1H23归母净利同比+15%，维持盈利预测
　　京能清洁能源（京能）1H23实现营收人民币105亿元，同比+5%，归母净利为人民币21亿元，同比+15%。1H23京能新增风电与光伏装机220MW。维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利为人民币34/42/50亿元，BPS为人民币3.74/4.06/4.46元。我们将目标价下调至2.02港币，对应2023年0.5xPB（前值：2.55港币，基于2023年0.6xPB），较Wind一致预期可比均值折让0.32x，因公司23-25年归母净利CAGR（14%）低于可比均值（19%）。公司具备低估值、高股息的显著特征，若2023年派息率不低于35%，则隐含股息率有望达到9.4%。长期价值有望释放，维持“买入”。
　　绿电：装机容量增长驱动收入和经营利润增加
　　京能1H23风电/光伏发电收入同比增长15%/7%，经营利润同比增长15%/0.3%，得益于发电量同比增长24%/5%。京能坚持风光发电自主开发和收购战略，1H23开发2.59GW（自主开发2.21GW+并购0.38GW），6月末在建项目合计3.07GW、储备项目合计21.42GW；公司在海上风电领域实现突破，完成汕头海上风电1GW项目申报。考虑到在建项目和收购项目的进展情况，我们预测2023-2025年公司风光新增装机分别为3.0/4.0/5.2GW，公司有望达成“十四五”累计新增15GW的目标。
　　气电：经营利润保持增长，定位于首都基荷电源
　　京能1H23气电收入同比增长4%，得益于利用小时数同比上升86小时；但1Q23供暖期同比缩短，热能收入同比减少9%。天然气发电与供热板块经营利润同比增长3%，得益于完善的顺价机制与政府补助增加。23年6月末公司气电装机容量维持4.7GW，在建项目为0.15GW。气电业务是公司稳定的收入与现金流来源，未来也有望参与电网和电力系统调节、以支撑更多绿电进入北京市场。
　　低估值、高股息的稀缺绿电标的
　　京能1H23绿电经营利润占比为72%、2017-2022年由38%大幅提升至70%；随着风光装机容量的增长、未来利润占比仍有上升空间，我们认为公司已成为明确的绿电标的。公司当前股价对应23年3.7xPE、0.41xPB，估值显著低于港股绿电同行。但公司维持稳定向上的派息政策，2022年派息比例提升至35%，若2023年派息率不低于35%，则隐含股息率有望达到9.4%、高于同行。
　　风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告京能清洁能源579HK绿电稳健增长气电基石作用突出华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年9月04日中国香港发电目标价港币202研究员王玮嘉1H23归母净利同比15维持盈利预测SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079京能清洁能源京能1H23实现营收人民币105亿元同比5归母净利为人民币21亿元同比151H23京能新增风电与光伏装机220MW研究员黄波维持盈利预测我们预计2023-2025年归母净利为人民币344250亿元SACNoS0570519090003huangbohtsccom为人民币元我们将目标价下调至港币对应SFCNoBQR1228675582493570BPS3744064462022023年05xPB前值255港币基于2023年06xPB较Wind一致预期研究员李雅琳可比均值折让032x因公司23-25年归母净利CAGR14低于可比均SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom值19公司具备低估值高股息的显著特征若2023年派息率不低SFCNoBTC420862128972228于35则隐含股息率有望达到94长期价值有望释放维持买入联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom绿电装机容量增长驱动收入和经营利润增加862128972228京能1H23风电光伏发电收入同比增长157经营利润同比增长1503得益于发电量同比增长245京能坚持风光发电自主开发华泰证券研究所分析师名录和收购战略1H23开发259GW自主开发221GW并购038GW6月末在建项目合计307GW储备项目合计2142GW公司在海上风电领域实现突破完成汕头海上风电1GW项目申报考虑到在建项目和收购项目的进展情况我们预测2023-2025年公司风光新增装机分别为304052GW公司有望达成十四五累计新增15GW的目标气电经营利润保持增长定位于首都基荷电源京能1H23气电收入同比增长4得益于利用小时数同比上升86小时基本数据但1Q23供暖期同比缩短热能收入同比减少9天然气发电与供热板块经营利润同比增长3得益于完善的顺价机制与政府补助增加23年6目标价港币202月末公司气电装机容量维持47GW在建项目为015GW气电业务是公收盘价港币截至8月31日167司稳定的收入与现金流来源未来也有望参与电网和电力系统调节以支撑市值港币百万137686个月平均日成交额港币百万798更多绿电进入北京市场52周价格范围港币142-217BVPS人民币361低估值高股息的稀缺绿电标的京能1H23绿电经营利润占比为722017-2022年由38大幅提升至股价走势图70随着风光装机容量的增长未来利润占比仍有上升空间我们认为公京能清洁能源司已成为明确的绿电标的公司当前股价对应23年37xPE041xPB估港币相对恒生指数值显著低于港股绿电同行但公司维持稳定向上的派息政策2022年派息2007比例提升至35若2023年派息率不低于35则隐含股息率有望达到175494高于同行15011253风险提示天然气价格过度上涨绿电产能或不及我们预期1006Sep-22Jan-23May-23Aug-23资料来源SP经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1864520030216452347425798-966743806845990归属母公司净利润人民币百万25292847337741595035-9791257186223152106EPS人民币最新摊薄031035041050061ROE9591018113712941433PE倍498443373303250PB倍046044041038034EVEBITDA倍775664597577522资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1京能清洁能源579HK经营情况一览图表12017年至今营业收入与同比增速图表22017年至今归母净利与同比增速十亿元十亿元营业收入同比右归母净利同比右25163020142515201210102015856150104102550051020400152017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32017年至今分部收入结构图表42017年至今装机结构GW天然气发电供暖风电光伏水电其他天然气发电风电光伏水电161001490801270106085040630420210002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究估值方法我们给予公司目标价202港币对应2023年05xPB目标估值较可比公司均值Wind一致预期有032x折让因公司23-25年归母净利CAGR14低于可比均值19我们认为公司具备低估值23年37xPE041xPB均显著低于港股绿电同行高股息若2023年派息率维持35与2022年相同的水平则隐含股息率有望达到94股息率高于同行的显著特征长期价值有望释放图表5可比公司估值表股价市值PExPBxROE公司名称股票代码港币十亿港币23E24E25E23E24E25E23E24E25E龙源电力916HK621521581492431064058053101810891114华润电力836HK153673956448242507606806185614751491信义能源3868HK17114012069978441161091028279941080大唐新能源1798HK195142518491455072064057115513001250中广核新能源1811HK21191497457422082073064143215501450均值673584516082074067105712821277京能清洁能源579HK167138373303250041038034113712941433注数据日期2023831港元兑人民币汇率09257可比公司预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2京能清洁能源579HK风险提示1天然气价格过度上涨2绿电产能或不及我们预期图表6京能清洁能源PE-Bands图表7京能清洁能源PB-Bands港币京能清洁能源5x港币京能清洁能源03x10x15x05x06x1220x25x407x08x10386241200Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3京能清洁能源579HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入1864520030216452347425798EBITDA77418967101271177413867销售成本1217612868136421423414966融资成本13361443143214681686毛利润646971628003924010832营运资本变动17001388947947478169286销售及分销成本000000000000000税费61560814889614411781420管理费用10951227132614381580其他1806376572595457811014其他收入支出14771615174518932080经营活动现金流495611361112861275514817财务成本净额13361443143214681686CAPEX89479142136931697020939应占联营公司利润及亏损2069911553115531155311553其他投资活动1130247614033514695012税前利润32853843453555546696投资活动现金流10076939096601748515927税费开支61560814889614411781420债务增加量816960332130866595056少数股东损益8050809895551170314110权益增加量000000000000000净利润25292847337741595035派发股息56722580179909911821456折旧和摊销31203681416047525484其他融资活动现金流171756613143214681686EBITDA77418967101271177413867融资活动现金流58851750111540091914EPS人民币基本031035041050061现金变动7638922128511077212780396年初现金44015219546659775256汇率波动影响35972596000000000资产负债表年末现金52195466597752566060会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货96659728105121140112529应收账款和票据120201155410822100659361现金及现金等价物52195466597752566060其他流动资产18011458145814581458总流动资产1913718576183631689417005业绩指标固定资产5256757395639067237983213会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产48744658465846584658增长率其他长期资产94627366489173664891营业收入966743806845990总长期资产6690369419734558440392762毛利润20071071117415461723总资产860408799591817101297109767营业利润24341085141619822136应付账款60516974719871987198净利润9791257186223152106短期借款2269819700196772467727677EPS9791257186223152106其他负债3916668744687446874468744盈利能力比率总流动负债2914127362275633256335563毛利润率34703576369839364199长期债务2503227427287583041832474EBITDA41524477467950165375其他长期债务6954277216772167721677216净利润率13561421156017721952总长期负债2572828199295313119033246ROE9591018113712941433股本82458245824582458245ROA317327376431477储备其他项目1910620357225522525528528偿债能力倍股东权益2735128601307963350036772净负债比率1554314566137871487714710少数股东权益38213832392840454186流动比率066068067052048总权益3117232434347243754540958速动比率065068066052047营运能力天总资产周转率次023023024024024估值指标应收账款周转天数2090521184186071601613554会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1688918220187001820517314PE498443373303250存货周转天数297271267277288PB046044041038034现金转换周期4313323517519123473EVEBITDA775664597577522每股指标人民币股息率46078693811551398EPS031035041050061自由现金流收益率2992074308147116471每股净资产332347374406446资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4京能清洁能源579HK免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5京能清洁能源579HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入龙源电力916HK大唐新能源1798HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人龙源电力916HK大唐新能源1798HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬龙源电力916HK大唐新能源1798HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6京能清洁能源579HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7