事项：
　　公司发布2023年中报，对应2Q23营收4.99亿元、同比+40%、环比+11%，归母净利0.82亿元、同比+26%、环比+78%。
　　评论：
　　2Q23营收表现符合预期。公司目前营收增长的三驾马车为电动车、小总成、海外。具体地，上半年电动车收入占比25.0%、同比+11.8PP、环比-1.0PP；差速器小总成继续提升至2.1亿元，占比21.9%、同比+9.1PP、环比+3.0PP；海外营收增至3.4亿元，占比35.5%、同比+0.8PP、环比+4.4PP。
　　净利大幅增长主要受到汇兑收益提振。23Q2归母0.82亿元、同比+26%、环比+78%，净利率16.3%、同比-1.8PP、环比+6.1PP；扣非0.72亿元、同比+63%、环比+68%，扣非净利率14.4%、同比+2.1PP、环比+4.8PP。其中毛利率24.8%、同比-5.6PP、环比-3.2PP，同比下降主要受到小总成占比提升的影响（小总成1H23毛利率24.2%、行半齿31.2%），环比下降主要受到2Q国内业务占比增长的影响（国内业务1H23毛利率19.4%、海外34.1%）。从1H23分下游或产品业务毛利率角度看，主要体现折摊占比提升的负面影响，半年度维度的边际毛利率相对平稳。管理费用率、研发费用率明显下降，环比角度合计提振利润率3.7PP。此外由于2Q23有大幅汇兑收益，财务费用为-0.24亿元、同比-0.14亿元（增加净收入）、环比-0.38亿元（增加净收入），同比提振利润率2.0PP、环比提振7.9PP。
　　展望未来，新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质。
　　1)产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、底盘结构件、减速齿等产品布局。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品，包括有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑。
　　其中，公司2022年差速器小总成营收达到3.0亿元/+85%，营收占比从2021年的11%提升至16%，按250元单车价值量估算折合118万套小总成，随电动车大客户配套继续放量，预计今年销量有望达220万套以上。
　　2)客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去大客户主要为大众和GKN，随自主、新能源、海外客户开拓，以及大众中国销量下降，估计大众占比已进入下降通道，单一客户风险持续降低。公司近年重点投入两件事：依托行业领先优势开拓海外客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户，并取得较好成效。
　　新能源端，随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2022年公司新能源客户营收占比从10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主车企、北美电动车大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现。
　　出口端，2022年营收贡献比重达到33%、同比+1.3PP，预计今年随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1开拓，比例还将上升。此外，为更好地开拓海外业务，公司计划设立泰国工厂，我们预计将为公司2年后海外业务进一步增长奠定较好基础。
　　投资建议：结合最新财报，考虑汇兑损益及可转债利息影响，我们将公司2023-2025年净利预期由2.6亿、3.1亿、3.7亿元调整为2.5亿、2.9亿、3.5亿元，对应增速1%、18%、19%，对应估值分别27倍、23倍、19倍。结合板块近期估值及公司历史估值，以及新产品展望，给予2023年目标PE 30倍，目标价相应调整至15.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年9月1日精锻科技3002582023年中报点评强推维持目标价155元汇兑提振2Q客户及产品升级全面推进当前价元1395事项华创证券研究所公司发布2023年中报对应2Q23营收499亿元同比40环比11归母净利082亿元同比26环比78证券分析师张程航评论电话021-205725432Q23营收表现符合预期公司目前营收增长的三驾马车为电动车小总成邮箱zhangchenghanghcyjscom海外具体地上半年电动车收入占比同比环比差250118PP-10PP执业编号S0360519070003速器小总成继续提升至21亿元占比219同比91PP环比30PP海外营收增至34亿元占比355同比08PP环比44PP公司基本数据净利大幅增长主要受到汇兑收益提振23Q2归母082亿元同比26环总股本万股4817708比78净利率163同比-18PP环比61PP扣非072亿元同比63已上市流通股万股4636966环比68扣非净利率144同比21PP环比48PP其中毛利率248总市值亿元6721同比-56PP环比-32PP同比下降主要受到小总成占比提升的影响小总成流通市值亿元64691H23毛利率242行半齿312环比下降主要受到2Q国内业务占比增资产负债率4454长的影响国内业务1H23毛利率194海外341从1H23分下游或产每股净资产元品业务毛利率角度看主要体现折摊占比提升的负面影响半年度维度的边际708个月内最高最低价毛利率相对平稳管理费用率研发费用率明显下降环比角度合计提振利润121476933率37PP此外由于2Q23有大幅汇兑收益财务费用为-024亿元同比-014亿元增加净收入环比-038亿元增加净收入同比提振利润率20PP市场表现对比图近12个月环比提振79PP2022-09-012023-08-31展望未来新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质181产品层面公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密3锻件供应商发展升级精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合-12齿十余年间积累了较强锻造机加模具等汽车精密金属件研发制220922112301230423062308造管理能力在此基础上再逐步拓展出差速器总成行星架总成新-27能源车电机轴驻车齿底盘结构件减速齿等产品布局这些相似底层技术但不同形态用途的新产品包括有望在竞争格局出现一定变化的精锻科技沪深300差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑相关研究报告其中公司2022年差速器小总成营收达到30亿元85营收占比从2021年的11提升至16按250元单车价值量估算折合118万套小总精锻科技3002582022年报及2023年一季成随电动车大客户配套继续放量预计今年销量有望达220万套以上报点评业绩符合预期持续推进客户结构转型2023-05-052客户层面公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整精锻过去精锻科技3002582022年报预告点评4Q大客户主要为大众和GKN随自主新能源海外客户开拓以及大众经营平稳新能源将持续贡献增量中国销量下降估计大众占比已进入下降通道单一客户风险持续降低2023-01-19公司近年重点投入两件事依托行业领先优势开拓海外客户通过差速精锻科技3002582022年三季报点评3Q器总成及其它新品开拓电动车客户并取得较好成效营收超预期新能源进程加速新能源端随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放2022-10-26量2022年公司新能源客户营收占比从105快速升至206其中重要的自主车企北美电动车大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现出口端2022年营收贡献比重达到33同比13PP预计今年随北美欧洲电动车大客户及海外重要T1开拓比例还将上升此外为更好地开拓海外业务公司计划设立泰国工厂我们预计将为公司2年后海外业务进一步增长奠定较好基础投资建议结合最新财报考虑汇兑损益及可转债利息影响我们将公司2023-2025年净利预期由26亿31亿37亿元调整为25亿29亿35亿元对应增速11819对应估值分别27倍23倍19倍结合板块近期估值及公司历史估值以及新产品展望给予2023年目标PE30倍目标价相应调整至155元维持强推评级风险提示行业销量低于预期公司新项目开拓及量产进度低于预期等ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号精锻科技年中报点评3002582023主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1808207825463020同比增速270149225186归母净利润百万248249292347同比增速44006177186每股盈利元051052061072市盈率倍27272319市净率倍20191716资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月31日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2精锻科技年中报点评3002582023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金718110411081280营业总收入1808207825463020应收票据66114140166营业成本1295150918662234应收账款405355483573税金及附加18212530预付账款29344251销售费用10171518存货492414512613管理费用129135140151合同资产0000研发费用102125140166其他流动资产336340347352财务费用1205961流动资产合计2046236126323035信用减值损失0-2-2-1其他长期投资0000资产减值损失-9-2-2-1长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产2110192217621625投资收益5677在建工程64290212571507其他收益32353942无形资产227247265283营业利润281292343407其他非流动资产384403421441营业外收入5566非流动资产合计3363347437053856营业外支出4444资产合计5409583563376891利润总额282293345409短期借款1139113911391139所得税34445261应付票据167194240287净利润248249293348应付账款360453560670少数股东损益0011预收款项0000归属母公司净利润248249292347合同负债2223NOPLAT249266343400其他应付款5555EPS摊薄元051052061072一年内到期的非流动负债150150150150其他流动负债83102108118主要财务比率流动负债合计19062045220423722022A2023E2024E2025E长期借款64102151189成长能力应付债券0000营业收入增长率270149225186其他非流动负债87878787EBIT增长率219105289164非流动负债合计151189238276归母净利润增长率44006177186负债合计2057223424422648获利能力归属母公司所有者权益3344359338864233毛利率284274267260少数股东权益88910净利率137120115115所有者权益合计3352360138954243ROE74697582负债和股东权益5409583563376891ROIC69718692偿债能力现金流量表资产负债率380383385384单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比430410392369经营活动现金流493729475557流动比率11121213现金收益505544607647速动比率08101010存货影响-13278-98-101营运能力经营性应收影响-72-2-160-123总资产周转率03040404经营性应付影响145121153158应收账款周转天数72665963其他影响47-12-27-23应付账款周转天数90979899投资活动现金流-758-368-468-370存货周转天数1191088991资本支出-615-366-467-369每股指标元股权投资0000每股收益051052061072其他长期资产变化-143-2-1-1每股经营现金流102151099116融资活动现金流17425-3-15每股净资产694746807879借款增加347384838估值比率股利及利息支付-90-74-74-78PE27272319股东融资0000PB2222其他影响-83612325EVEBITDA15141211资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3精锻科技年中报点评3002582023汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所高级研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员林栖宇上海财经大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4精锻科技年中报点评3002582023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcy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