单二季度归母净利润同比增长26%。得益于新能源客户放量以及出口业务持续增长，23H1精锻实现营收9.5亿元，同比+24.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比+19.4%，实现扣非净利润1.1亿元，同比+41.5%；单季度看，23Q2精锻实现营收5.0亿元，同比+39.6%，环比+11.5%，归母净利润0.8亿元，同比+26.1%，环比+77.8%，扣非净利润0.7亿元，同比+63.3%，环比+67.9%。
　　新能源产品放量驱动业绩释放，净利率环比提升。分产品看，精锻23H1锥齿营收4.0亿元，同比+7.1%（系新能源订单交付+传统车新项目放量）；结合齿营收0.8亿元，同比-2.7%；差速器总成营收2.1亿元，同比+113.1%；23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.8%/6.0%/3.4%/-4.8%，同比分别+0.4/-3.1/-4.0/-2.0pct，环比+0.3/-1.0/-2.6/-7.9pct，其中财务费用下滑主要系汇兑收益影响；23Q2毛利率24.9%，同比-5.6pct，环比-3.1pct，预计主要系1）出口业务比重波动；2）差速器总成产品占比不断提升（23H1占比同比+9pct)；23Q2公司净利率16.4%，同比-1.8pct，环比+6.1pct，净利率的提升预计系1）新能源产品放量提升产能利用率，催化规模效益释放；2）汇兑影响以及政府补贴增厚利润。
　　品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：单齿轮→差速器总成（22总成类产品营收同比+85%），后续减速器齿轮+轻量化底盘有望放量（基础设施建设基本结束，公用机电安装已全面展开，部分设备已进场安装）；2）客户调整：早期绑定大众（占比4成），当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23H1新能源营收占比25%，同比+12pct；3）海外建厂：拟于泰国投资4.5亿元建厂，长期看有望提振盈利能力；23H1精锻新能源产品营收同比+136%，看好公司进入电动时代业绩持续上行（预计23年新能源业务占比超30%）；另外公司发布员工持股计划，业绩考核指标为23/24/25年营收分别需达22/28/36亿元，对应增速分别为21.7%/27.3%/28.6%，彰显公司经营信心，有利于提升公司整体凝聚力。
　　风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
　　投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级。
　　持续看好精锻客户的持续放量带来的业绩增量，下调盈利预测，预计23-25归母净利润2.7/3.4/4.5亿元（原2.9/3.7/4.亿元），EPS为0.56/0.71/0.92元(原0.60/0.76/0.95元），对应PE为25/20/15x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月02日精锻科技300258SZ买入二季度净利润同环比增长品类扩张有望打开增量空间核心观点公司研究财报点评单二季度归母净利润同比增长26得益于新能源客户放量以及出口业务持汽车汽车零部件续增长23H1精锻实现营收95亿元同比243实现归母净利润13亿证券分析师唐旭霞元同比194实现扣非净利润11亿元同比415单季度看23Q20755-81981814tangxxguosencomcn精锻实现营收50亿元同比396环比115归母净利润08亿元S0980519080002同比261环比778扣非净利润07亿元同比633环比679基础数据新能源产品放量驱动业绩释放净利率环比提升分产品看精锻23H1锥投资评级买入维持合理估值齿营收40亿元同比71系新能源订单交付传统车新项目放量结收盘价1400元总市值流通市值67456492百万元合齿营收08亿元同比-27差速器总成营收21亿元同比113152周最高价最低价1550919元23Q2公司销售管理研发财务费率分别为086034-48同比分近3个月日均成交额23715百万元别04-31-40-20pct环比03-10-26-79pct其中财务费用市场走势下滑主要系汇兑收益影响23Q2毛利率249同比-56pct环比-31pct预计主要系1出口业务比重波动2差速器总成产品占比不断提升23H1占比同比9pct23Q2公司净利率164同比-18pct环比61pct净利率的提升预计系1新能源产品放量提升产能利用率催化规模效益释放2汇兑影响以及政府补贴增厚利润品类拓展客户突破海外布局看好公司业绩持续上行精锻以锻造工艺模具制造等为基础1品类拓展单齿轮差速器总成22总成类产品营收同比85后续减速器齿轮轻量化底盘有望放量基础设施建设基本结束公用机电安装已全面展开部分设备已进场安装2客户调整资料来源Wind国信证券经济研究所整理早期绑定大众占比4成当下斩获自主品牌新势力沃尔沃北美大相关研究报告客户订单23H1新能源营收占比25同比12pct3海外建厂拟于泰精锻科技300258SZ-海外业务成长叠加新能源产品放量国投资45亿元建厂长期看有望提振盈利能力23H1精锻新能源产品营收公司业绩稳定增长2023-04-24精锻科技300258SZ-新能源业务放量推动经营周期上行同比136看好公司进入电动时代业绩持续上行预计23年新能源业务占2022年净利润同比增长39-442023-01-20精锻科技300258SZ-单三季度营收同比增长51净利润比超30另外公司发布员工持股计划业绩考核指标为232425年营收同比增长1182022-10-26分别需达222836亿元对应增速分别为217273286彰显公司经精锻科技300258SZ-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头2022-08-29营信心有利于提升公司整体凝聚力风险提示行业复苏不及预期新品研发及客户拓展不及预期投资建议国内乘用车差速器齿轮龙头维持买入评级持续看好精锻客户的持续放量带来的业绩增量下调盈利预测预计23-25归母净利润273445亿元原29374亿元EPS为056071092元原060076095元对应PE为252015x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元14231808222626953237-183270231211201净利润百万元172247272341445-103440100255303每股收益元036051056071092EBITMargin147141145148155净资产收益率ROE55747791111市盈率PE393273248198152EVEBITDA192173151127103市净率PB215202192181168资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概述得益于新能源客户放量以及出口业务持续增长2023H1精锻科技实现营收95亿元同比243实现归母净利润13亿元同比194实现扣非净利润11亿元同比415单季度看2023Q2精锻科技实现营收50亿元同比396环比115归母净利润为08亿元同比261环比778扣非净利润为07亿元同比633环比679图1精锻科技营业收入百万元及增速图2精锻科技单季度营业收入百万元及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3精锻科技净利润百万元及增速图4精锻科技单季度净利润百万元及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5精锻科技毛利率和净利率图6精锻科技单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告23Q2公司销售管理研发财务费率分别为086034-48同比分别04-31-40-20pct环比03-10-26-79pct其中财务费用下滑主要系汇兑收益影响23Q2毛利率249同比-56pct环比-31pct预计主要系1出口业务比重波动2差速器总成产品占比不断提升23H1占比同比9pct23Q2公司净利率164同比-18pct环比61pct净利率的提升预计系1新能源产品放量提升产能利用率催化规模效益释放2汇兑影响以及政府补贴增厚利润图7精锻科技年度四费费用率图8精锻科技季度四费费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理新能源汽车业务比例持续提升2019-2022年新能源车业务收入占主营收入比例为4073701092及20623H1新能源车销售额占主营比重250预计2023年占比有望超30随未来新能源汽车市场的持续放量公司新能源业务有望成为核心成长动力图9公司新能源业务占比规划资料来源公司公告2022年8月16日公司投资者关系活动记录表国信证券经济研究所整理产品结构来看业绩核心支撑来自锥齿轮类结合齿类总成类其他产品类根据2022H1以上业务分别占主营比重5081161322442022年以上业务分别占比47810916824523H1占比分别为425882192461锥齿轮类整体营收占比逐年下降主要系差速器总成等产品收入逐年上量2总成类可实现差速器功能的完整整体单件价值量约200-300元公司差速器总成营收占比稳定增长差速器齿轮相关产品总成齿轮类合计营收占比约65是公司业务的核心来源3结合齿类用于汽车变速器平均单件价格约30元分产品看精锻23H1锥齿营收40亿元同比71系新能源订单交付传统车新项目放量毛利率3125同比-256pct结合齿营收08亿元同比-27毛利率为1694同比-338pct差速器总成营收21亿元同比1131毛请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告利率为2419同比-092pct其他产品营收23亿元同比2909毛利率为1679同比-04pct表1精锻科技23H1营收结构营收亿元同比主营占比毛利率同比锥齿轮类401287313-256pct结合齿类08108-3169-338pct总成类21851113242-092pct其他产品类2345329168-040pct资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图10公司主要产品及价值量资料来源公司公告公司官方网站国信证券经济研究所整理精锻科技成长四大核心支撑1产品总成化电动化轻量化2客户向新能源切换3产能扩张加码4海外扩张产品端单一齿轮向差速器总成延展同时布局减速器齿轮差速器总成公司延伸发展差速器总成及行星架总成逐渐实现集成式供货单套价值由100元4颗锥齿轮左右提升至200元左右差速器总成锥齿轮差速器总成逐渐成为公司业务的重要支撑占主营比重65公司在差速器总成及行星架总成方面已具备了自主正向系统开发能力及长期积累的技术优势另外客户出于降低成本考虑总成化模块化采购趋势明显由原先的采购齿轮和壳体等零件自行装配逐渐变为直接采购差速器总成为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告精锻科技发展差速器总成带来机遇减速器齿轮2020年公司定向增发拟投入385亿元建设新能源汽车轻量化关键零部件生产项目项目建成后公司将形成包括生产公司新增产品减齿轮年产210万件有望在2023年年底完工于2024年贡献营收轻量化转向节控制臂2020年公司定向增发拟建设年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能其中年产转向节80万件控制臂70万件有望在2023年年底完工二者为公司新增产品采用铝合金锻造工艺生产工艺技术与公司现有锻造铝合金涡盘工艺相同有望延续公司技术优势助力公司卡位轻量化增量市场图11精锻科技产品拓展路径资料来源精锻科技公告汽车维修技术网太平洋汽车网国信证券经济研究所整理图12公司产品布局资料来源公司公告国信证券经济研究所整理客户从大众独大到新能源客户全方位拓展客户拓展能力是企业最核心的竞争壁垒之一传统时代精锻科技早期深耕燃油车市场绑定大众占比3成等以及国际零部件Tier1实现从01的成长新时代随新能源市场的持续放量公司凭借自身技术沉淀客户积累产品供应能力陆续获得自主车企造车新势力等客户的定点对北美大客户的差速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告器总成项目也已在2022年下半年启供客户矩阵日益丰富实现从1N的跨越随优质新能源客户的持续放量叠加购置税减征刺激下燃油车销量的回暖公司有望开启1N的新上行通道公司产品主要为大众通用福特奔驰奥迪宝马丰田日产克莱斯勒菲亚特长安长城奇瑞吉利江淮上汽红旗比亚迪蔚来理想小鹏零跑北美大客户等公司众多车型配套是目前国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业图13公司客户由传统车企与零部件厂商向全方面拓展资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理产能产能布局多维加码备战新能源时代面对终端持续释放的需求公司积极布局产能截至2021年公司锥齿轮结合齿差速器总成的产能分别为5276145292万件套年在建产能中锥齿轮产能合计规划产能2000万件年截至2021年末已逐步建成达产1400万件年剩余600万件产能将在未来两年逐步建成达产结合齿类合计规划产能600万件年截至2021年末已逐步建成达产380万件年剩余220万件年未建产能将根据实际情况确认后续建设规划差速器总成的产能为92万套年未来将逐渐建设330万套年的产能表2公司重要产能布局主体项目名称主要产品规划产能已建产能电动车差速器总成180新能源汽车电驱传动部件产业化项目电机轴50主减速齿轮锻件210精锻新能源汽车轻量化关键零部件生产项目科技铝合金锻件150铝合金涡盘400200新能源汽车空调压缩机铝合金涡盘精锻件和电机轴超精加工电机轴611611锥齿轮1200800天津太平洋传动科技有限公司传动齿轮项目一期结合齿300200天津传动轴180180差速器总成150年产2万套模具及150万套差速器总成项目模具2宁波相位器90新能源汽车电控系统关键零部件制造项目电控电磁阀90重庆锥齿轮800600高端精密齿轮制造项目精工结合齿300180资料来源公司公告国信证券经济研究所整理截至2022年公司根据自身战略规划与客户需求积极布局产能预计2026年锥齿轮类结合齿类差速器总成类轴类件电机轴轴产能有望分别达5876万件1452万件422万件291万件较21年分别11035921另外与差速器总成配套的主减速器齿轮产能有望2024年贡献收入首轮规划60万套请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图14公司产能布局万件万套年资料来源公司公告国信证券经济研究所整理出海海外建厂与出口持续推进重视海外发展机遇精锻积极1寻求对外投资合作机会基于业务拓展需要关注并购机会和潜在的合作对象扩大海外市场市占率2推进国外生产基地的建设从而获得更多海外市场订单基于当前复杂的国际形势国外客户已在重点关注供应链的风险和关税的影响2023年公司将积极推进泰国工厂的建设并同步考虑北美和欧洲生产基地的规划以积极响应客户的需求力争获得更多的出口项目确保出口业务的稳定增长22年国内销售收入同比2590出口销售收入同比3229国内销售占主营比例665出口产品销售额占主营业务比例335投资建议国内乘用车差速器齿轮龙头维持买入评级总体而言我们看好精锻科技产品矩阵升级客户结构调整产能海外布局的三大举措持续夯实公司中长期竞争力并看好精锻科技产线自动化工厂智能化建设的效益逐步释放后续精锻有望随经营周期资本开支趋稳与需求周期需求复苏共振进入业绩增长快车道持续看好精锻客户的持续放量带来的业绩增量调整盈利预测预计23-25归母净利润273445亿元原29374亿元EPS为056071092元原060076095元对应PE为252015x维持买入评级表3可比公司估值公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022A202320242022A20232024002472SZ双环传动未评级3403290072088107473932601689SH拓普集团买入7845865154218300513626平均493729300258SZ精锻科技买入140067051056071272520资料来源Wind国信证券经济研究所整理注数据时间为4月22日收盘价未评级公司双环传动预测来自wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物583718400400670营业收入14231808222626953237应收款项397472582704621营业成本10071295159919292308存货净额360492606736503营业税金及附加2018222733其他流动资产6552657894销售费用1010121515流动资产合计18972046195222182187管理费用103129154184213固定资产24312753282228562862研发费用73102117141165无形资产及其他189227219211202财务费用341372911投资性房地产186384384384384投资收益1551589资产减值及公允价值变长期股权投资00000动101111126资产总计47035409537656685636其他收入7590117141165短期借款及交易性金融负债8581289853733200营业利润199281310390508应付款项381526644782951营业外净收支02000其他流动负债8991195237272利润总额199282310390508流动负债合计13281906169217521422所得税费用2735384862长期借款及应付债券14864646464少数股东损益00111其他长期负债808794108122归属于母公司净利润172247272341445长期负债合计227151158172186现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计15562057185119251609净利润172247272341445少数股东权益78889资产减值准备21300股东权益31413344351837354018折旧摊销223253248287308负债和股东权益总计47035409537656685636公允价值变动损失101111126财务费用341372911关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动142237372517每股收益036051056071092其它31200每股红利018019020026033经营活动现金流5272535065451265每股净资产652694730775834资本开支0575301301301ROIC566811其它投资现金流1011801100ROE578911投资活动现金流101395290301301毛利率2928282829权益性融资60000EBITMargin1514141516负债净变化8083000EBITDAMargin3028262525支付股利利息849099124161收入增长1827232120其它融资现金流57622436120533净利润增长率1044102530融资活动现金流277277534244695资产负债率3338353429现金净变动1491353180270股息率1313151824货币资金的期初余额434583718400400PE393273248198152货币资金的期末余额583718400400670PB2120191817企业自由现金流0336227264967EVEBITDA192173151127103权益自由现金流0203242119424资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032