据公司2022年报，公司实现营收10.35亿元，yoy-32.22%；归母净利润-1.78亿元，yoy-39.30%；扣非归母净利润-2.42亿元，yoy-31.32%。公司全年营收受疫情冲击较大，但后续出行市场信心逐步修复叠加积压的出行需求释放，有望带动公司商旅出行业务恢复，我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受疫情影响全年存在亏损，资金状况较稳健。根据公司22年年报，22年公司实现营收10.35亿元，同比-32.22%；归母净利润-1.78亿元，同比-39.30%；扣非净利润-2.42亿元，同比-31.32%。报告期末公司资产负债率31.06%；货币资金占总资产比例36.84%，财务与资金表现较为健康。此外，四个季度营收分别占全年的18.14%、17.97%、46.43%、17.46%，其收入存在季度性差异及部分季度受疫情影响较为显著。
　　出境游业务持续推进，深化布局迎接行业复苏。23年2月3日国务院港澳事务办公室发布恢复内地与港澳人员来往的通知后，公司旗下广之旅上架港澳团队游线路等相关产品超500款，7大运营中心出境游业务陆续重启，2月6日出境游重启首日，广之旅组织游客超600人，占全国出境团队游人数60%。行业复苏也推动广之旅全国布局，22年湖北广之旅签约拓展门店20余家，计划2023年加盟门店总数超60家，为搭建全国渠道销售平台做示范。广之旅线下渠道终端数量或有望赶超疫情前19年水平。此外，公司贯彻“智慧+”战略，线上“易起行”平台、CRM数据库赋能线下渠道，打造全渠道智慧管理体系。
　　多元创新提升竞争力，春节期间营收增长超预期。22年公司把握文旅消费动向，推出文旅融合项目及系列活动，提前占领市场。23年春节期间商旅行业需求反弹，湖南广之旅、西安广之旅春节营收同比疫情前分别增长32%、12%，西安秦风春节在地微度假产品出团人数同比疫情前增长25%，3月以来广之旅周边游业务近一个月成团人数环比增长38%。展望全年，在“二十条”、“新十条”、“乙类乙管”和中外人员往来新规后，据中国旅游研究院预测全年旅游经济有望加速回暖，暑期旅游有望全面复苏，全年国内旅游人次和收入预计恢复到2020年以前的70-75%，入出境旅游人次有望恢复到2020年以前的30-40%。公司业务在疫情下受阻严重，疫情后有望随市场修复而快速反弹。
　　估值
　　疫情影响后行业复苏趋势已至。公司整合文商旅全产业链资源优势，业绩有望深度反弹修复，结合公司22年表现调整公司23-25年EPS预测为0.21/0.42/0.48元，对应市盈率为55.1/28.3/24.6倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业恢复不及预期，市场竞争风险，扩张不及预期。
　　

研究报告全文：社会服务证券研究报告业绩评论2023年4月1日000524SZ岭南控股增持疫情冲击已过看好公司业务全线恢复原评级增持市场价格人民币1179据公司年报公司实现营收亿元归母净利润板块评级强于大市20221035yoy-3222-178亿元yoy-3930扣非归母净利润-242亿元yoy-3132公司全年营收受疫情冲击较大但后续出行市场信心逐步修复叠加积压的出行需求释股价表现放有望带动公司商旅出行业务恢复我们维持公司增持评级支撑评级的要点22受疫情影响全年存在亏损资金状况较稳健根据公司22年年报2212年公司实现营收1035亿元同比-3222归母净利润-178亿元同2比-3930扣非净利润-242亿元同比-3132报告期末公司资产9负债率3106货币资金占总资产比例3684财务与资金表现较为健康此外四个季度营收分别占全年的181417974643191746其收入存在季度性差异及部分季度受疫情影响较为显著29OctSepDecFebNovJanMarMarJulJunAugMay出境游业务持续推进深化布局迎接行业复苏23年2月3日国务院---22----23--22--22-2223222223222222港澳事务办公室发布恢复内地与港澳人员来往的通知后公司旗下广岭南控股深圳成指之旅上架港澳团队游线路等相关产品超500款7大运营中心出境游业务陆续重启2月6日出境游重启首日广之旅组织游客超600人占今年1312全国出境团队游人数60行业复苏也推动广之旅全国布局22年湖至今个月个月个月北广之旅签约拓展门店20余家计划2023年加盟门店总数超60家绝对21151734为搭建全国渠道销售平台做示范广之旅线下渠道终端数量或有望赶相对深圳成指超疫情前19年水平此外公司贯彻智慧战略线上易起行平台34108167CRM数据库赋能线下渠道打造全渠道智慧管理体系多元创新提升竞争力春节期间营收增长超预期22年公司把握文旅发行股数百万67021消费动向推出文旅融合项目及系列活动提前占领市场23年春节流通股百万67008期间商旅行业需求反弹湖南广之旅西安广之旅春节营收同比疫情前分别增长3212西安秦风春节在地微度假产品出团人数同比总市值人民币百万790176疫情前增长253月以来广之旅周边游业务近一个月成团人数环比增3个月日均交易额人民币百万11087长38展望全年在二十条新十条乙类乙管和中外人员主要股东往来新规后据中国旅游研究院预测全年旅游经济有望加速回暖暑期旅游有望全面复苏全年国内旅游人次和收入预计恢复到2020年以广州岭南国际企业集团有限公司4512前的70-75入出境旅游人次有望恢复到2020年以前的30-40公资料来源公司公告Wind中银证券司业务在疫情下受阻严重疫情后有望随市场修复而快速反弹以2023年3月31日收市价为标准估值疫情影响后行业复苏趋势已至公司整合文商旅全产业链资源优势相关研究报告业绩有望深度反弹修复结合公司22年表现调整公司23-25年EPS预测为021042048元对应市盈率为551283246倍维持增持评级岭南控股20230204评级面临的主要风险岭南控股20221030行业恢复不及预期市场竞争风险扩张不及预期岭南控股20221002中银国际证券股份有限公司投资摘要TableFinchinaSimple具备证券投资咨询业务资格年结日月日社会服务旅游及景区1231202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万15261035429472538584证券分析师李小民增长率1873223150689183862120328901EBITDA人民币百万79146249431570xiaominlibocichinacom归母净利润人民币百万128178143280321证券投资咨询业务证书编号S1300522090001增长率4683931806951147最新股本摊薄每股收益人民币019027021042048联系人纠泰民原先预测摊薄每股收益人民币022042862120328498调整幅度4540taiminjiubocichinacom市盈率倍618444551282246一般证券业务证书编号S1300122030002市净率倍3639363229EVEBITDA倍45446317413182每股股息人民币0000000001股息率0000000008资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入15261035429472538584净利润145191159311357营业收入15261035429472538584折旧摊销165156174196220营业成本1229885356261097264营运资金变动1692721201591668营业税金及附加2628283639其它504165126126销售费用201137328493545经营活动现金流9949251912091119管理费用270266290363365资本支出6473164213199研发费用169111821投资变动42343财务费用2827435551其他18192444343其他收益6070352525投资活动产生的现金流86263123173159资产减值损失319000银行借款27242401信用减值损失33000股权融资95530067资产处置收益21151515其他7631345352公允价值变动收益00000筹资活动现金流463105315投资收益13282828净现金流23130924061329945汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润154202196357469营业外收入22222财务指标营业外支出10222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额153200197357469成长能力所得税893746113营业收入增长率1873223150689183净利润145191159311357营业利润增长率5093101973818314少数股东损益1713163136归属于母公司净利润增长率4683931806951147归母净利润128178143280321息税前利润增长36524112492117494EBITDA79146249431570息税折旧前利润增长6578502699731323EPS最新股本摊薄元019027021042048EPS最新股本摊薄增长4683931806951147资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率160293183241资产负债表人民币百万营业利润率101195464955年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率195145171158154流动资产16051282451931384509归母净利润率84172333937现金及等价物14101100350621773122ROE578766113118应收帐款7173356369489ROIC27135945771630应收票据00000偿债能力存货1416637289资产负债率0303060505预付账款4730336266460净负债权益比0605160811合同资产00000流动比率2116121514其他流动资产6362257253348营运能力非流动资产15331705155115931604总资产周转率0503091316长期投资7675757676应收账款周转率184143200200200固定资产517485493530532应付账款周转率504089122193无形资产516500502502501费用率其他长期资产424645481485495销售费用率132132776864资产合计31382986607047316113管理费用率177257685043流动负债770801373020833176研发费用率1008030303短期借款125112财务费用率1826100806应付账款266257712476412每股指标元其他流动负债503519301716062762每股收益最新摊薄0203020405非流动负债120127122118118每股经营现金流最新摊薄0101381817长期借款00000每股净资产最新摊薄3331333741其他长期负债120127122118118每股股息0000000001负债合计890928385222013294估值比率股本670670670670670PE最新摊薄618444551282246少数股东权益2313296096PB最新摊薄3639363229归属母公司股东权益22252046218924692723EVEBITDA45446317413182负债和股东权益合计31382986607047316113价格现金流倍7991623316571资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月1日岭南控股2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月1日岭南控股3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告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