事件：
　　2023年8月30日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入10.23亿元，同比下降8.97%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降48.75%；实现基本每股收益0.19元，同比下降47.22%。
　　业绩短期承压，车载与海外市场需求保持强劲增长态势：2023年上半年，在全球经济环境缓慢复苏的大背景下，公司传统IoT行业客户需求仍然偏弱，FWA业务受海外运营商市场需求变化、客户结构等影响，整体需求有所转弱，车载行业客户以及海外市场需求则继续保持强劲增长态势，公司实现营业收入10.23亿元，同比下降8.97%。其中海外市场占比提升至31.06%。Q2单季度实现收入5.80亿元，同比下降19.82%，环比增长30.86%。
　　公司继续保持研发投入和市场投入强度，在市场方面加大对于终端车厂、头部TIER1、无人机、服务器及海外客户的重点开拓，销售费用同比增长48.47%，研发费用同比增长34.59%。受研发和销售费用同比增加，车载等行业大客户销售规模扩大、信用及资产减值损失同比增加、非经常性损益金额同比减少的影响，公司归母净利润下降幅度高于营收下降幅度，2023年上半年实现归母净利润0.49亿元，同比下降43.56%。其中Q2单季度实现归母净利润0.31亿元，同比下降50.46%，环比增长72.22%。
　　产品结构优化导致毛利率提升，持续加大研发投入：2023年上半年，由于出货产品结构变化，车载、高算力及海外客户高毛利产品出货占比提升，毛利率相对较低的NB\CAT1等产品出货减少，公司实现毛利率20.41%，同比增长2.51个百分点。
　　分区域来看，国内整体业务毛利率为19.86%，海外整体业务毛利率为21.62%。公司海外毛利率持续高于国内业务。公司实现净利率4.72%，同比下降2.91个百分点。其中Q2单季度实现净利率5.23%，同比下降3.26个百分点，环比增长1.18个百分点。公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到1.31亿元，同比增长15.19%。根据公司公告，由于市场和客户需求增多，公司智能模组、高算力模组、海外头部客户定制化项目方向的研发人员比重增加。在技术和产品方面，重点在高算力模组行业应用、4G/5G智能座舱模组、车规级5G数传模组等领域投入，并且在诸如算力模组运行大模型、RISC-V架构模组产品、特定行业鸿蒙软件系统适配等新方向上开展前瞻性研发投入。
　　3+3格局为中长期发展积蓄动能，算力模组首次支持StableDiffusion大模型：
　　根据公司公告，在产品阵列方面，公司拥有智能模组、算力模组、数传模组三种产品形态，针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货，并在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组，不断推动高算力AI模组品类发展；在业务结构方面，智能网联车、FWA、传统IoT三大应用领域协同发展，公司智能网联车业务继续保持高速增长态势，相关收入实现翻倍以上增长，营收占比持续提升。
　　公司与终端大客户密切合作、完成多品牌、多车型产品适配、份额持续提升；合资品牌、造车新势力、TIER1厂商也不断突破，市场基础更加牢固。根据公司公告，公司高算力AI模组首次支持运行Stable Diffusion大模型，体现了公司研发团队软硬件一体式研发、攻克新技术和落地新场景的研发实力，也拓展了高算力模组的能力边界，为生成式AI应用在模组端应用打下良好的技术基础。
　　投资建议：
　　公司充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户，同时推动高算力AI模组品类发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入26.48、36.86、49.56亿元，实现净利润1.46、2.26、3.09亿元，对应EPS 0.56、0.86、1.18元。我们给予公司2023年58倍PE，对应目标价32.48元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，Alot需求不及预期，芯片价格上涨超出预期的风险。
　　

研究报告全文：2023年09月01日公司快报美格智能002881SZ证券研究报告业绩短期承压33格局为中长期发展消费电子组件蓄能投资评级买入-A维持评级6个月目标价3248元事件股价2023-09-012809元2023年8月30日公司发布2023年半年度业绩报告2023年上半年度公司实现营业收入1023亿元同比下降897实现归交易数据母净利润049亿元同比下降4356实现扣非归母净利润024总市值百万元741801亿元同比下降4875实现基本每股收益019元同比下降流通市值百万元4585224722总股本百万股26138流通股本百万股16157业绩短期承压车载与海外市场需求保持强劲增长态势12个月价格区间26454171元2023年上半年在全球经济环境缓慢复苏的大背景下公司传统IoT行业客户需求仍然偏弱FWA业务受海外运营商市场需求变股价表现化客户结构等影响整体需求有所转弱车载行业客户以及海美格智能沪深300外市场需求则继续保持强劲增长态势公司实现营业收入102312亿元同比下降897其中海外市场占比提升至3106Q2单2季度实现收入580亿元同比下降1982环比增长3086-8公司继续保持研发投入和市场投入强度在市场方面加大对于终-18端车厂头部TIER1无人机服务器及海外客户的重点开拓销-28售费用同比增长4847研发费用同比增长3459受研发和销2022-092022-122023-042023-08售费用同比增加车载等行业大客户销售规模扩大信用及资产资料来源Wind资讯减值损失同比增加非经常性损益金额同比减少的影响公司归升幅1M3M12M母净利润下降幅度高于营收下降幅度2023年上半年实现归母净相对收益10-110-161绝对收益-52-119-238利润049亿元同比下降4356其中Q2单季度实现归母净利润031亿元同比下降5046环比增长7222张真桢分析师SAC执业证书编号S1450521110001zhangzz2essencecomcn产品结构优化导致毛利率提升持续加大研发投入路璐联系人2023年上半年由于出货产品结构变化车载高算力及海外客SAC执业证书编号S1450122050020户高毛利产品出货占比提升毛利率相对较低的NBCAT1等产品lulu2essencecomcn出货减少公司实现毛利率2041同比增长251个百分点相关报告分区域来看国内整体业务毛利率为1986海外整体业务毛利Q3业绩增速小幅放缓FWA2022-10-28率为2162公司海外毛利率持续高于国内业务公司实现净利与车载智能模组加速推进率472同比下降291个百分点其中Q2单季度实现净利率523同比下降326个百分点环比增长118个百分点公司持续加大研发投入2023年上半年研发投入达到131亿元同比增长1519根据公司公告由于市场和客户需求增多公司智能模组高算力模组海外头部客户定制化项目方向的研发人员比重增加在技术和产品方面重点在高算力模组行业应用4G5G智能座舱模组车规级5G数传模组等领域投入并且在诸本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报亿联网络如算力模组运行大模型RISC-V架构模组产品特定行业鸿蒙软件系统适配等新方向上开展前瞻性研发投入33格局为中长期发展积蓄动能算力模组首次支持StableDiffusion大模型根据公司公告在产品阵列方面公司拥有智能模组算力模组数传模组三种产品形态针对5G智能座舱领域定制开发的第三代车载产品在终端车厂高端SUV车型上实现小批量出货并在行业内率先推出综合AI算力达到48T的高算力模组不断推动高算力AI模组品类发展在业务结构方面智能网联车FWA传统IoT三大应用领域协同发展公司智能网联车业务继续保持高速增长态势相关收入实现翻倍以上增长营收占比持续提升公司与终端大客户密切合作完成多品牌多车型产品适配份额持续提升合资品牌造车新势力TIER1厂商也不断突破市场基础更加牢固根据公司公告公司高算力AI模组首次支持运行StableDiffusion大模型体现了公司研发团队软硬件一体式研发攻克新技术和落地新场景的研发实力也拓展了高算力模组的能力边界为生成式AI应用在模组端应用打下良好的技术基础投资建议公司充分把握车载模组宝贵窗口期不断开拓下游新客户同时推动高算力AI模组品类发展我们预计公司2023-2025年实现营业收入264836864956亿元实现净利润146226309亿元对应EPS056086118元我们给予公司2023年58倍PE对应目标价3248元维持买入-A评级风险提示车载模组客户拓展进程不及预期Alot需求不及预期芯片价格上涨超出预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1969123059264793685749559净利润11811278145822603093每股收益元045049056086118每股净资产元264313389458553盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍624577506326238市净率倍10790736251净利润率6055556162净资产收益率171156144189214股息收益率0304040608ROIC447232187212211数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报亿联网络财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1969123059264793685749559成长性减营业成本1597618942209702899738736营业收入增长率757171148392345营业税费46457588119营业利润增长率586431975550367销售费用3524647159771313净利润增长率330582140550369管理费用4605436368481140EBITDA增长率26295194480320研发费用16921859238333174708EBIT增长率31442355530341财务费用187198129165158NOPLAT增长率31924790530341资产减值损失-80-64-68-70-67投资资本增长率1020350350350350加公允价值变动收益400439---净资产增长率188187238177206投资和汇兑收益-33-59-29-40-43营业利润11361498161024953410利润率加营业外净收支--02-06-03-04毛利率189179208213218利润总额11361496160424933407营业利润率5865616869减所得税-41230160249341净利润率6055556162净利润11811278145822603093EBITDA营业收入9081778281EBIT营业收入8272667272资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数44310货币资金1912851450151605452流动营业资本周转天数7099786659交易性金融资产-----流动资产周转天数185193191181161应收帐款33834320468368257548应收帐款周转天数5460615652应收票据-35055024存货周转天数5669585048预付帐款280524267809704总资产周转天数227252245217190存货39564904361367006646投资资本周转天数85114134130130其他流动资产25362062229921802240可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE171156144189214长期股权投资35166197012801590ROA78737788115投资性房地产-----ROIC447232187212211固定资产2582451719519费用率在建工程--100300600销售费用率1820272727无形资产486808763697588管理费用率2324242323其他非流动资产18632858146815271332研发费用率8681909095资产总额1502617267188422562426741财务费用率0909050403短期债务29052606163321541381四费营业收入137133146144148应付帐款30453096457954327938偿债能力应付票据280422463761808资产负债率540525461465461其他流动负债15101850172016621811负债权益比11741105856870855长期借款-600---流动比率156159183217189其他非流动负债373490295386390速动比率105098140150134负债总额8113906586901039412328利息保障倍数862831134916102261少数股东权益2108-06-23-50分红指标股本18472397261426142614DPS元009010010017023留存收益574163507543935611849分红比率210203182198194股东权益69138203101521194714413股息收益率0304040608现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润11771266145822603093EPS元045049056086118加折旧和摊销194262303363424BVPS元264313389458553资产减值准备8064---PEX624577506326238公允价值变动损失-400-439---PBX10790736251财务费用94156129165158PFCF807-9490355-412171投资收益3359294043PS3732282015少数股东损益-04-12-14-17-27EVEBITDA442344340228170营运资金的变动-5580-21783650-49761926CAGR240343739240343经营活动产生现金流量-19963185555-21645617PEG2617071407投资活动产生现金流量-311-1534-314-461-581ROICWACC5328222525融资活动产生现金流量2018168-15903283-4744REP2428281813资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报亿联网络美格智能公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品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