事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收24.98亿元，同比-4.71%，实现归母净利润0.64亿元，同比+3.59%，扣非净利润0.54亿元，同比+11.92%，毛利率12.69%，同比+1.93pct。23Q2单季度公司实现营收14.11亿元，同比-5.91%/环比+29.91%，实现归母净利润0.57亿元，同比+1.94%/环比+700.61%，扣非净利润0.52亿元，同比+14.45%/环比+3207.97%，毛利率13.44%，同比+3.11pct/环比+1.73pct。
　　收入微降，盈利改善明显：23H1终端消费市场需求不振，公司收入虽同比略有下降，但毛利率及利润仍有增长，主因：1）更多ODM/JDM项目+高技术壁垒的新订单推升毛利率；2）积极降本增效、强化经营管理提升盈利能力；3）汇率顺风增厚利润。展望后续，随着公司产品盈利结构改善，AI音箱、汽车/XR声学齐头并进，远期享有广阔发展空间。
　　生成式AI带来音箱新机遇：公司与vifa共同研发，由公司独家生产的“ChatMini”智能音箱于2023年8月推出市场，该音箱主打的高情商陪伴畅聊依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。生成式AI产品的发展有望开启交互性智能产品新的发展浪潮，进而为公司音响电声事业带来新的发展机遇。
　　汽车声学进展顺利，有望步入快速成长期：公司已成为新势力头部P第三代汽车平台的平台型供应商，部分项目已经量产，还积极开拓其他造车新势力客户，已为某新能源汽车企业Z的多个汽车音响项目开模准备量产；已通过多个新能源汽车企业的审厂认证、技术评审，目前正在接洽项目细节。同时，除了已实现供货的多个头部传统车企，公司与数个传统车企龙头在多个品牌车型上密切合作中。公司当前在汽车声学优势显露，未来有望快速成长。
　　XR声学绑定全球头部客户：公司当前为M/P客户等VR头部企业的产品稳定供货，与国内外主要头部VR企业深度绑定，有多个在研、量产项目。未来随着苹果入局及AI应用接入，XR终端出货量有望快速增长，公司卡位全球头部客户，拥有广阔的成长空间。
　　投资建议：公司传统电声业务稳健，汽车声学有序推进，AI音箱、XR声学均存较大弹性，未来发展空间广阔。我们预计公司23/24/25年归母净利润为2.01/2.86/3.99亿元，EPS为0.34/0.48/0.67元/股，对应PE倍数为37.91/26.69/19.09倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；汽车需求不及预期风险；消费电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险.

研究报告全文：国光电器消费电子公司点评00204520230901盈利稳步改善拥抱AI音箱车载声学新浪潮证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年中报23H1实现营收2498亿元同比-471基本数据2023-08-31实现归母净利润064亿元同比359扣非净利润054亿元同比收盘价元1287流通股本亿股4681192毛利率1269同比193pct23Q2单季度公司实现营收1411每股净资产元487亿元同比-591环比2991实现归母净利润057亿元同比194总股本亿股468环比70061扣非净利润052亿元同比1445环比320797毛最近12月市场表现利率1344同比311pct环比173pct国光电器沪深300收入微降盈利改善明显终端消费市场需求不振公司收入虽同上证指数消费电子23H165比略有下降但毛利率及利润仍有增长主因1更多ODMJDM项目49高技术壁垒的新订单推升毛利率2积极降本增效强化经营管理提升盈32利能力3汇率顺风增厚利润展望后续随着公司产品盈利结构改善16AI音箱汽车XR声学齐头并进远期享有广阔发展空间-1-17生成式AI带来音箱新机遇公司与vifa共同研发由公司独家生产的ChatMini智能音箱于2023年8月推出市场该音箱主打的高情商陪伴畅聊依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动生成式AI产品的发展有分析师张益敏望开启交互性智能产品新的发展浪潮进而为公司音响电声事业带来新的SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom发展机遇汽车声学进展顺利有望步入快速成长期公司已成为新势力头部P第相关报告三代汽车平台的平台型供应商部分项目已经量产还积极开拓其他造车静待需求拐点下游空间广阔1新势力客户已为某新能源汽车企业Z的多个汽车音响项目开模准备量2023-04-26产已通过多个新能源汽车企业的审厂认证技术评审目前正在接洽项盈利稳步修复浪潮车载2AIVR目细节同时除了已实现供货的多个头部传统车企公司与数个传统车空间可期2023-04-13企龙头在多个品牌车型上密切合作中公司当前在汽车声学优势显露未3国光电器22Q3业绩点评业绩符来有望快速成长合预期车载XR新开拓2022-10-27XR声学绑定全球头部客户公司当前为MP客户等VR头部企业的产品稳定供货与国内外主要头部VR企业深度绑定有多个在研量产项目未来随着苹果入局及AI应用接入XR终端出货量有望快速增长公司卡位全球头部客户拥有广阔的成长空间投资建议公司传统电声业务稳健汽车声学有序推进AI音箱XR声学均存较大弹性未来发展空间广阔我们预计公司232425年归母净利润为201286399亿元EPS为034048067元股对应PE倍数为379126691909倍维持增持评级风险提示新产品产业化进度不及预期风险汽车需求不及预期风险消费电子需求下滑风险汇率风险贸易摩擦风险原材料供应及价格波动风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元48155994608872699721收入增长率1320244715719393374归母净利润百万元40179201286399净利润增长率-785034477126342033981EPS元股009040034048067PE166673098379126691909ROE202828575755955PB353269218202182数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入481539599372608795726867972098成长性减营业成本433300525666521021617097825199营业收入增长率13224516194337营业税费26303083243529073888营业利润增长率-9229658333431405销售费用459850476697799610693净利润增长率-7853448126420398管理费用1881220666219172616734996EBITDA增长率-7111933139396331研发费用2523927353395724724661242EBIT增长率-11206378312452410财务费用3733-4021000000000NOPLAT增长率-1316-3398118452410资产减值损失-1579-3986000000000投资资本增长率124993695876加公允价值变动收益-031-962000000000净资产增长率-248561982106投资和汇兑收益6411482150517972403利润率营业利润147515717209502998542141毛利率100123144151151加营业外净收支153548548548548营业利润率0326344143利润总额162716265214983053342689净利润率0830333941减所得税-2393-1653131718702614EBITDA营业收入2149556464净利润401417852201072855739927EBIT营业收入-0624323841资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金696608499419627514509295035固定资产周转天数5645546460交易性金融资产126291652195219521952流动营业资本周转天数6758627477应收帐款135283166705171514232301307754流动资产周转天数245218287261223应收票据000000000000000应收帐款周转天数9491100100100预付帐款514869586896816810923存货周转天数6456565656存货863457611784909105810149225总资产周转天数349302348344291其他流动资产26755747574757475747投资资本周转天数250221298264212可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE2083587696长期股权投资3743738618386183861838618ROA0834313948投资性房地产97008730873087308730ROIC-2045365066固定资产741457321390246126949159704费用率在建工程18993491000000000销售费用率1008111111无形资产1465713651136511365113651管理费用率3934363636其他非流动资产31842966296629662966财务费用率08-07000000资产总额484783520557656272732902839911三费营业收入5636474747短期债务8514576316763167631676316偿债能力应付帐款116145112277114127154027204555资产负债率589585467484502应付票据705864806939895512299负债权益比143514108769361007其他流动负债0712108210821082108流动比率129141188171160长期借款2841646434464344643446434速动比率092106149132115其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-088355负债总额285693304531306437354404421339分红指标少数股东权益233299374480628DPS元000000000000000股本4683846838592305923059230分红比率留存收益85676103528123635152192192119股息收益率0000000000股东权益199090216026349835378498418572业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元009040034048067净利润401417852201072855739927BVPS元425461590638706加折旧和摊销1272214627141391866022608PEX1667310379267191资产减值准备17525393000000000PBX3527222018公允价值变动损失031962000000000PFCF财务费用3388-3120000000000PS1510131008投资收益-641-1482-1505-1797-2403EVEBITDA764219213164131少数股东损益007066074106148CAGR营运资金的变动-30270-26478-8685-43143-57377PEG01300605经营活动产生现金流量-1281952612339616132058ROICWACC投资活动产生现金流量-5490-3261-25743-52796-52115REP融资活动产生现金流量2829111808113627000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指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