事件回顾：
　　公司2023年半年报显示，2023年上半年实现营业收入10.23亿元，同比下滑8.97%，归母净利润0.49亿元，同比下滑43.56%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比下滑48.75%。单季度来看，2023年Q2实现营业收入5.80亿元，同比下滑接近20%、环比增长30%左右，归母净利润0.31亿元，同比下滑50%左右，环比大幅增长。在宏观经济缓慢复苏的大背景下，公司车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增长态势，但传统IoT行业客户及FWA客户的需求仍然偏弱。
　　多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透随着Stable Diffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR等AIGC流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AINPC的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入AI算力相关研发，并于2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近48TOPS的AI算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到AI零售、VR眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。
　　公司继续加大研发和市场投入，3+3格局为中长期发展积蓄动能产品阵列方面，公司布局智能模组、算力模组、数传模组三种产品形
　　态，各具优势、均衡发展。其中算力模组首次支持Stable Diffusion大模型。业务结构方面，公司聚焦智能网联车、FWA和传统IoT三大应用领域，各有侧重，协同发展。其中智能网联车业务实现翻倍以上增
　　长；FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，但公司在欧洲、北美和日本大客户方面仍不断突破；传统IoT行业在全球经济弱复苏的大背景下，整体需求仍然偏弱。公司着眼未来，在市场低迷期继续加大研发投入力度，研发费用较去年同期增加15.19%，同时积极开拓海外市场，销售费用较去年同期增加48.47%，海外市场收入占比提升至31.06%。车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升带动公司毛利率较去年同期增加2.51个百分点。
　　投资建议
　　公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA和泛IoT领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA和IoT业务盈利能力稳步提升。考虑到宏观经济复苏强度不及预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值分别为1.42、2.25、3.55亿元，对应EPS分别为0.54、0.86、1.36元，当前股价对应2023-2025年PE分别为51.66X/32.70X/20.68X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。
　　

研究报告全文：美格智能TableStockNameRptType002881公司研究公司点评持续研发和市场投入为中长期发展蓄能TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-03TableSummary事件回顾收盘价元TableBaseData2809公司2023年半年报显示2023年上半年实现营业收入1023亿元同近12个月最高最低元41582645比下滑897归母净利润049亿元同比下滑4356扣非后归母总股本百万股261净利润024亿元同比下滑4875单季度来看2023年Q2实现流通股本百万股162营业收入580亿元同比下滑接近20环比增长30左右归母净流通股比例6181利润031亿元同比下滑50左右环比大幅增长在宏观经济缓慢总市值亿元73复苏的大背景下公司车载行业客户以及海外市场需求继续保持强劲增流通市值亿元45长态势但传统IoT行业客户及FWA客户的需求仍然偏弱公司价格与沪深TableChart300走势比较多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力公司算力模组加速渗透20随着StableDiffusion等扩散模型的快速发展以及SAM高质量数据集和5图形工具的开源图像视频VR等AIGC流量未来或出现爆发式增9221222323623-10长未来与工业孪生世界AINPC的互动需要低延时高可靠如工业-25互联网智慧煤矿等应用需要流量不出园呼吁算力本地化部署算力模组是公司智能模组的一条产品线公司前瞻性投入算力相关研-40AI美格智能沪深300发并于2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货公司的算力模组目前最高可以提供近48TOPS的AI算力最开始应用于云分析师陈晶TableAuthor服务器无人机工业视觉检测等相关场景目前逐步扩展到AI零执业证书号S0010522070001售眼镜数字人边缘侧终端等新的领域未来带算力邮箱chenjinghazqcomVRAI-box分析师张天模组的工业网关服务人形机器人无线安防等出货量将快速提升执业证书号S0010520110002邮箱zhangtianhazqcom公司继续加大研发和市场投入33格局为中长期发展积蓄动能产品阵列方面公司布局智能模组算力模组数传模组三种产品形态各具优势均衡发展其中算力模组首次支持StableDiffusion大模型业务结构方面公司聚焦智能网联车FWA和传统IoT三大应用领域各有侧重协同发展其中智能网联车业务实现翻倍以上增长FWA业务受海外运营商市场需求变化客户结构等影响整体需求有所转弱但公司在欧洲北美和日本大客户方面仍不断突破传统IoT行业在全球经济弱复苏的大背景下整体需求仍然偏弱公司着眼未来在市场低迷期继续加大研发投入力度研发费用较去年同期增加相关报告TableCompanyReport1519同时积极开拓海外市场销售费用较去年同期增加48471智能网联车业务有望受益新一轮新海外市场收入占比提升至3106车载高算力及海外客户高毛利产能源汽车下乡2023-05-18品出货占比提升带动公司毛利率较去年同期增加251个百分点2海外需求与国内复苏共振车载和FWA业务增长强劲2022-11-20投资建议公司聚焦智能算力模组和解决方案深耕车载FWA和泛IoT领域多年华为合作技术底蕴深厚客户资源禀赋优秀物联网海外需求韧性好国内消费复苏共振下公司车载业务增长确定性强FWA和IoT敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType美格智能002881业务盈利能力稳步提升考虑到宏观经济复苏强度不及预期我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值分别为142225355亿元对应EPS分别为054086136元当前股价对应2023-2025年PE分别为5166X3270X2068X维持买入评级风险提示1海外需求疲软国内经济复苏不及预期2车载业务增长不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入2306262034734581收入同比171136325319归属母公司净利润128142225355净利润同比82112580581毛利率179184188192ROE15692130176每股收益元054054086136PE4956516632702068PB853478426364EVEBITDA3807328922141448资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1美格智能002881财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1270199821922751营业收入2306262034734581现金85757641793营业成本1894213928213702应收账款417431571753营业税金及附加581014其他应收款15222938销售费用46606982预付账款52435674管理费用54555660存货490514654839财务费用20722其他流动资产210231241254资产减值损失-6-13-42-74非流动资产457648831817公允价值变动收益44000长期投资66666666投资净收益-6000固定资产24129223198营业利润150167264418无形资产758291103营业外收入0000其他非流动资产291371450450营业外支出0000资产总计1727264530233567利润总额150167264418流动负债79799811911441所得税23254063短期借款261300300300净利润127142225355应付账款289322425558少数股东损益-1000其他流动负债248376466583归属母公司净利润128142225355非流动负债109109109109EBITDA177214323484长期借款60606060EPS元054054086136其他非流动负债49494949负债合计906110713001550主要财务比率少数股东权益1111会计年度2022A2023E2024E2025E股本240261261261成长能力资本公积198778778778营业收入171136325319留存收益382498683978营业利润319116580581归属母公司股东权819153717222017归属于母公司净利82112580581益负债和股东权益1727264530233567润获利能力毛利率179184188192现金流量表单位百万元净利率55546578会计年度2022A2023E2024E2025EROE15692130176经营活动现金流32303181280ROIC9074104144净利润128142225355偿债能力折旧摊销45395764资产负债率525419430434财务费用16161717净负债比率1105720755768投资损失6000流动比率159200184191营运资金变动-14192-159-231速动比率091144124128其他经营现金流24763425660营运能力投资活动现金流-153-230-240-50总资产周转率134099115128资本支出-62-230-240-50应收账款周转率553608608608长期投资-92000应付账款周转率655664664664其他投资现金流0000每股指标元筹资活动现金流17599-57-77每股收益054054086136短期借款-303900每股经营现金流012116069107长期借款60000每股净资产薄313588659772普通股增加552200估值比率资本公积增加-4258000PE4956516632702068其他筹资现金流-26-42-57-77PB853478426364现金净增加额-101672-116153EVEBITDA3807328922141448资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1美格智能002881重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告