事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收42.94亿元（+12.31%），归母净利及扣非净利5.69亿元（+0.14%）、6.21亿元（+6.58%）。单季度来看，23Q2实现营收22.35亿元（+8.99%），归母净利及扣非净利3.96亿元（-8.00%）、4.33亿元（-4.31%）。
　　业绩稳健，制剂业务快速增长：分业务来看，公司23H1原料药及中间体业务实现营收15.85亿元（+2.15%），毛利率43.69%（-1.81pct）;成品药销售业务实现营收26.51亿元（+22.31%），毛利率70.13%（-5.94pct）。盈利能力来看，公司23H1毛利率为60.13%（-1.86pct），净利率为13.11%（-1.96pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为16.97%（+0.01pct）、14.18%（+0.27pct）、0.05%（+0.88pct）、9.95%（-1.55pct）。
　　美国制剂业务推进成效显著，研发成果持续获批：美国制剂业务方面，公司加速ANDA文号获批速度，持续深挖新老产品市场机会，成效显著，23H1公司美国制剂业务实现销售收入同比增长73.3%，合计79个产品获得ANDA文号（不包括暂时性批准），为未来奠定基础。国内制剂方面，公司积极参与国家集采以及区域集采续标，氯沙坦钾氢氯噻嗪片、非洛地平缓释片等3个产品在第八批国采中顺利中标，同时公司积极推进研发，23H1实现新获批产品11个，完成新申报产品8个，在研产品60余个。原料药业务方面，公司持续深挖市场潜力，精耕客户关系，全方位开拓新产品、新业务市场份额，坚持内生增长与外延扩张并举。23H1原料药批件/审评通过12个品种（其中：国内6个，欧洲5个，其他1个），完成新产品注册申报21个。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入100.01/119.31/142.25亿元，归母净利润13.16/15.83/19.00亿元。对应PE分别为18.94/15.74/13.12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发注册进度不及预期；集采中标不及预期；原料药价格波动风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：华海药业化学制药公司点评60052120230901业绩稳健制剂业务快速增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年业绩报告23H1实现营收4294亿元1231基本数据2023-08-31归母净利及扣非净利569亿元014621亿元658单季度来看收盘价元1680流通股本亿股145523Q2实现营收2235亿元899归母净利及扣非净利396亿元-800每股净资产元542433亿元-431总股本亿股1483最近12月市场表现业绩稳健制剂业务快速增长分业务来看公司23H1原料药及中间体业务实现营收1585亿元215毛利率4369-181pct成品药销售华海药业沪深300业务实现营收2651亿元2231毛利率7013-594pct盈利能力来21看公司23H1毛利率为6013-186pct净利率为1311-196pct公13司销售管理财务研发费用率分别为1697001pct1418027pct4005088pct995-155pct-4-12美国制剂业务推进成效显著研发成果持续获批美国制剂业务方面-20公司加速ANDA文号获批速度持续深挖新老产品市场机会成效显著23H1公司美国制剂业务实现销售收入同比增长733合计79个产品获得ANDA文号不包括暂时性批准为未来奠定基础国内制剂方面公司积分析师张文录极参与国家集采以及区域集采续标氯沙坦钾氢氯噻嗪片非洛地平缓释片等SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom3个产品在第八批国采中顺利中标同时公司积极推进研发23H1实现新获批产品11个完成新申报产品8个在研产品60余个原料药业务方面分析师邹一瑜公司持续深挖市场潜力精耕客户关系全方位开拓新产品新业务市场份额SAC证书编号S0160522100001zouyyctseccom坚持内生增长与外延扩张并举23H1原料药批件审评通过12个品种其中国内6个欧洲5个其他1个完成新产品注册申报21个相关报告投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入100011193114225亿1双轮驱动业绩可期加码创新有望元归母净利润131615831900亿元对应PE分别为189415741312倍打开空间2023-02-10维持增持评级2缬沙坦事件影响短期业绩长期树立企业正面形象2018-08-29风险提示研发注册进度不及预期集采中标不及预期原料药价格波动风3制剂转报国内政策助力弯道超车险汇率波动风险2018-06-04盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元66448266100011193114225收入增长率2442442209919301923归母净利润百万元4881168131615831900净利润增长率-475713952126920312002EPS元股034081089107128PE63712699189415741312ROE7431547148515161539PB493430281239202数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入664357826574100008011930741422506成长性减营业成本265713311094391432469475562876营业收入增长率24244210193192营业税费6521763297011157313798营业利润增长率-325782142192193销售费用117911124424160013190892226178净利润增长率-4761395127203200管理费用126878128950155012182540214798EBITDA增长率-40794433160167研发费用9422692553103008122887146518EBIT增长率-5961635127192198财务费用18818-1083101991233014653NOPLAT增长率-6982362124192198资产减值损失-1393-7060-3900-4100-5100投资资本增长率15217791100109加公允价值变动收益29981520500050005000净资产增长率08143171175179投资和汇兑收益14715-7521200023862845利润率营业利润86840154717176615210583251179毛利率600624609606604加营业外净收支-8147-3827-6400-5800-5400营业利润率131187177177177利润总额78693150890170215204783245779净利润率72142132133134减所得税3062833289379584566754809EBITDA营业收入177276236229225净利润48754116776131596158321190015EBIT营业收入92194181181182资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金187630136515293387371109462104固定资产周转天数186196162135111交易性金融资产10114307143071430714307流动营业资本周转天数111139908890应收帐款184974266534286141326870389728流动资产周转天数374349395388393应收票据000000000000000应收帐款周转天数102118104100100预付帐款79287238107051246513096存货周转天数376396420400400存货273853337470450415514493616850总资产周转天数850802787732692其他流动资产170907297729772977297投资资本周转天数682645581536499可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE74155148152154长期股权投资4893138757387573875738757ROA3264616670投资性房地产713668668668668ROIC30868896103固定资产337925443186443153440120434088费用率在建工程250241280256330256380256430256销售费用率177151160160159无形资产97060107225107225107225107225管理费用率191156155153151其他非流动资产074278278278278财务费用率28-01101010资产总额15468121815174215606023910522696307三费营业收入397305325323320短期债务131382139660139660139660139660偿债能力应付帐款5273785267321725385870462638资产负债率562573576548525应付票据3544134995536264317711负债权益比12831343137012301127其他流动负债532702702702702流动比率161165159169179长期借款182732288888288888288888288888速动比率094093091099105其他非流动负债2640516352163521635216352利息保障倍数3667297438851060负债总额8691801040612124234113111161416801分红指标少数股东权益2174819907205682136422319DPS元000000000000000股本149176148347148347148347148347分红比率留存收益397105499152630748789069979085股息收益率0000000000股东权益67763277456290681910659361256906业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元034081089107128净利润48064117601132257159116190970BVPS元440509597704832加折旧和摊销5655267909550335803361033PEX637270189157131资产减值准备287611597690071008600PBX4943282420公允价值变动损失-29981-520-5000-5000-5000PFCF财务费用21733653243642436424364PS4939252118投资收益-147157521-2000-2386-2845EVEBITDA30716612210385少数股东损益000000661796955CAGR营运资金的变动1797-7473267682-41528-64607PEG02150807经营活动产生现金流量93843124269284836204545216777ROICWACC投资活动产生现金流量-235686-243257-103600-102459-101417REP融资活动产生现金流量11183560904-24364-24364-24364资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当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