图72022年公司以广东省内业务为主3图8公司毛利率及净利率4图9公司期间费用率4图10公司股权结构4表目录表1公司主营业务介绍1表2分业务收入及毛利率5表3可比公司估值截止至2023年8月30日6附表财务预测与估值7请务必阅读正文后的重要声明部分岭南控股0005242023年中报点评1酒店经营起家注入优质资产打造综合性旅游集团11酒店经营起家重大资产重组后成为综合性旅游集团岭南控股以酒店经营起家现为国内综合性旅游集团公司前身为东方宾馆于1993年11月正式登陆深交所主板挂牌上市主要运营酒店业务及办公楼出租2014年公司收购广州岭南国际酒店管理有限公司100股权从单体的酒店投资经营转型为酒店品牌管理运营商2016年公司开始实施重大资产重组并通过收购重点区域城市旅行社实现业务扩张目前发展成为集商旅出行住宿餐饮会展景区汽车服务等业务为一体的综合性旅游集团图1公司发展历程数据来源公司官网公司公告西南证券整理业务线全面覆盖旅游产业链目前公司旗下业务构成主要包括商旅出行住宿会展景区及汽车服务等业务形成了覆盖旅行社酒店餐饮会展景区旅游交通旅游手信的完整旅游产业链表1公司主营业务介绍主要业务主要内容核心企业国内游出境游入境游旅游电子商务会展景区运营管理酒店住宿景区门票航空广州广之旅国际旅行社商旅出行业务票务等代理预定服务股份有限公司酒店管理业务向其管理的酒店项目输出品牌标准中央预订客源推送等运营管理服务从管理项目中收取相应的费用以获得收入利润以租赁经营的方式运营部分酒店项目广州岭南国际酒店管理住宿业务酒店经营业务经营自有产权酒店为顾客提供酒店住宿餐饮会议会展及商业物业租赁有限公司等服务以获得收入利润会展业务组织策划IP构建场馆运营招展招商买卖家对接产业链集成现场管理对客服务品牌传播的一体化会展运营模式广州广之旅国际会展服务会展和景区业务景区业务开发包括酒店自驾车营地餐饮旅游客运租赁游乐场旅游商品销售等在有限公司内的休闲体验旅游产品提供景区规划景区建设咨询顾问景区营销策划景区运营管理广州市东方汽车有限公司汽车服务业务广州区域出租车和商务租赁车业务旅游大巴业务广之旅旅运公司数据来源公司公告公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1岭南控股0005242023年中报点评图22017-2023H1公司主营业务收入构成数据来源公司公告西南证券整理1旅行社运营业务受疫情影响国际国内商旅活动与居民出行减少营收同比下降2022年旅行社运营业务实现营收33亿元同比减少539毛利率为176同比增长17个百分点2023H1营收75亿元同比增长7631同比2019年恢复至235毛利率为133同比减少83个百分点2酒店业务包括酒店运营和酒店管理近年来营收占比提升2022年酒店经营业务实现营收55亿元同比减少174毛利率为70同比减少142个百分点酒店管理业务实现营收13亿元同比增长161毛利率为307同比增长82个百分点2023H1酒店经营业务实现营收41亿元同比增长850同比2019年恢复至951毛利率为362同比增长328个百分点酒店管理业务实现营收08亿元同比增长415同比2019年恢复至2696毛利率为406同比增长74个百分点3汽车服务业务公司主业配套业务营收占比较低公司进一步拓展临租车业务并在OTA平台开拓线上销售渠道加强节日租车推广2022年汽车服务业务实现营收02亿元同比减少1312023H1营收01亿元同比减少42同比2019年恢复至674毛利率为761同比增长10个百分点图3公司四大业务营收单位亿元图4公司四大业务毛利率水平数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2岭南控股0005242023年中报点评12疫后业务强势复苏驱动业绩持续修复疫后业务强势复苏公司营收和归母净利润持续修复随着旅游行业全面进入复苏新通道公司抢抓市场机遇商旅出行住宿餐饮及景区等业务板块呈现强劲的复苏态势2022年公司实现营收103亿元同比下降322归母净利润为-18亿元2023H1公司营收为125亿元同比增长2342归母净利润为03亿元实现扭亏为盈图5公司2023H1营收实现大幅增长图6公司归母净利润水平稳步提升数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理公司业务以广东省内为主广东省内占比逐年提升2019年广东省内营收为175亿元占比达220广东省外港澳台及境外地区营收合计为622亿元占比7802022年广东省内营收为81亿元占比达778广东省外港澳台及境外地区营收合计为23亿元占比222为应对疫情对公司旅行社运营及酒店业务的冲击公司积极拓展省内游周边游市场带动广东省内营收占比提升图72022年公司以广东省内业务为主数据来源Wind西南证券整理毛利率和净利率水平提升2022年公司毛利率为145同比下降50个百分点2023H1公司毛利率为230同比上升92个百分点2022年公司净利率为-172同比下降88个百分点2023H1净利率为22同比上升289个百分点由于酒店经营业务毛利率大幅提升带动公司整体毛利率水平有所提升请务必阅读正文后的重要声明部分3岭南控股0005242023年中报点评公司期间费用率有所下降2022年公司期间费用率为363细分来看销售管理费用率分别为132257销售费用率和上年持平管理费用率同比上升81个百分点财务费用率为-26同比减少08个百分点2023H1公司期间费用率为183销售管理费用率分别为78112同比下降96235个百分点财务费用率为-07同比上升23个百分点图8公司毛利率及净利率图9公司期间费用率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理13股权结构清晰稳定岭南集团为直接控股股东公司控股股东为岭南集团实控人为岭南商旅集团2022年10月20日公司披露关于控股股东国有股权无偿划转完成工商变更登记的公告经广州市市场监督管理局核准广州市国资委持有岭南集团的90股权及广东省财政厅持有岭南集团的10股权已划转至广州岭南商旅投资集团有限公司持有并完成工商变更登记实控人岭南集团直接及间接持有公司6099的股份图10公司股权结构数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4岭南控股0005242023年中报点评2盈利预测与估值21盈利预测关键假设假设1随着防疫政策的放开我们预计2023-2025年公司旅行社运营业务营收同比增速8500700400对应收入分别为318540756亿元随着出境游的逐渐复苏旅行社业务毛利率小幅下降2023-2025年毛利率预计分别为130115110假设2公司酒店经营业务在今年整体出行客流复苏下提升较为明显我们预计今年有望实现较快修复预计2023-2025年酒店经营业务营收增速800200100毛利率分别为380400410基于以上假设我们预测公司2023-2025年收入拆分预测如下表表2分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入33441317695400775610旅行社运营增速-5398500700400毛利率176130115110收入553299581195013145酒店经营增速-174800200100毛利率70380400410收入1297181521782505酒店管理增速161400200150毛利率307410400400收入172164156148汽车服务增速-133-50-50-50毛利率751760760760收入10346437066829191408合计增速-3223225562339毛利率8846349235631176587数据来源Wind西南证券22相对估值我们选取了行业中与岭南控股业务最为相近的众信旅游君亭酒店作为可比公司2家可比公司2023-2025年平均PE分别为1563625倍预计公司2023-2025年归母净利润分别为091928亿元公司为国内酒旅行业综合企业将充分受益于国内旅游市场高景气复苏给予公司2024年41倍PE对应目标价1189元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分5岭南控股0005242023年中报点评表3可比公司估值截止至2023年8月30日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E002707SZ众信旅游811-023003021031-2603926301073SZ君庭酒店3435025066103141285523324平均值2851563625数据来源Wind西南证券整理3风险提示1出入境旅游政策变动风险2市场竞争加剧风险3行业恢复不及预期请务必阅读正文后的重要声明部分6岭南控股0005242023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入103455437062682909914077净利润-1907194622059629947营业成本88461349233563105765868折旧与摊销14066183031830318303营业税金及附加2807218530734113财务费用-2706-3451-5600-7652销售费用13689327804780461243资产减值损失-919000000000管理费用26634450174916954845经营营运资本变动1898321238669258233财务费用-2706-3451-5600-7652其他18631139698468408资产减值损失-919000000000经营活动现金流净额-486967833129837107238投资收益319100015002000资本支出37102300500-800公允价值变动损益000100100100其他-30030110016002100其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-26320340021001300营业利润-20171123972695837760短期借款2436-2487000000其他非经营损益190053143032长期借款000000000000利润总额-19981124502710037792股权融资00015000000000所得税-909298865047845支付股利0003560-1767-3845净利润-1907194622059629947其他-2129-340456007652少数股东损益-126963013711993筹资活动现金流净额3071266938333807归属母公司股东净利润-1780288331922627954现金流量净额-3074883903135770112346资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金110033193935329705442051成长能力应收和预付款项138325115181626111353销售收入增长率-32223224656253385存货157667121097214993营业利润增长率-310116146117454007其他流动资产2713113011763023581净利润增长率-318714962117664540长期股权投资439439439439EBITDA增长率-124934092845552206投资性房地产540540540540获利能力固定资产和在建工程48833400483126322478毛利率1449201017541621无形资产和开发支出56195463053821531425三费率3636170113381186其他非流动资产64486625586063158703净利率-1843216302328资产总计298648412990571020705562ROE-9264148331095短期借款2487000000000ROA-639229361424应付和预收款项3548486274173109231903ROIC-30911388-14496-2742长期借款000000000000EBITDA销售收入-852623581530其他负债5477998160150526200172营运能力负债合计92750184434323635432075总资产周转率034123139143股本67021670216702167021固定资产周转率20699019323442资本公积121563136563136563136563应收账款周转率1144209616121479留存收益10650230434050264611存货周转率5189804362225809归属母公司股东权益204598226626244085268194销售商品提供劳务收到现金营业收入12076少数股东权益1300192933005293资本结构股东权益合计205898228556247385273487资产负债率3106446656686124负债和股东权益合计298648412990571020705562带息债务总负债268000000000流动比率160153141141业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率158149138138EBITDA-8810272493966048410股利支付率000-40319191376PE-3656736833852328每股指标PB318287267243每股收益-027013029042PS629149095071每股净资产305338364400EVEBITDA-56511505691334每股经营现金-007101194160股息率000027059每股股利000-005003006数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分7岭南控股0005242023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分岭南控股0005242023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分岭南控股0005242023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengya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