事件
　　公司发布2023半年报，2023H1营业收入7.12亿元，同比下降14.66%；归属母公司所有者净利润为亏损4.15亿元，亏损同比扩大91.72%。
　　单季度来看，2023Q2实现营业收入3.83亿元，同比下降24.59%，归母净利润亏损2.34亿元，亏损同比扩大131.28%。
　　点评
　　订单结构向服务倾斜，影响收入确认结构，实际订单增速好于表观增速分行业来看，公司上半年能源、金融、运营商、政府及其他行业分别实现收入1.98、1.23、1.79、2.12亿元，分别同比下降9.57%、8.71%、14.76%、21.67%，其中政府行业下滑较为明显，能源、金融收入下滑趋势相对不显著。
　　分业务来看，公司安全产品、安全服务、第三方产品和服务分别实现收入3.59亿、2.70亿、0.82亿，分别占收入的百分比为50.46%、37.97%、11.54%，安全产品和安全服务分别同比下降32.53%、6.45%，第三方产品和服务同比增长556.10%。安全服务业务下滑幅度弱于安全产品，我们认为体现出安全服务业务更强的需求韧性以及客户粘性。第三方产品收入增速较快，主要原因为公司上半年确认了集成项目所致。
　　从订单结构看，公司服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升，导致部分订单确认为收入的周期变长，影响了收入确认的节奏。然而公司实际新签订单情况要好于表观收入表现：
　　运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长
　　在教育、企业等客户中持续发力，努力克服政府、交通、能源行业的压力，新签订单总额与去年基本持平
　　新兴领域：车联网订单翻倍增长、云安全订单同比增长20%、新发布的自动化渗透测试服务收入增长迅速
　　23Q2毛利率波动主要受到收入结构的影响，长期趋势来看不具有代表性
　　公司2023H1毛利率50.71%，较2022H1下降9.27pct；其中23Q2毛利率40.56%，较22Q2下降17.28pct。我们认为公司上半年毛利率下降的主要原因为公司集成业务收入占比提升，而集成业务毛利率较低，拉低整体毛利率。全年来看，我们认为随着下半年毛利率高的安全产品和安全服务收入加速确认，公司毛利率有望回升。
　　加速创新布局，全面提升自动化和服务化能力
　　公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。同时公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS服务收入增长25%。在AI技术方面，公司积极融合机器学习能力打造自动化数据分类分级服务，快速生成与匹配各行业模型，通过迭代训练大幅提升识别准确率，为数据安全治理提供智能支撑。
　　数据安全：已形成烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等9个子行业的数据安全解决方案，以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算“数安湖”解决方案。
　　云安全：上半年公司订单额达到1.85亿元，同比增长20%，赢得多个行业云安全标杆项目。
　　AI：针对快速演进的AI技术，公司利用多年积累的AI能力赋能运营服务，智能问答机器人对接T-ONECloud和ISOP系列产品，为安全运营提供新的交互框架。
　　发布“风云卫”安全大模型，开启智能安全时代
　　2023年9月1日，公司在北京举办以“向新NEW·数智赋能新未来”为主题的2023TechWorld绿盟科技智慧安全大会，重磅发布数据保险箱、“风云卫”安全大模型等产品。其中“风云卫”安全大模型基于海量安全专业知识训练而来，构建了覆盖安全运营、检测响应、攻防对抗、知识问答等多种场景的网络安全运营辅助决策系统。我们认为“风云卫“安全大模型的发布，进一步反映了公司始终坚持的技术战略——“智慧安全”，长期有望与公司各产品结合，实现安全行业工作范式重塑，通过大模型解决实战态势指挥调度、红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升三大问题。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年收入增长承压，但是新签订单增速良好，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为29.78、34.61、41.30亿元，归母净利润分别为2.14、3.19、4.12亿元。参考2023年9月1日收盘价，对应2023-2025年PE分别为38、25、20倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游客户预算恢复不及预期；毛利率因为收入结构变化而持续波动、新产品研发及落地不及预期、行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发绿盟科技300369报告日期2023年09月04日加速创新布局发布风云卫安全大模型绿盟科技2023半年报点评事件投资评级买入首次公司发布2023半年报2023H1营业收入712亿元同比下降1466归属母公司所有者净利润为亏损415亿元亏损同比扩大9172分析师刘雯蜀执业证书号s1230523020002单季度来看2023Q2实现营业收入383亿元同比下降2459归母净利润亏liuwenshu03stockecomcn损234亿元亏损同比扩大13128分析师刘静一执业证书号S1230523070005点评liujingyistockecomcn订单结构向服务倾斜影响收入确认结构实际订单增速好于表观增速基本数据分行业来看公司上半年能源金融运营商政府及其他行业分别实现收入收盘价1004198123179212亿元分别同比下降95787114762167总市值百万元其中政府行业下滑较为明显能源金融收入下滑趋势相对不显著803059总股本百万股79986分业务来看公司安全产品安全服务第三方产品和服务分别实现收入359亿270亿082亿分别占收入的百分比为504637971154安全产股票走势图品和安全服务分别同比下降3253645第三方产品和服务同比增长绿盟科技深证成指55610安全服务业务下滑幅度弱于安全产品我们认为体现出安全服务业务93更强的需求韧性以及客户粘性第三方产品收入增速较快主要原因为公司上半7149年确认了集成项目所致28从订单结构看公司服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升导致部6-16分订单确认为收入的周期变长影响了收入确认的节奏然而公司实际新签订单22102211221223012302230323042305230623072308情况要好于表观收入表现2209运营商头部金融等重点行业订单的稳健增长相关报告在教育企业等客户中持续发力努力克服政府交通能源行业的压力新签订单总额与去年基本持平新兴领域车联网订单翻倍增长云安全订单同比增长20新发布的自动化渗透测试服务收入增长迅速23Q2毛利率波动主要受到收入结构的影响长期趋势来看不具有代表性公司2023H1毛利率5071较2022H1下降927pct其中23Q2毛利率4056较22Q2下降1728pct我们认为公司上半年毛利率下降的主要原因为公司集成业务收入占比提升而集成业务毛利率较低拉低整体毛利率全年来看我们认为随着下半年毛利率高的安全产品和安全服务收入加速确认公司毛利率有望回升加速创新布局全面提升自动化和服务化能力公司持续创新安全服务能力在云服务智能网联汽车数据分类分级安全运营等多领域取得突破同时公司聚焦提升安全交付率和自动化能力上半年SaaS服务收入增长25在AI技术方面公司积极融合机器学习能力打造自动化数据分类分级服务快速生成与匹配各行业模型通过迭代训练大幅提升识别准确率为数据安全治理提供智能支撑数据安全已形成烟草银行政务公共车企医院高校国网运营商等9个子行业的数据安全解决方案以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算数安湖解决方案云安全上半年公司订单额达到185亿元同比增长20赢得多个行业云安全标杆项目httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分绿盟科技300369公司点评AI针对快速演进的AI技术公司利用多年积累的AI能力赋能运营服务智能问答机器人对接T-ONECloud和ISOP系列产品为安全运营提供新的交互框架发布风云卫安全大模型开启智能安全时代2023年9月1日公司在北京举办以向新NEW数智赋能新未来为主题的2023TechWorld绿盟科技智慧安全大会重磅发布数据保险箱风云卫安全大模型等产品其中风云卫安全大模型基于海量安全专业知识训练而来构建了覆盖安全运营检测响应攻防对抗知识问答等多种场景的网络安全运营辅助决策系统我们认为风云卫安全大模型的发布进一步反映了公司始终坚持的技术战略智慧安全长期有望与公司各产品结合实现安全行业工作范式重塑通过大模型解决实战态势指挥调度红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升三大问题盈利预测与估值考虑到公司上半年收入增长承压但是新签订单增速良好我们预测公司2023-2025年营业收入分别为297834614130亿元归母净利润分别为214319412亿元参考2023年9月1日收盘价对应2023-2025年PE分别为382520倍给予买入评级风险提示下游客户预算恢复不及预期毛利率因为收入结构变化而持续波动新产品研发及落地不及预期行业竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入262884297816346088413010-076132916211934归母净利润2837213643185241193--91776531849092932每股收益元004027040051PE28311375925211950资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分绿盟科技300369公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元202220223E20224E2025E百万元202220223E20224E2025E流动资产3239361741914896营业收入2629297834614130现金921102412411474营业成本992107812801515交易性金融资产3333营业税金及附加25323642应收账项1919215724372818营业费用87598010781294其它应收款7989104124管理费用187215237260预付账款21232732研发费用599659725833存货282306364430财务费用5025其他14141414资产减值损失62486991非流动资产1665158515041422公允价值变动损益15313131金融资产类0000投资净收益1111长期投资124124124124其他经营收益149149149149固定资产265242217189营业利润28148219280无形资产335289243198营业外收支9788在建工程0000利润总额19141211273其他941929919911所得税1073110142资产总计4904520256946318净利润29215320414流动负债1127121513941610少数股东损益0122短期借款35353535归属母公司净利润28214319412应付款项542589700828EBITDA169297367428预收账款191217252301EPS最新摊薄004027040051其他359375407447非流动负债118118118118主要财务比率长期借款0000202220223E20224E2025E其他118118118118成长能力负债合计1245133415121728营业收入076132916211934少数股东权益0135营业利润-92694279547822829归属母公司股东权3659386741794585归属母公司净利润-91776531849092932益负债和股东权益4904520256946318获利能力毛利率6228638163006333现金流量表净利率1087219251003百万元202220223E20224E2025EROE078568791939经营活动现金流60193307320ROIC053540740868净利润29215320414偿债能力折旧摊销156155158160资产负债率2539256426562735财务费用5025净负债比率625583514450投资损失1111流动比率287298301304营运资金变动85179159250速动比率262272275277其它333102营运能力投资活动现金流254858585总资产周转率054059064069资本支出22222222应收账款周转率331307314323长期投资1000应付账款周转率214191199198其他277636363每股指标元筹资活动现金流105542每股收益004027040051短期借款3000每股经营现金007024038040长期借款0000每股净资产458483523573其他108542估值比率现金净增加额209103217233PE28311375925211950PB219208192175EVEBITDA4346239618811557资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分绿盟科技300369公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分