报告摘要
　　事件:公司发布2023年半年度报告，23H1实现营收56.27亿元，同比增长11.87%，归母净利润8.01亿元，同比增长106.88%;Q2单季度实现营收27.72亿元，同比增长14.34%，归母净利润4.76亿元，同比增长119.28%。
　　盈利能力显著提升，上半年业绩表现亮眼
　　公司上半年营收稳健增长、盈利能力大幅改善，23H1毛利率17.8%，同比+0.13pcts，净利率14.27%，同比+6.55pcts;Q2单季度毛利率18.85%,同/环比分别+2.11pcts/+2.07pcts，净利率17.09%，同/环比分别+8.63pcts/+5.57pcts。公司上半年业绩表现亮眼，主要原因包括:①风电营收与利润规模同比大幅提升;②公司发电机组能耗下降及上网电价上升，热电联产机组盈利能力提升;③调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果;④报告期内取得有关债权与股权的处置收益。
　　热电联产基本盘稳固，经济复苏背景下盈利产能充分释放
　　截至2023年6月30日，公司并网总装机容量为2903.04MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内,公司完成结算汽量677.68万吨,同比减少4.66%;完成结算电量48.97亿千瓦时,同比增加0.12%;完成垃圾处置量110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能,最大程度争取效益最大化。
　　换电业务客户与场景不断开拓，光储充换售一体化布局逐渐完善
　　公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务,初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台。充换电方面，公司覆盖客户与应用场景进一步扩大,截至23年6月底，公司运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座;上半年运营里程及充入电量均有提升，规模效应下多个项目已实现现金流为正。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配;8月28日公司公告下属控股子公司年产20GWh储能系统项目投产，主要产品为储能系列产品和动力电池系列PACK/电池簇产品，适用于电源侧、电网侧和大基地、工商业分布等多元化场景，为“电力+储能+算力”三位一体战略转型升级奠定基础。
　　◆协鑫智算平台正式开放，全球算力中心布局稳步推进
　　公司AI算力领域稳步推进，5月与苏州市相城区人民政府签署战略合作框架协议，合作建设启动国内首个能源算力中心，提升“电力+算力”核心竞争力，8月27日，协鑫智算正式开放算力出租平台，计算能力高达每秒一百万亿次。客户方面，与华为数字能源开展全面合作、与九州云签署战略合作框架协议、与谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应，未来公司有望持续开拓更多客户。未来协鑫智算将持续加速发展,并计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群。
　　◆投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.19亿元、18.25亿元、22.38亿元，对应目前PE分别为13.8X /10.8X/8.8X，维持“买入”评级
　　风险提示
　　宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

研究报告全文：1资产负债表利润表会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金30463769332525961826营业收入1131410683125761431515819应收票据及账款28203228329033523271营业成本87309064100901118612162预付账款227339345392433税金及附加84708293103其他应收款400536517588650销售费用64100101115127存货276401442521600管理费用630629679787870其他流动资产488494580654727研发费用1522252932流动资产总计72558768849981037507财务费用880855470410346长期股权投资15262528272830983568资产减值损失-49-18000固定资产1563813809140481488316284信用减值损失-23-32-10-20-30在建工程6561404250429362702其他经营损益00000无形资产1785179014981204909投资收益465596300270270长期待摊费用0291500公允价值变动损益32222其他非流动资产6421608162516111597资产处置收益9136000非流动资产合计2024621169224162373125059其他收益127228148148148资产总计2750229937309153183532566营业利润1527722163020952569短期借款21912475267528753075营业外收入217000应付票据及账款866794345383416营业外支出3011000其他流动负债45693753532059676496其他非经营损益00000流动负债合计76267022834092259987利润总额1518718163020952569长期借款93758342691954183839所得税24662261335411其他非流动负债24832388274233423742净利润1272656136917602158非流动负债合计1185910731966287607581少数股东损益267-24-50-65-79负债合计1948417753180021798517568归属母公司净利润1004680141918252238股本13521623162316231623EBITDA32782456308235604057资本公积39307441744174417441NOPLAT19371436171121022447留存收益9331270204930504278EPS元062042087112138归属母公司权益621610335111131211513343少数股东权益18011850179917341655主要财务比率股东权益合计801712184129131384914998会计年度202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计2750229937309153183532566成长能力营收增长率01-56177138105现金流量表营业利润增长率151-5271258286226会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率128-344334193164税后经营利润127265694014071805EBITDA增长率137-251255155140折旧与摊销88088398310551142归母净利润增长率252-3231088286226财务费用880855470410346经营现金流增长率-142-6043454-24136投资损失-465-596-300-270-270盈利能力营运资金变动-582-1011944351389毛利率228152198219231其他经营现金流-25-12418418418净利率11261109123136经营性现金净流量1960776345433703830营业利润率13568130146162资本支出47831520164614001600ROE16266128151168长期投资229-1079-200-300-400ROA3723465769其他投资现金流457272-74-465-265ROIC1408789110125投资性现金净流量17-2528-1920-2165-2265估值倍数短期借款-550284200200200PE1953288513821075876长期借款3691-1033-1423-1501-1579PS173184156137124普通股增加0271000PB315190176162147资本公积增加1783511000股息率1716334251其他筹资现金流-5188-607-756-633-956EVEBIT777191913181079904筹资性现金净流量-18692425-1979-1934-2335EVEBITDA9931229898759649现金流量净额105675-444-729-770EVNOPLAT16802102161712861076