主要观点：
　　事件：万里石发布2023年半年报。公司23H1收入5.27亿元，同比-10.27%，归母净利润444万元，同比-14.12%。其中单Q2收入3.09亿元，同比-2.4%，环比+41.9%，归母净利润805万元，同比扭亏为盈。
　　石材主业经营承压，碳酸锂前端吸附工厂达产。23H1公司石材加工制造收入3.75亿元，同比-19.85%，全球需求下滑及国内装修装饰简配交付的背景下石材主业经营承压，下半年地产刺激政策+基建补短板趋势延续主业有望复苏。公司加速新能源项目建设，23H1位于格尔木黄河西前端吸附解吸工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段，后端沉锂工厂亦同步加紧建设，据泰利信公众号，后端精加工5000吨电池级碳酸锂产线预计23Q4投产。
　　掌握卤水提锂核心技术，加速碳酸锂产线建设。根据泰利信公众号，公司采用泰利信新一代TMS吸附法提锂技术，利用察尔汗尾矿卤水（锂含量50mg/L）采用N+1模式，在尾矿资源端以N个提取点生产富锂液，并运送至集中处理工厂进行后期精加工，从而生产出电池级碳酸锂。
　　TMS吸附法具备低成本、提取率高、适用性广等优势，新产能落地助力其商业化应用，公司已掌握核心技术和资源，加速布局提锂业务，贡献新的利润增长点。
　　投资建议
　　公司深耕石材主业，下游地产复苏+基建补短板有望刺激石材需求，今年年底5000吨碳酸锂产线投产后持续贡献盈利弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8/2.7/3.0亿元，对应PE分别为59.6/17.2/15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；传统石材需求恢复不及预期；锂价大幅波动。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType万里石002785公司研究公司点评全面推进碳酸锂产线建设业绩有望持续改善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04TableSummary事件万里石发布2023年半年报公司23H1收入527亿元同比-1027归母净利润444万元同比-1412其中单Q2收入309收盘价元TableBaseData2292亿元同比-24环比419归母净利润805万元同比扭亏为盈近12个月最高最低元35841852石材主业经营承压碳酸锂前端吸附工厂达产23H1公司石材加工制总股本百万股201造收入375亿元同比-1985全球需求下滑及国内装修装饰简配交流通股本百万股168付的背景下石材主业经营承压下半年地产刺激政策基建补短板趋势流通股比例8344延续主业有望复苏公司加速新能源项目建设23H1位于格尔木黄河总市值亿元46西前端吸附解吸工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段后端沉锂流通市值亿元38工厂亦同步加紧建设据泰利信公众号后端精加工5000吨电池级碳酸锂产线预计23Q4投产公司价格与沪深TableChart300走势比较掌握卤水提锂核心技术加速碳酸锂产线建设根据泰利信公众号公45司采用泰利信新一代TMS吸附法提锂技术利用察尔汗尾矿卤水锂24含量50mgL采用N1模式在尾矿资源端以N个提取点生产富锂液3并运送至集中处理工厂进行后期精加工从而生产出电池级碳酸锂9221222323623吸附法具备低成本提取率高适用性广等优势新产能落地助力-19TMS其商业化应用公司已掌握核心技术和资源加速布局提锂业务贡献-40万里石沪深300新的利润增长点投资建议分析师许勇其TableAuthor公司深耕石材主业下游地产复苏基建补短板有望刺激石材需求今执业证书号S0010522080002年年底5000吨碳酸锂产线投产后持续贡献盈利弹性我们预计公司邮箱xuqyhazqcom2023-2025年归母净利润分别为082730亿元对应PE分别为596172153倍维持买入评级风险提示产能释放不及预期传统石材需求恢复不及预期锂价大幅波动Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1306167423052665收入同比130282377156归属母公司净利润-2777266299净利润同比-17738292463125毛利率110246333317相关报告TableCompanyReportROE-46115285243提锂项目放量在即公司盈利能力1每股收益元-014038132149有望提升2023-05-07PE5958172015292石材起家鹏程万锂2022-11-10PB1025685490371EVEBITDA8123282269869755资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1万里石002785财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1016117616432117营业收入1306167423052665现金76266118522营业成本1161126315381819应收账款62453011101007营业税金及附加46810921182649102115133其他应收款销售费用预付账款34576474管理费用65109115146存货177174168294财务费用164-22其他流动资产96129166192资产减值损失-19000非流动资产346371488551公允价值变动收益0000长期投资159166174182投资净收益9135880固定资产7369138187营业利润-38207593639无形资产17161514营业外收入0001其他非流动资产98119161168营业外支出1200资产总计1362154721312668利润总额-38205594640流动负债730761902940所得税-951150141短期借款304300293284净利润-29154444499应付账款297301417436少数股东损益-277177200其他流动负债129161193220归属母公司净利润-2777266299非流动负债10101010EBITDA1204549577长期借款0000EPS元-014038132149其他非流动负债10101010负债合计739771912949主要财务比率少数股东权益30107285484会计年度2022A2023E2024E2025E股本201201201201成长能力资本公积196196196196营业收入130282377156留存收益195272538837营业利润-336440187177归属母公司股东权5926699351235归属于母公司净利-17738292463125益负债和股东权益1362154721312668润获利能力毛利率110246333317现金流量表单位百万元净利率-2146115112会计年度2022A2023E2024E2025EROE-46115285243经营活动现金流21220-60418ROIC-10136261217净利润-29154444499偿债能力折旧摊销1371515资产负债率543498428356财务费用20666净负债比率1188993747552投资损失-9-13-58-80流动比率139155182225营运资金变动-1465-468-22速动比率099111142169其他经营现金流2691911521营运能力投资活动现金流-15-20-752总资产周转率096115125111资本支出-5-25-125-70应收账款周转率211290281252长期投资-10-8-8-8应付账款周转率429422429427其他投资现金流0135880每股指标元筹资活动现金流-33-10-12-15每股收益-014038132149短期借款-28-4-7-9每股经营现金流薄011109-030208长期借款-8000每股净资产294333465614普通股增加1000估值比率资本公积增加23000PE595817201529其他筹资现金流-21-6-6-6PB1025685490371现金净增加额-26190-148404EVEBITDA8123282269869755资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1万里石002785分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师许勇其金属新材料行业首席分析师毕业于中南大学历任中信期货国君期货建信期货等高级分析师研究总监拥有16年产业江铜套保及金属期货行业投研经历多次获得证券时报年度最佳金属分析师上期所最佳有色金属分析师团队等奖项重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告