事件：公司公告2023年半年报，上半年营业收入约56.27亿元，同比增加11.87%；归属于上市公司股东的净利润约8.01亿元，同比增加106.88%；基本每股收益0.4948元，同比增加90.09%。
　　业绩高增，盈利能力持续改善。报告期内，公司主营业务为数字能源业务和清洁能源业务，打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商。公司半年度业绩亮眼，主要原因包括包括：（1）风电业务收入及利润实现同比大幅提升。（2）发电机组能耗下降以及上网电价上升，热电联产机组盈利能力提升。（3）调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果，财务费用同比有所下降。（4）持续优化资产结构，取得有关股权处置收益和债权清偿收益。其中，2023Q2毛利率18.85%，同比+2.14pcts，环比+2.07pcts，叠加今年成本趋势，预计公司主业毛利率有望持续改善。
　　打造“光储充换售”一体化优势，清洁能源业务稳步发展。截至2023年上半年，公司持续携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代等等头部企业，拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景，公司自2023年通过理顺体系、运营提升等抓手增加营收。报告期内，公司新增了投运及建设站点、增加了入网车辆数、提升了运营里程数及充入电量，多个项目已实现现金流为正。截至目前，运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座。截至报告期末，公司并网运营总装机容量2903.04MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.9MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内，完成结算汽量677.68万吨，同比减少4.66%；完成结算电量48.97亿千瓦时，同比增加0.12%；完成垃圾处置量110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能项目，装机规模2400MW，被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》重点实施项目，将成为目前华东区域第一大抽水蓄能电站。
　　持续布局AI算力，打造“电力+算力”核心竞争力。公司4月公告出资3亿元增资星临科技，增资完成后将持有其10%的股权，将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储”一体化模式产业优势及目前业务布局，为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案，共同为客户提供“电+储+算”一体服务，打造AI时代的大规模零碳算力；此外，公司与九州云于6月8日签署《战略合作框架协议》，同日与谷梵科技签署了《投资框架协议》，九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，同时也通过其子公司谷梵科技提供算力中心的建设和运营服务，公司布局AI算力赛道，市场竞争力与盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为13.38、17.60和21.70亿元，对应EPS为0.82、1.08和1.34元，PE为15、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

研究报告全文：2023年08月26日公司研究证券研究报告协鑫能科002015SZ公司快报23H1业绩高增提升电力算力核心竞争力电力及公用事业其他发电投资评级买入-A首次投资要点股价2023-08-251224元事件公司公告2023年半年报上半年营业收入约5627亿元同比增加1187交易数据归属于上市公司股东的净利润约801亿元同比增加10688基本每股收益总市值百万元198694904948元同比增加9009流通市值百万元1986949总股本百万股162332业绩高增盈利能力持续改善报告期内公司主营业务为数字能源业务和清洁能流通股本百万股162332源业务打造从清洁能源生产补能服务到储能的固定移动储能新型电力系12个月价格区间15211009统服务商公司半年度业绩亮眼主要原因包括包括1风电业务收入及利润实现同比大幅提升2发电机组能耗下降以及上网电价上升热电联产机组盈一年股价表现利能力提升3调整融资结构和渠道降低融资成本等方面取得显著效果财务费用同比有所下降4持续优化资产结构取得有关股权处置收益和债权清偿收益其中2023Q2毛利率1885同比214pcts环比207pcts叠加今年成本趋势预计公司主业毛利率有望持续改善打造光储充换售一体化优势清洁能源业务稳步发展截至2023年上半年公司持续携手吉利福田三一东风货拉拉宁德时代等等头部企业拓展钢厂煤矿电厂等电动汽车充换电重点应用场景公司自年通过理顺体系2023资料来源聚源运营提升等抓手增加营收报告期内公司新增了投运及建设站点增加了入网车辆数提升了运营里程数及充入电量多个项目已实现现金流为正截至目前运升幅1M3M12M相对收益营及在建的乘用车综合能源站81座运营及在建的商用车综合能源站49座截014-717-764绝对收益至报告期末公司并网运营总装机容量290304MW其中燃机热电联产-512-1084-1753177714MW风电7439MW垃圾发电116MW燃煤热电联产266MW报告分析师张文臣期内完成结算汽量67768万吨同比减少466完成结算电量4897亿千SAC执业证书编号S0910523020004zhangwenchenhuajinsccn瓦时同比增加012完成垃圾处置量11065万吨同比增加865在燃料分析师周涛成本高位回落经济复苏等情况下公司通过技术改造优化运行方式等举措充SAC执业证书编号S0910523050001分释放盈利产能此外公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模zhoutaohuajinsccn报告联系人申文雯2400MW被列入国家抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年重点实施shenwenwenhuajinsccn项目将成为目前华东区域第一大抽水蓄能电站相关报告持续布局AI算力打造电力算力核心竞争力公司4月公告出资3亿元增资星临科技增资完成后将持有其10的股权将利用自身从发电到配售电移动储能能效管理的源网荷储一体化模式产业优势及目前业务布局为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案共同为客户提供电储算一体服务打造AI时代的大规模零碳算力此外公司与九州云于6月8日签署战略合作框架协议同日与谷梵科技签署了投资框架协议九州云是一家边缘计算私有云科技服务行业的公司同时也通过其子公司谷梵科技提供算力中心的建设和运营服务公司布局AI算力赛道市场竞争力与盈利能力有望进一步提升投资建议公司打造从清洁能源生产补能服务到储能的固定移动储能新型电力系统服务商以光储充换售一体化赋能多种场景解决方案加持算力产业支持有望成为领先的移动数字能源科技运营商我们预测公司2023-25年归母净httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他发电利润分别为13381760和2170亿元对应EPS为082108和134元PE为15119倍首次覆盖给予买入评级风险提示1政策性风险2新能源装机低于预期3财务风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1131410683127031529118168YoY01-56189204188净利润百万元1004680133817602170YoY252-323968316232毛利率228152210240250EPS摊薄元062042082108134ROE15954102120131PE倍19829214911392PB倍3219171513净利率8964105115119数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他发电一盈利预测核心假设我们预测2023-25年公司整体营收127015291817亿元毛利率212425在燃料成本高位回落经济复苏等情况下公司持续技改优化充分释放盈利产能预计2023-25年电力业务实现收入646774378552亿元毛利率21225235预计公司蒸汽生产稳步提升蒸汽价格逐步回归原材料成本下行下毛利率逐步改善预计2023-25年蒸汽销售业务实现收入423346565121亿元毛利率115165175随着新能源汽车销量和保有量的快速增长推动换电行业加速发展公司升级原有移动充换电业务依托在绿电储能算力补能与能量管理等领域的优势创新打造以光储充换售一体化赋能多元化场景的灵活解决方案服务商换电业务有望实现高增随着规模效应盈利能力逐步提升预计2023-25年换电业务实现收入4509451229亿元预计2023-25毛利率212325表1收入成本拆分表20222023E2024E2025E收入亿元5774646774378552电力YoY-1322120015001500毛利率150921225235收入亿元4031423346565121蒸汽销售YoY117050010001000毛利率865115165175收入亿元064509451229换电业务YoY65000110003000毛利率20212325收入亿元817155222513264其他YoY-1760900045004500毛利率473474747收入亿元1068127015291817合计YoY-558189120371882毛利率15212425资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值对比我们选取业务结构相近的瀚川智能智能制造换电设备等特锐德电动汽车充电网箱式设备等福能股份风电供热等作为可比公司可比公司2023-24年平均PE估值为2818倍公司以光储充换售一体化赋能多种场景解决方案加持算力产业支持看好公司成为领先的移动数字能源科技运营商表2估值对比EPS元PE倍证券代码公司名称收盘价元市值亿元2022年2023E2024E2022年2023E2024E688022SH瀚川智能30305313042132200723230152300001SZ特锐德183919418026035055713531335600483SH福能股份80820531102114126797164平均505277184002015SZ协鑫能科122419869042082108292149113httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他发电资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截至2023年8月25日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他发电财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产72558768958078489579营业收入1131410683127031529118168现金3046376936787651557营业成本87309064100351162113626应收票据及应收账款25533204364245995193营业税金及附加847089109129预付账款227339572604745营业费用64100140183218存货276401472539646管理费用6306297629331126其他流动资产11541054121613421438研发费用1522323543非流动资产2024621169219112332424587财务费用880855820914964长期投资15262528269333063691资产减值损失-72-50-157-199-166固定资产1222012117128791384514843公允价值变动收益32222无形资产18001832187618771895投资净收益465596570552518其他非流动资产47004692446442964159营业利润1527722148319742490资产总计2750229937314913117334166营业外收入217827246流动负债762670228711798110244营业外支出3011222539短期借款21912475247525382475利润总额1518718154320212497应付票据及应付账款866794104410851411所得税24662192242305其他流动负债45693753519343586358税后利润1272656135117782192非流动负债1185910731955384057219少数股东损益267-24141822长期借款57536666548943413154归属母公司净利润1004680133817602170其他非流动负债61054065406540654065EBITDA28192078281433633894负债合计1948417753182641638717463少数股东权益18011850186318811903主要财务比率股本13521623162316231623会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积39307441744174417441成长能力留存收益9321269229135275021营业收入01-56189204188归属母公司股东权益621610335113641290514801营业利润151-5271055331262负债和股东权益2750229937314913117334166归属于母公司净利润252-323968316232获利能力现金流量表百万元毛利率228152210240250会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率8964105115119经营活动现金流2099929331610154972ROE15954102120131净利润1272656135117782192ROIC7644718598折旧摊销8808838319331033偿债能力财务费用880855820914964资产负债率708593580526511投资损失-465-596-570-552-518流动比率1012111009营运资金变动-582-1011931-20321328速动比率0811090807其他经营现金流114141-49-27-27营运能力投资活动现金流17-2528-956-1767-1752总资产周转率0404040506筹资活动现金流-18692425-2451-2225-2364应收账款周转率5137373737应付账款周转率149109109109109每股指标元估值比率每股收益最新摊薄062042082108134PE19829214911392每股经营现金流最新摊薄129057204063306PB3219171513每股净资产最新摊薄383637700795912EVEBITDA1191561119880资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他发电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣周涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报其他发电本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分