核心观点：
　　 23Q2营收环比向上。公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收3.17亿元，YoY-28.25%，归母净利润0.64亿元，YoY-57.18%，扣非后归母净利润0.45亿元，YoY-72.80%。就23Q2看，公司实现营收1.74亿元，YoY-27.93%，QoQ+21.17%，实现归母净利润0.42亿元，YoY-53.83%，QoQ+96.18%，单季度毛利率47.45%，环比基本持平。23H1全球宏观经济、终端需求下滑，公司不同产品市场销售情况分化较为明显。具体来看，公司营收和归母净利润同比下滑主要系，PC及服务器市场需求疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，公司高价值量高毛利率的SPD产品的销量及营收较大幅度下滑。需求压力在23Q1较为明显。23Q2以来，公司各下游应用市场需求有所回暖，产品销售情况呈较好恢复态势。
　　加大研发，产品布局不断完善，下游持续扩展。近年来，公司通过提前布局研发，抓住了DDR5升级和汽车智能化电气化趋势，从以传统的下游消费电子市场为主，扩展到覆盖工控、面板、工控、服务器、PC、汽车等广泛下游的多样产品线。公司存储类产品线包括EEPROM和Nor，音圈马达芯片和智能卡芯片也不断进行升级，产品矩阵更完善，为长期发展奠定基础。公司在23H1进一步加强研发投入，产品流片费用等研发支出大幅增长至0.72亿元，YoY+12.79%，研发投入占营收比例也提高到22.84%。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司的EPS分别为1.46、2.50、3.83元，参考可比公司估值和公司业务成长性，给予公司23年50xPE估值，对应合理价值为73.17元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。DDR5渗透不及预期；下游需求不及预期；新产品进展不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评半导体证券研究报告聚辰股份TableTitle688123SH公司评级TableInvest买入当前价格5653元SPD短期承压产品线长期布局趋势向好合理价值7317元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-03核心观点23Q2营收环比向上公司发布2023年半年报23H1公司实现营收相对市场TablePicQuote表现317亿元YoY-2825归母净利润064亿元YoY-5718扣非后归母净利润045亿元YoY-7280就23Q2看公司实现营收60174亿元YoY-2793QoQ2117实现归母净利润042亿元42YoY-5383QoQ9618单季度毛利率4745环比基本持平2523H1全球宏观经济终端需求下滑公司不同产品市场销售情况分化70922112201230323052307230923较为明显具体来看公司营收和归母净利润同比下滑主要系PC及-10服务器市场需求疲软使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削-28减产能等方式减轻库存压力公司高价值量高毛利率的SPD产品的销聚辰股份沪深300量及营收较大幅度下滑需求压力在较为明显以来公23Q123Q2司各下游应用市场需求有所回暖产品销售情况呈较好恢复态势分析师TableAuthor许兴军加大研发产品布局不断完善下游持续扩展近年来公司通过提前SAC执证号S0260514050002布局研发抓住了DDR5升级和汽车智能化电气化趋势从以传统的021-38003661下游消费电子市场为主扩展到覆盖工控面板工控服务器PCxuxingjungfcomcn汽车等广泛下游的多样产品线公司存储类产品线包括EEPROM和分析师王亮Nor音圈马达芯片和智能卡芯片也不断进行升级产品矩阵更完善SAC执证号S0260519060001为长期发展奠定基础公司在23H1进一步加强研发投入产品流片费SFCCENoBFS478用等研发支出大幅增长至072亿元YoY1279研发投入占营收021-38003658比例也提高到2284gfwanglianggfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年公司的EPS分别为146250分析师耿正383元参考可比公司估值和公司业务成长性给予公司23年50xSAC执证号S0260520090002PE估值对应合理价值为7317元股给予买入评级021-38003660风险提示DDR5渗透不及预期下游需求不及预期新产品进展不及gengzhenggfcomcn预期分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005盈利预测021-38003656TableFinance2021A2022E2023E2024E2025Exieshuyinggfcomcn营业收入百万元54498085313551834请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监增长率102802-130588354察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元96404257448681归母净利润百万元108354231395605相关研究TableDocReport增长率-3362268-348709533聚辰股份2023-04-14EPS元股090293146250383市盈率PE75403454386322601474688123SHSPD持续放ROE71185106153190量全年业绩强劲增长EVEBITDA81002855307816821031数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText聚辰股份中报点评一盈利预测和投资建议公司的主营业务可以分为EEPROM产品音圈马达驱动芯片以及智能卡芯片三大业务聚辰股份在手机EEPROM积累深厚技术优势逐渐实现向PC服务器领域汽车领域EEPROM产品扩张并将深度受益于DDR5迭代以及汽车智能化与电动化带来的广阔市场但就2023年来看个人电脑及服务器市场需求的疲软使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力我们预计2023年公司高价值量高毛利率的SPD产品的销量及营收具有一定压力具体如下EEPROM产品虽然公司传统下游消费电子市场需求相对疲软但公司该业务业绩仍高速增长我们认为主要系公司在服务器PC和汽车等高价值量下游领域拓展顺利在服务器和PC市场随着DDR5渗透率提升公司与内存接口芯片龙头澜起科技合作推出的DDR5SPD驱动公司业绩增长弹性显著在汽车市场智能化和电动化趋势推动汽车级EEPROM市场规模扩大公司在产品端A3A2A1A0应用领域端汽车外围部件核心部件和客户端同时突破预计车载EEPROM上量长期将为公司业绩带来较大弹性2023年个人电脑及服务器市场需求的疲软使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力短期给公司业绩带来一定压力具体来看SPD的两个重要下游市场PC和服务器1PC根据IDC数据23Q1全球PC出货量同比下降29023Q2全球PC出货量同比下降134但23Q2是2022年以来首次季度环比增长23H1全球PC出货累计同比下滑2168跟踪AMD和Intel财报和EarningsCall来看目前PC库存去化顺利Counterpoint也预计2023年下半年PC市场将出现缓慢复苏2服务器在宏观经济影响以及服务器产业链盘整供应链库存等压制因素下云厂商年度出货量和ODM生产计划均遭下修据TrendForceAI领域需求同时飙涨也相应压缩到服务器新平台的放量规模预估2023年服务器整机出货量同比减少5-6Trendforce表示预计DDR5导入比重正式超越DDR4的时间点预计延后至2024年第三季底综合以上分析预计2023年公司高价值量高毛利率的的SPD产品的销量及营收具有一定压力预计EEPROM业务23-25年营收分别为72512021664亿元同比增长-151365833841毛利率维持相对稳定预计分别为570856045610但比起2022年以前的水平毛利率水平已大幅提升这主要是由于高毛利率的SPD产品和汽车EEPROM产品开始放量带来的产品结构改善音圈马达驱动芯片公司现在是少数拥有完整的开环类产品组合和技术储备的企业受智能手机市场景气下行影响我们预计该业务短期业绩或面临一定压力公司正在向价值量和毛利更高闭环和OIS马达驱动产品布局满足中高端智能手机产品市场需求目前公司已与部分头部手机厂商合作进行闭环和OIS马达驱动芯片产品的开发并有望凭借EEPROM积累的优质客户资源迅速占据市场份额我们预计公司的音圈马达驱动芯片业务有较好发展趋势预计2023-2025年收入分别为053062066亿元同比增长-7641667714毛利率预计维持相对稳定分别为170017001700智能卡芯片受益于在移动通信金融支付公共事业等领域需求的增长全识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText聚辰股份中报点评球智能卡芯片出货量持续增长公司是智能卡芯片领域全球领先厂商积极推动产品迭代升级并抓住国内智能卡芯片市场周期性增长机遇实现快速增长我们预计公司的智能卡芯片业务保持发展趋势预计2023-2025年收入分别为072086096亿元同比增长42418751228预计毛利率维持相对稳定分别为500050005000综合以上分析和考虑其他主营业务我们预计公司23-25年营收总计分别为85313551834亿元分别同比增长-129858813536对应毛利率分别是539553835433表1公司收入毛利拆分预测单位百万元202120222023E2024E2025E总计营业收入544059804385316135492183405YoY10178021-129858813536营业成本3330832322392886255183762毛利率38786703539553835433营业收入4246885419723281199001659201EEPROM产YoY39010114-148465773838品营业成本2554424456310655274672870毛利率39857137570856045610营业收入519657175280616066002音圈马达驱动YoY9571003-7641667714芯片营业成本42614710438251135478毛利率18001800170017001700营业收入65006907720085509600YoY8226626424187512283智能卡芯片营业成本33573157360042754800毛利率48365429500050005000数据来源公司年报广发证券发展研究中心我们采用市盈率PE相对估值法对公司进行估值选取普冉股份和澜起科技作为可比公司普冉股份的主营业务均包含EEPROMNOR等存储类产品与公司的产品及应用领域上具有一定的可比性澜起科技和公司合作SPD产品均深度受益于DDR5升级我们认为公司在国产替代DDR5升级等行业机遇下持续扩展和迭代产品认为公司成长空间较好参考可比公司估值和公司业绩成长性预计公司2023-2025年归母净利润分别为231395605亿元EPS分别为146250383元股我们看好公司未来深度受益于DDR5渗透提升与产品线不断扩张给予公司2023年50倍PE合理价值为7317元股给予买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText聚辰股份中报点评表2可比公司估值表市值归母净利润百万元归母净利润增速PE公司名称股票代码亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E普冉股份688766SH73018177264-78247444470394064828澜起科技688008SH58484316312253-351093483814693626资料来源Wind广发证券发展研究中心可比公司盈利预测均来自Wind一致预期数据截至202391二风险提示一DDR5渗透率不及预期风险若产业链内生态准备不足如支持DDR5的CPU和DRAM延迟发布或上量缓慢DDR5渗透不及预期公司的DDR5SPDEEPROM需求相应地受到影响二下游需求不及预期若服务器PC智能手机等公司的重要下游需求不及预期则可能对公司业绩造成不利影响三新产品研发进度不及预期风险新产品NorFlash和OIS对于拓宽公司布局具有重要性如果公司不能如期研发出新产品则存在产品更新迭代出现断层的风险公司的成长速度和行业布局延展也会受到不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText聚辰股份中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14381807199023762918经营活动现金流56288317462643货币资金434717100713871901净利润104346231395605应收及预付11919611898119折旧摊销1113303958存货101212172189184营运资金变动-37-10774434其他流动资产785681692703714其它-2236-18-14-23非流动资产201251292340424投资活动现金流8825-64-83-128长期股权投资000-5-5资本支出-172-49-77-97-147固定资产72662109187投资变动22118-10-10-10在建工程152166181196211其他3957232428无形资产41112筹资活动现金流-55-383700其他长期资产3958493930银行借款00000资产总计16392057228227173342股权融资013700流动负债10113795135155其他-55-39000短期借款00000现金净增加额87284290379514应付及预收6054436069期初现金余额34643471710071387其他流动负债4183527586期末现金余额434717100713871901非流动负债1817171717长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1817171717负债合计119154111151172股本121121158158158资本公积11151183118311831183主要财务比率留存收益28961084112361840至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权15241916218325783182成长能力益少数股东权益-5-12-12-12-12营业收入增长102802-130588354负债和股东权益16392057228227173342营业利润增长-3612431-366709525归母净利润增长-3362268-348709533获利能力利润表单位百万元毛利率388670539538543至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率191353271291330营业收入54498085313551834ROE71185106153190营业成本333323393626838ROIC5120899151187营业税金及附加16754偿债能力销售费用2457435155资产负债率7375495651管理费用2947497384净负债比率7881515954研发费用74134171224275流动比率14211317210317651880财务费用-5-23-16-6-10速动比率13071135188716181756资产减值损失0-25-5-10-5营运能力公允价值变动收益3-52101010总资产周转率033048037050055投资净收益1922131418应收账款周转率657653104316591825营业利润112383243415633存货周转率541463495719999营业外收支20000每股指标元利润总额113383243415633每股收益090293146250383所得税1037122128每股经营现金流02234净利润每股净资产10434623139560512621584138416352018少数股东损益-5-7000估值比率归属母公司净利润108354231395605PE75403454386322601474EBITDA96454257448681PB702833408346280EPS元090293146250383EVEBITDA81002855307816821031TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText聚辰股份中报点评广发电子行业研究小组许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士系2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText聚辰股份中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77