核心观点
　　上半年行业需求偏弱影响，公司收入下滑，销售及研发较大投入等影响，利润降幅超过收入降幅。但公司在产品、客户端布局进展顺利，车载、海外市场实现较好增长，未来随着全球经济复苏，业绩有望逐步恢复较好增长。AI、边缘计算等有望带来物联网模组行业新机遇，公司在算力模组、智能模组领域持续加大投入，有望带来新增弹性。产品结构变化带动，上半年毛利率较好提升，未来盈利能力有望提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年报。2023年上半年实现收入10.23亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润4865万元，同比下降43.56%。
　　简评
　　1、总体需求偏弱影响业绩，车载、海外市场较好增长。
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入10.23亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润4865万元，同比下降43.56%；实现扣非后归母净利润2419万元，同比下降48.75%。
　　上半年公司收入下滑主要系在全球经济环境缓慢复苏的大背景下，公司传统IoT行业客户及FWA客户的需求仍然偏弱所致。上半年公司利润下降幅度超过收入下降幅度，主要系研发和销售费用同比增加3610万元、信用及资产减值损失同比增加938万元、对外投资公允价值增长和政府补助等非经常性损益金额同比减少1455万元所致。
　　细分来看，上半年无线通信模组及解决方案收入9.93亿元，同比下降7.81%；其他业务收入3041万元，同比下降35.36%。智能网联车、FWA、传统IoT三大应用领域中，智能网联车业务收入翻倍以上增长。FWA业务、传统IoT业务需求较弱，但公司海外拓展进展顺利，FWA在欧洲、北美和日本大T方面持续有项目中标并落地研发，IoT领域在北美、日本、欧洲等地与行业头部客户的合作较好开展。上半年公司境内业务收入7.05亿元，同比下降16.99%，境外业务收入3.18亿元，同比增长15.90%。上半年公司海外业务占比提升，达到31.06%，较去年同期提升6.66pct。
　　2023年二季度，公司实现收入5.80亿元，同比下降19.82%，环比增长30.86%；实现归母净利润3052万元，同比下降50.46%；实现扣非后归母净利润1121万元，同比下降58.02%。
　　2、毛利率同比提升，销售和研发费用较明显增长。
　　上半年公司综合毛利率20.41%，同比提升2.51pct。其中无线通信模组及解决方案业务毛利率20.81%，同比提升2.97pct。分区域来看，境内毛利率19.86%，同比提升2.09pct；境外毛利率21.62%，同比提升3.33pct。毛利率较好提升，主要系出货产品结构变化引起，上半年公司车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，毛利率相对较低的NB、CAT1等产品出货减少。
　　公司持续加大研发和市场投入，上半年销售费用和研发费用增长较明显。上半年公司销售费用2912万元，同比增长48.47%，主要系公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器及海外客户的重点开拓。上半年公司研发费用1.03亿元，同比增长34.59%，主要系公司在5G智能座舱、5G智能T-Box、高算力AI模组等方向继续加大投入。上半年公司管理费用2682万元，同比增长9.02%。上半年公司财务费用258万元，同比下降68.04%，其中汇兑收益255万元，上年同期为损失199万元。
　　3、上半年车载业务翻倍增长，产品持续迭代，客户进展顺利。
　　上半年公司智能网联车业务相关收入实现翻倍以上增长。公司面向智能座舱的第一代和第二代5G智能模组产品已在客户多个主流车型上大规模量产，第三代5G智能模组产品也已在终端品牌高端车型上实现小批量出货。而更高算力的智能模组产品未来也将向高阶辅助驾驶方向拓展，为座舱域与驾驶域联动打开空间。客户方面，公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升，同时在合资品牌、造车新势力、TIER1厂商也进展顺利。7月公司公众号信息，公司与国内领先的Tier1厂商基于公司车载智能模组（搭载高通？QCM6125芯片平台）打造的智能座舱解决方案成功获得国内某头部造车新势力的座舱域控制器项目定点，目前已经正式进入产品研发阶段，将在终端车厂的主流SUV车型上搭载。未来随着汽车智能化进一步加速，以及公司产品、客户的不断突破，车载业务有望持续获得较好增长。
　　4、算力模组、智能模组产品阵列不断丰富，前瞻布局多个新兴行业。
　　AI模型有望逐步下沉至终端侧，边缘侧算力要求正在提升，将带动智能模组、算力模组需求，中长期拉动可以乐观预期。公司积极打造产品，基于高通第二代骁龙8芯片推出行业最新的智能模组产品，业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组，搭载强大硬件能力和AI能力的智能模组、算力模组在车载、云服务器、工业互联网机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业不断扩展。未来随着全行业信息化智能化的升级和人工智能产业的发展，公司算力模组、智能模组产品成长空间广阔。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　上半年行业需求偏弱影响，公司收入同比下降8.97%，销售及研发较大投入等影响，归母利润同比下降43.56%，利润降幅超过收入降幅。但公司在产品、客户

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信需求承压影响业绩车载海美格智能002881SZ外较好增长核心观点维持买入阎贵成上半年行业需求偏弱影响公司收入下滑销售及研发较大投入yanguichengcsccomcn等影响利润降幅超过收入降幅但公司在产品客户端布局进010-85159231展顺利车载海外市场实现较好增长未来随着全球经济复苏SAC编号S1440518040002业绩有望逐步恢复较好增长AI边缘计算等有望带来物联网模组行业新机遇公司在算力模组智能模组领域持续加大投入SFC编号BNS315有望带来新增弹性产品结构变化带动上半年毛利率较好提升武超则未来盈利能力有望提升wuchaozecsccomcn010-85156318SAC编号s1440513090003事件SFC编号BEM208汪洁公司发布2023年半年报2023年上半年实现收入1023亿元wangjietxzcsccomcn同比下降897实现归母净利润4865万元同比下降4356SAC编号S1440523050003简评发布日期2023年09月04日当前股价2809元1总体需求偏弱影响业绩车载海外市场较好增长公司发布2023年半年报2023年上半年实现收入1023亿元主要数据股票价格绝对相对市场表现同比下降897实现归母净利润4865万元同比下降4356实现扣非后归母净利润2419万元同比下降48751个月3个月12个月上半年公司收入下滑主要系在全球经济环境缓慢复苏的大背景-1319-1455-144-038-3438-3831下公司传统IoT行业客户及FWA客户的需求仍然偏弱所致12月最高最低价元47002663上半年公司利润下降幅度超过收入下降幅度主要系研发和销售总股本万股2613817费用同比增加3610万元信用及资产减值损失同比增加938万流通A股万股1615652元对外投资公允价值增长和政府补助等非经常性损益金额同比总市值亿元7342减少1455万元所致流通市值亿元4538细分来看上半年无线通信模组及解决方案收入993亿元同比近3月日均成交量万49258下降781其他业务收入3041万元同比下降3536智能主要股东网联车FWA传统IoT三大应用领域中智能网联车业务收入王平3921翻倍以上增长FWA业务传统IoT业务需求较弱但公司海外拓展进展顺利FWA在欧洲北美和日本大T方面持续有项目股价表现23中标并落地研发IoT领域在北美日本欧洲等地与行业头部客户的合作较好开展上半年公司境内业务收入705亿元同比3下降1699境外业务收入318亿元同比增长1590上半-17年公司海外业务占比提升达到3106较去年同期提升666pct-37202334202284202294202314202324202344202354202364202374202384202210420221142022124美格智能深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明相关研究报告2022-08-中信建投通信美格智能002881业17绩好于预期规模效应显现美格智能A股公司简评报告2023年二季度公司实现收入580亿元同比下降1982环比增长3086实现归母净利润3052万元同比下降5046实现扣非后归母净利润1121万元同比下降58022毛利率同比提升销售和研发费用较明显增长上半年公司综合毛利率2041同比提升251pct其中无线通信模组及解决方案业务毛利率2081同比提升297pct分区域来看境内毛利率1986同比提升209pct境外毛利率2162同比提升333pct毛利率较好提升主要系出货产品结构变化引起上半年公司车载高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升毛利率相对较低的NBCAT1等产品出货减少公司持续加大研发和市场投入上半年销售费用和研发费用增长较明显上半年公司销售费用2912万元同比增长4847主要系公司加大对于终端车厂头部Tier1无人机服务器及海外客户的重点开拓上半年公司研发费用103亿元同比增长3459主要系公司在5G智能座舱5G智能T-Box高算力AI模组等方向继续加大投入上半年公司管理费用2682万元同比增长902上半年公司财务费用258万元同比下降6804其中汇兑收益255万元上年同期为损失199万元3上半年车载业务翻倍增长产品持续迭代客户进展顺利上半年公司智能网联车业务相关收入实现翻倍以上增长公司面向智能座舱的第一代和第二代5G智能模组产品已在客户多个主流车型上大规模量产第三代5G智能模组产品也已在终端品牌高端车型上实现小批量出货而更高算力的智能模组产品未来也将向高阶辅助驾驶方向拓展为座舱域与驾驶域联动打开空间客户方面公司与终端大客户密切合作完成多品牌多车型产品适配份额持续提升同时在合资品牌造车新势力TIER1厂商也进展顺利7月公司公众号信息公司与国内领先的Tier1厂商基于公司车载智能模组搭载高通QCM6125芯片平台打造的智能座舱解决方案成功获得国内某头部造车新势力的座舱域控制器项目定点目前已经正式进入产品研发阶段将在终端车厂的主流SUV车型上搭载未来随着汽车智能化进一步加速以及公司产品客户的不断突破车载业务有望持续获得较好增长4算力模组智能模组产品阵列不断丰富前瞻布局多个新兴行业AI模型有望逐步下沉至终端侧边缘侧算力要求正在提升将带动智能模组算力模组需求中长期拉动可以乐观预期公司积极打造产品基于高通第二代骁龙8芯片推出行业最新的智能模组产品业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组搭载强大硬件能力和AI能力的智能模组算力模组在车载云服务器工业互联网机器视觉产品无人机机器人等新兴行业不断扩展未来随着全行业信息化智能化的升级和人工智能产业的发展公司算力模组智能模组产品成长空间广阔5盈利预测与投资建议上半年行业需求偏弱影响公司收入同比下降897销售及研发较大投入等影响归母利润同比下降4356利润降幅超过收入降幅但公司在产品客户端布局进展顺利车载海外市场实现较好增长未来随着全球经济复苏业绩有望逐步恢复较好增长AI边缘计算等有望带来物联网模组行业新机遇公司在算力模组智能模组领域持续加大投入有望带来新增弹性产品结构变化带动上半年毛利率较好提升未来盈利能力有望提升我们预计公司2023年-2025年营收分别为235亿元308亿元391亿元归母净利润分别为12亿元18亿元25亿元对应PE分别为60x41x29x维持买入评级6风险提示宏观经济环境变化影响需求车载FWA泛IoT等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期行业竞争加剧影响公司在主要客户的供货份额或带来公司毛利率下降公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期影响公司产品销售芯片等原材料紧缺及涨价超预期公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本从而影响公司净利率毛利率公司生产效率提升供应链优化及费用管控进展不及预期国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1美格智能A股公司简评报告重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19692306235430813906YOY7568171120930882678净利润百万元118128123181251YOY33054821-38246943910EPS摊薄元064053047069096PE倍62155743597240642922资料来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美格智能A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员汪洁通信行业分析师华东师范大学理学学士复旦大学理学硕士曾就职于长城证券浙商证券年月加入中信建投通信团队主要研究物联网控制器等方向20235请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美格智能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区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