■23H1收入同比增加234%，归母净利润扭亏为盈。1）23H1公司实现营业收入12.51亿元，同比+234%，恢复至19年的34%；实现归母净利润0.27亿元，较2022年的-1.0亿元同比扭亏为盈，恢复至19年的15%。2）23Q2公司实现营业收入7.74亿元，同比+314%，恢复至19年的42%；实现归母净利润0.19亿元，较2022年的-0.24亿元扭亏为盈。
　　分业务来看：1）23H1公司旅行社运营业务实现营收7.52亿元，同比+763%，恢复至19年同期的24%，旅游行业开始回暖，但上半年出入境团游开放国家和地区仅60个、业务恢复仍需时间。2）酒店经营业务收入4.1亿元，同比+85%，恢复至19年同期的95%，主要系居民出行和接触性消费政策市场火爆，公司不断拓展项目拉动业绩复苏。3）酒店管理收入0.8亿元，同比+42%，恢复至19年同期的270%，系2022年新设立的广州岭南酒店物业管理有限公司管理规模和项目数量迅速增长。4）汽车服务业务实现营业收入0.08亿元，同比-4%，恢复至19年同期的67%，系公司提前处置部分燃油出租车为其他主业发展提供支持。
　　■盈利能力提升，费用端控制得当。23H1公司毛利率22.98%，同比+9.15pct，较19年同期+9.04pct。其中，旅行社运营业务毛利率13.31%，同比-8.33pct；酒店经营毛利率36.51%，同比+32.77pct；酒店管理毛利率40.63%，同比+7.43pct；汽车服务实现毛利率76.1%，同比+0.96pct。费用方面，23H1公司销售费用率7.85%，同比-9.59pct；管理费用率11.23%，同比-23.5pct，主要系收入实现较高同比增长。
　　■加快项目与多元业务布局，推动业务进入快速复苏通道。随着8月10日文旅部公布第三批出境团游国家和地区名单，未来预计伴随国际航空运力的恢复、签证手续的简化及行业从业人员的回归，公司出境游业务将进入快速复苏通道。公司内部亦蓄力：1）积极拓展商旅出行业务，截止23H1，广之旅全国开设门店共154家，为“全国买全国卖”的旅游服务生态圈构建终端支点。2）开发景区资源，接洽意向景区运营开发项目10多个，使公司目的地旅游资源得以进一步增强。
　　■盈利预测与投资建议：我们看好后续出境游市场的持续恢复，公司作为具备地域品牌力和美誉度的旅游运营商预期将实现快速修复。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.94/72.53/85.84亿元，同比增长218%/120%/18%，归母净利润分别为1.03/2.33/2.82亿元，同比增长158%/127%/21%，当前股价对应PE分别为64/28/23X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，居民出行恢复不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。

研究报告全文：公司研究20230823岭南控股000524公司点评报告23Q2归母净利润扭亏期待下半年加速修复方正证券研究所证券研究报告分析师23H1收入同比增加234归母净利润扭亏为盈123H1公司实现营业收入1251亿元同比234恢复至19年的34实现归母净利润027李珍妮登记编号S1220523080002亿元较2022年的-10亿元同比扭亏为盈恢复至19年的15223Q2联系人王雪尼公司实现营业收入774亿元同比314恢复至19年的42实现归母净利润019亿元较2022年的-024亿元扭亏为盈分业务来看123H1公司旅行社运营业务实现营收752亿元同比763推荐首次恢复至19年同期的24旅游行业开始回暖但上半年出入境团游开放国公司信息家和地区仅60个业务恢复仍需时间2酒店经营业务收入41亿元行业旅游综合同比85恢复至19年同期的95主要系居民出行和接触性消费政策市最新收盘价人民币元1004场火爆公司不断拓展项目拉动业绩复苏3酒店管理收入08亿元同比42恢复至19年同期的270系2022年新设立的广州岭南酒店物业总市值亿元6729管理有限公司管理规模和项目数量迅速增长4汽车服务业务实现营业收52周最高最低价元1345809入008亿元同比-4恢复至19年同期的67系公司提前处置部分燃油出租车为其他主业发展提供支持历史表现盈利能力提升费用端控制得当23H1公司毛利率2298同比915pct44较19年同期904pct其中旅行社运营业务毛利率1331同比-833pct32酒店经营毛利率3651同比3277pct酒店管理毛利率4063同比20743pct汽车服务实现毛利率761同比096pct费用方面23H18公司销售费用率785同比-959pct管理费用率1123同比-235pct-4主要系收入实现较高同比增长-16228232211222322123523加快项目与多元业务布局推动业务进入快速复苏通道随着8月10日岭南控股沪深300文旅部公布第三批出境团游国家和地区名单未来预计伴随国际航空运力数据来源wind方正证券研究所的恢复签证手续的简化及行业从业人员的回归公司出境游业务将进入快速复苏通道公司内部亦蓄力1积极拓展商旅出行业务截止23H1广之旅全国开设门店共154家为全国买全国卖的旅游服务生态圈构相关研究建终端支点2开发景区资源接洽意向景区运营开发项目10多个使公司目的地旅游资源得以进一步增强盈利预测与投资建议我们看好后续出境游市场的持续恢复公司作为具备地域品牌力和美誉度的旅游运营商预期将实现快速修复我们预计公司2023-2025年收入分别为329472538584亿元同比增长21812018归母净利润分别为103233282亿元同比增长15812721当前股价对应PE分别为642823X给予推荐评级风险提示宏观经济波动风险居民出行恢复不及预期风险消费力恢复不及预期风险1敬请关注文后特别声明与免责条款岭南控股000524公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1035329472538584--322221840120191835归母净利润-178103233282--393015767127052081EPS元-027015035042ROE-8704819841062PE-4441637228062323PB393306276247数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款岭南控股000524公司点评报告123H1收入同比增加234归母净利润扭亏为盈123H1公司实现营业收入1251亿元同比234恢复至19年的34实现归母净利润027亿元较2022年的-10亿元同比扭亏为盈恢复至19年的15223Q2公司实现营业收入774亿元同比314恢复至19年的42实现归母净利润019亿元较2022年的-024亿元扭亏为盈图表1岭南控股19Q1-23Q2营收归母净利润及yoy亿元304003002520020100150-10010-2005-300-4000-500-5-600营业收入亿元归母净利润亿元营业收入-yoy归母净利润-yoy资料来源wind方正证券研究所分业务来看123H1公司旅行社运营业务实现营收752亿元同比763恢复至19年同期的24旅游行业开始回暖但上半年出入境团游开放国家和地区仅60个业务恢复仍需时间2酒店经营业务收入41亿元同比85恢复至19年同期的95主要系居民出行和接触性消费政策市场火爆公司不断拓展项目拉动业绩复苏3酒店管理收入08亿元同比42恢复至19年同期的270系2022年新设立的广州岭南酒店物业管理有限公司管理规模和项目数量迅速增长4汽车服务业务实现营业收入008亿元同比-4恢复至19年同期的67系公司提前处置部分燃油出租车为其他主业发展提供支持2盈利能力提升费用端控制得当23H1公司毛利率2298同比915pct较19年同期904pct其中旅行社运营业务毛利率1331同比-833pct酒店经营毛利率3651同比3277pct酒店管理毛利率4063同比743pct汽车服务实现毛利率761同比096pct费用方面23H1公司销售费用率785同比-959pct管理费用率1123同比-235pct主要系收入实现较高同比增长3加快项目与多元业务布局推动业务进入快速复苏通道随着8月10日文旅部公布第三批出境团游国家和地区名单未来预计伴随国际航空运力的恢复签证手续的简化及行业从业人员的回归公司出境游业务将进入快速复苏通道公司内部亦蓄力1积极拓展商旅出行业务截止23H1广之旅全国开设门店共154家为全国买全国卖的旅游服务生态圈构建终端支3敬请关注文后特别声明与免责条款岭南控股000524公司点评报告点2开发景区资源接洽意向景区运营开发项目10多个使公司目的地旅游资源得以进一步增强4盈利预测及投资建议我们看好后续出境游市场的持续恢复公司作为具备地域品牌力和美誉度的旅游运营商预期将实现快速修复我们预计公司2023-2025年收入分别为329472538584亿元同比增长21812018归母净利润分别为103233282亿元同比增长15812721当前股价对应PE分别为642823X我们选取行业内成规模的公司作为可比公司得出2023-2025年行业平均PE为292117X首次覆盖给予推荐评级图表2公司分业务收入拆分亿元19A20A21A22A23E24E25E营收7972187815261035329472538584yoy1263-7645-1871-322221840120191835酒店经营收入97058167055351210101045yoy-160-40101528-1743-7539750340毛利率403717072114696121314391506旅行社运营收入69041189725334274561637434yoy1479-8278-3906-538572082124522062毛利率967125315861755167116921713酒店服务收入074086112130024054079yoy3964172129431607-8120123164518毛利率3057250922463067308031303180汽车服务收入024021020017013025027yoy-226-1470-475-1330-23609266483毛利率7731774977427514760876217581数据来源wind方正证券研究所图表3可比公司估值表截至2023823总市值归母净利润亿元PE证券简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E携程集团-S187587749001055242208178同程旅行3556117160199303223178香港中旅747223849336196154行业平均294209170岭南控股654102328637281232数据来源wind方正证券研究所注除岭南控股外其他公司估值均来自wind一致预期5风险提示1宏观经济波动风险2居民出行恢复不及预期风险3消费力恢复不及预期风险4敬请关注文后特别声明与免责条款岭南控股000524公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产1282255552796491营业总收入1035329472538584货币资金1100210042935313营业成本885263558026867应收票据0000税金及附加2870163196应收账款73196444534销售费用137264580687其它应收款3698219265管理费用266346783923预付账款3098210248研发费用9336783存货163786104财务费用-27000其他26262626资产减值损失-9000非流动资产1705166416161567公允价值变动收益0000长期投资4444投资收益371620固定资产485453422391营业利润-202121271326无形资产500481463446营业外收入2000其他715725726727营业外支出0000资产总计2986421968948057利润总额-200121271326流动负债801193343545210所得税-981620短期借款25-30-54-81净利润-191112255307应付账款25766815081806少数股东损益-13102125其他519129529003485归属母公司净利润-178103233282非流动负债127128128128EBITDA-67194348404长期借款0000EPS元-027015035042其他127128128128负债合计928206044825338主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益13234469成长能力同比增长率股本670670670670营业总收入-322221840120191835资本公积1216121612161216营业利润-310115982124212064留存收益106210443724归属母公司净利润-393015767127052081归属母公司股东权益2046213623692650获利能力负债和股东权益2986421968948057毛利率1449200020002000净利率-1843341351357现金流量表2022A2023E2024E2025EROE-8704819841062经营活动现金流-49109122271050ROIC-99951510561140净利润-191112255307偿债能力折旧摊销156737877资产负债率3106488465006625财务费用3000净负债比率-4999-9731-18137-20156投资损失-3-7-16-20流动比率160132121125营运资金变动-169141915691速动比率151124114117其他1-2-4-4营运能力投资活动现金流-263-21-10-4总资产周转率034091131115资本支出-70-27-25-23应收账款周转率1429244522671755长期投资-197-1-1-1应付账款周转率338569533414其他361620每股指标元筹资活动现金流3-71-24-26每股收益-027015035042短期借款24-55-24-26每股经营现金-007163332157长期借款0000每股净资产305319353395普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE-4441637228062323其他-21-1600PB393306276247现金净增加额-30799921941020EVEBITDA-103992299645297数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款岭南控股000524公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom6敬请关注文后特别声明与免责条款