本报告导读：
　　公司23H1业绩符合预期。公司与国内外头部VR企业深度绑定，VR/AR业务迎来全新增长期。同时其AI智能音响和汽车音响也不断取得新突破。
　　投资要点：
　　 维持增持评级，下调目标价至16.8元。考虑终端需求较弱，下调其23-25年EPS至0.42/0.56/0.76元（前值0.51/0.76/1.02元）。参照行业估值给予其24年30XPE，下调目标价至16.8元维持增持评级。
　　公司23H1业绩符合预期。公司23H1营收24.98亿元同比下滑4.71%，主要系消费终端市场不及预期；归母净利润达0.64亿元同比增长2.96%，得益于公司积极开拓新赛道并获得高技术壁垒订单，以及新加入管理人员提升运营效率，拉升整体毛利率水平。
　　公司对VR头部客户稳定供货，受益行业增长公司份额有望继续抬升。公司作为国内外主要头部VR企业声学模组供应商，为M客户、P客户等头部企业的产品稳定供货，并有多个在研、量产项目。随着未来更多头部企业发布VR类产品，公司先发布局+沉淀技术实力有望进一步占据市场份额。
　　 AI音响前景广阔，汽车音响拓客顺利。公司与vifa共同研发、由公司独家生产的基于ChatGPT和百度文心一言的双AI驱动的“ChatMini”智能音箱于23年8月推出，随着生成式AI发展推动交互式音响智能升级，公司产品有望迎来新增长。同时公司积极拓展新
　　势力客户，已成为造车新势力头部客户P第三代汽车平台的平台型供应商，为其旗下多款车型供货，部分项目现已量产；并为某新能源
　　车企Z的多个汽车音响项目开模，为量产做准备。
　　风险提示。新产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest国光电器002045评级增持上次评级增持业绩符合预期XR迎来全新增长期目标价格1680上次预测2280公2023年中报点评当前价格1323司王聪分析师文紫妍分析师20230903021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元1045-2074报总市值百万元6197本报告导读总股本流通A股百万股468468告流通股股百万股公司23H1业绩符合预期公司与国内外头部VR企业深度绑定VRAR业务迎来BH00流通股比例100全新增长期同时其AI智能音响和汽车音响也不断取得新突破日均成交量百万股1734投资要点日均成交值百万元26837TableSummary维持增持评级下调目标价至168元考虑终端需求较弱下调其TableBalance资产负债表摘要23-25年EPS至042056076元前值051076102元参照行业股东权益百万元2280估值给予其24年30XPE下调目标价至168元维持增持评级每股净资产487公司23H1业绩符合预期公司23H1营收2498亿元同比下滑471市净率27净负债率960主要系消费终端市场不及预期归母净利润达064亿元同比增长296得益于公司积极开拓新赛道并获得高技术壁垒订单以及新TableEpsEPS元2022A2023E加入管理人员提升运营效率拉升整体毛利率水平Q1001002Q2012012公司对头部客户稳定供货受益行业增长公司份额有望继续抬证VRQ3023025券升公司作为国内外主要头部VR企业声学模组供应商为M客户Q4002003P客户等头部企业的产品稳定供货并有多个在研量产项目随着全年038042研未来更多头部企业发布VR类产品公司先发布局沉淀技术实力有究TablePicQuote报望进一步占据市场份额52周内股价走势图AI音响前景广阔汽车音响拓客顺利公司与vifa共同研发由公国光电器深证成指告司独家生产的基于ChatGPT和百度文心一言的双AI驱动的65ChatMini智能音箱于23年8月推出随着生成式AI发展推动交49互式音响智能升级公司产品有望迎来新增长同时公司积极拓展新3216势力客户已成为造车新势力头部客户P第三代汽车平台的平台型-1供应商为其旗下多款车型供货部分项目现已量产并为某新能源-17车企的多个汽车音响项目开模为量产做准备2022-092023-012023-052023-09Z风险提示新产品研发进度不及预期中美贸易摩擦的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入48155994627870248590绝对升幅-4-295-132451222相对指数2-2616经营利润EBIT-27147179242332--112638223537TableReport相关报告净利润归母40179196264354--78345103534VisionPro开启空间运算新时代20230620每股净收益元009038042056076每股股利元000000007007007TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率-0624293439净资产收益率20837895115投入资本回报率-2045485868EVEBITDA76442190242819081483市盈率154393471316323451749股息率0000050505请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage国光电器002045TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入48155994627870248590信息科技营业成本43335257551761647536税金及附加2631323644电子元器件销售费用4650535972管理费用188207216242296EBIT-27147179242332公允价值变动收益0-10000TableStock投资收益615132254国光电器002045财务费用37-402211营业利润15157172234316所得税-24-17-18-24-33少数股东损益01000净利润40179196264354评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产823866124515432051上次评级增持其他流动资产2757575757长期投资374386386386386目标价格1680固定资产合计741732757778795上次预测2280无形及其他资产178166164164163资产合计48485206575464057623当前价格1323流动负债25032537273731243820非流动负债354508507506706股东权益19912160251127753097投入资本IC32993625409945635385TableWebsite公司网址现金流量表wwwggeccomcnNOPLAT-67162198266366折旧与摊销1271469197103流动资金增量-370-62-128-141-295资本支出-143-141-116-116-117公司简介自由现金流-4521054510657TableCompany经营现金流-12853262259185公司是全球知名的电声制造厂商成立投资现金流-55-33-102-94-63至今一直从事电声电子产品的设计融资现金流283118200133386现金流净增加额100138360298508生产销售目前产品覆盖了电声配件财务指标扬声器单元音响系统数字功放聚成长性合物锂电池等公司具有从扬声器关键收入增长率13224547119223EBIT增长率-11206378221348375零部件到扬声器单元音箱系统及电净利润增长率-785344897349340子功放一体化的综合配套能力多年的利润率历史积淀凝聚了一批优秀的电声行业毛利率100123121122123EBIT率-0624293439管理及研发人才形成了自己独特有净利润率0830313841效的科研攻关体系建立了一支技术专收益率净资产收益率ROE20837895115业齐全综合实力雄厚的研发队伍总资产收益率ROA0834344146投入资本回报率ROIC-2045485868运营能力存货周转天数640556509494474应收账款周转天数936907979948910总资产周转周转天数34883019314231162939净利润现金含量-3203131005TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3023181714偿债能力1m资产负债率5895855645675943m净负债率14351410129213081462估值比率12mPE154393471316323451749PB353269247224200-36-29-22-15-9-2512EVEBITDA76442190242819081483PS129103099088072股息率0000050505周内价格范围TableRange521045-2074市值百万元6197股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2512705745281469524419419414363530143860139181793352513603413191133-17-10-1-228571292022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万国光电器价格涨幅收入增长率净资产收益率国光电器相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage国光电器002045本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3