8月30日中文传媒发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入50.30亿元，同比-5.32%；归母净利润8.45亿元，同比+10.59%；归母扣非净利润7.16亿元，同比-4.18%。公司2023Q2实现营业收入25.39亿元，同比-6.71%；归母净利润4.17亿元，同比+10.58%；归母扣非净利润3.99亿元，同比+16.85%。
　　加速主业提质增效，行业地位持续增强。公司继续缩减贸易业务规模，带动收入结构不断优化，整体经营质量持续向好。2023年上半年，公司出版/发行主业分别实现营收20.08/26.47亿元，同比+7.49%/+1.47%，业绩稳中有进。
　　公司在主业经营、渠道建设与营销推广方面积极作为，品牌影响力与行业地位持续提升。截至2023H1，公司已获得出版类国家级奖项、全国性荣誉135项，同比增长3.05%；同时根据开卷数据显示，2023年上半年公司在全国图书零售市场实洋占有率2.87%，排名第6；在电商渠道实洋占有率3.1%，排名第5，行业影响力不断增强。
　　优化业务结构带动毛利提升，费用率小幅增长。公司物资贸易业务毛利率不足3%，远低于其他主营业务。通过进一步缩减物资贸易业务规模，2023H1公司毛利率上升2.92pct至39.44%，盈利能力持续向好。2023年上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为8.38%/15.18%/2.12%，同比-0.13pct/+2.20pct/-0.10pct。
　　发力新媒体新业态业务，转型战略成效显著。公司积极发力以新媒体、互联网游戏为代表的新业态业务，努力提升新媒体新业态业务占比和贡献率。互联网游戏方面，子公司智明星通致力于精品游戏研发，截至2023H1，旗下《列王的纷争》拥有月活跃用户80.79万户，其中付费用户5.66万户，对应月流水4666.84万元；《The Walking Dead：Survivors》月活跃用户101.83万户，其中付费用户6.02万户，对应月流水5205.14万元。新媒体方面，公司大力推进名报刊重塑工程，《江西晨报》全媒体平台上半年增粉量超195万，营收同比增长142.77%，展现出强有力的发展态势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司加速推进业务提质增效，经营质量持续改善，同时以互联网为首的新业态业务进展顺利，有望打开第二增长曲线。我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润21.42/22.76/23.81亿元，对应7.9/7.4/7.1倍估值，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产业和税收政策调整的风险、成本控制的风险、转型升级不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月03日中文传媒600373SH强烈推荐维持提质增效下收入结构持续优化发力新业态转型成效显TMT及中小盘传媒目标估值NA著当前股价1249元8月30日中文传媒发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收基础数据入5030亿元同比-532归母净利润845亿元同比1059归母扣总股本百万股1355非净利润716亿元同比-418公司2023Q2实现营业收入2539亿元同已上市流通股百万股1355比-671归母净利润417亿元同比1058归母扣非净利润399亿元总市值十亿元169同比1685流通市值十亿元169每股净资产MRQ128加速主业提质增效行业地位持续增强公司继续缩减贸易业务规模带动ROETTM116收入结构不断优化整体经营质量持续向好2023年上半年公司出版发行资产负债率455主要股东江西省出版传媒集团有限公主业分别实现营收20082647亿元同比749147业绩稳中有进主要股东持股比例5576司公司在主业经营渠道建设与营销推广方面积极作为品牌影响力与行业地位持续提升截至2023H1公司已获得出版类国家级奖项全国性荣誉135股价表现项同比增长305同时根据开卷数据显示2023年上半年公司在全国图1m6m12m书零售市场实洋占有率287排名第6在电商渠道实洋占有率31排绝对表现32124相对表现102932名第5行业影响力不断增强中文传媒沪深300优化业务结构带动毛利提升费用率小幅增长公司物资贸易业务毛利率不150足3远低于其他主营业务通过进一步缩减物资贸易业务规模2023H1100公司毛利率上升292pct至3944盈利能力持续向好2023年上半年50公司销售管理研发费用率分别为8381518212同比0-013pct220pct-010pct-50发力新媒体新业态业务转型战略成效显著公司积极发力以新媒体互联Sep22Dec22Apr23Aug23网游戏为代表的新业态业务努力提升新媒体新业态业务占比和贡献率互资料来源公司数据招商证券联网游戏方面子公司智明星通致力于精品游戏研发截至旗下列2023H1相关报告王的纷争拥有月活跃用户8079万户其中付费用户566万户对应月流1中文传媒600373经营业绩水466684万元TheWalkingDeadSurvivors月活跃用户10183万稳中有进主业与多元产业协同赋能户其中付费用户602万户对应月流水520514万元新媒体方面公司2023-05-042中文传媒600373SH国资大力推进名报刊重塑工程江西晨报全媒体平台上半年增粉量超195万背景深耕出版主业资本运营探索多营收同比增长14277展现出强有力的发展态势元发展2023-04-11维持强烈推荐投资评级公司加速推进业务提质增效经营质量持续改善同时以互联网为首的新业态业务进展顺利有望打开第二增长曲线我们预顾佳S1090513030002计202320242025年分别实现归母净利润214222762381亿元对应gujiacmschinacomcn797471倍估值维持强烈推荐投资评级风险提示产业和税收政策调整的风险成本控制的风险转型升级不及预期的风险市场竞争加剧的风险公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1071510236104801083611128同比增长4-4233营业利润百万元23862052227024072514同比增长15-141164归母净利润百万元20431930214222762381同比增长13-61165每股收益元151142158168176PE8388797471PB1010090808资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1768219187188582025421734营业总收入1071510236104801083611128现金1321213172128361414515547营业成本65046273629864586614交易性投资13413030303030303030营业税金及附加4639404142应收票据168259265274281营业费用11469239459771003应收款项757803802829852管理费用15081552158816251669其它应收款12382848689研发费用238251257266273存货12251086108311101137财务费用252436300300330其他856755760779799资产减值损失296146140120100非流动资产8885954499071024410558公允价值变动收益19102100100100长期股权投资21232230223022302230其他收益5058585858固定资产12702002269733313909投资收益1127607600600600无形资产商誉32233118280625252273营业利润23862052227024072514其他22702194217421592146营业外收入2824242424资产总计2656728731287653049832292营业外支出108117117117117流动负债86018075645665726685利润总额23061959217723142421短期借款3801342000所得税25643505458应付账款22692616262726942759少数股东损益714151617预收账款17561939194719972045归属于母公司净利润20431930214222762381其他41962177188218821882长期负债12682966296629662966主要财务比率长期借款214885885885885202120222023E2024E2025E其他10542081208120812081年成长率负债合计987011041942395389651营业总收入4-4233股本13551355135513551355营业利润15-141164资本公积金51585181518151815181归母净利润13-61165留存收益994110949126171425115948获利能力少数股东权益244205189173156毛利率393387399404406归属于母公司所有者权益1645317486191532078722484净利率191189204210214负债及权益合计2656728731287653049832292ROE129114117114110ROIC9480949793现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率371384328313299经营活动现金流18042084159317701874净负债比率7588312927净利润20501917212722602364流动比率2124293133折旧摊销238237508534559速动比率1922282931财务费用181136300300330营运能力投资收益1127607758758758总资产周转率0404040404营运资金变动441444102834存货周转率5654585959其它2143666应收账款周转率12010398100100投资活动现金流1138474119119119应付账款周转率3326242424资本支出137150877877877每股资料元其他投资1275624758758758EPS151142158168176筹资活动现金流8492911811343353每股经营净现金133154118131138借款变动385143163700每股净资产12141290141315341659普通股增加00000每股股利120035047050053资本公积增加423000估值比率股利分配2171626474643683PE8388797471其他2431454300300330PB1010090808现金净增加额2094226733713091403EVEBITDA92119857976资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4