核心观点
　　事件：公司发布23年中报，报告期内实现收入7.12亿（-14.7%），实现归母净利-4.15亿（-91.7%），扣非净利-4.30亿（-92.4%）。以此测算，Q2单季度实现收入3.83亿（-24.6%），实现归母净利-2.34亿（-131.3%），扣非净利-2.42亿（-123.2%）。
　　季节性销售特征导致上半年收入有所下降。上半年公司整体收入同比下降14.7%，其中第三方产品和服务收入同比增速556.1%，安全产品收入同比下降32.5%，安全服务类产品收入同比下降6.5%。从下游客户来看，各行业收入均有下降，政府、事业单位及其他收入降幅最大，较去年同期下降21.7%，来自电信运营商的收入较上年同期下降14.8%，来自能源及企业的收入较上年同期下降9.6%，来自金融行业收入较上年同期下降8.7%。
　　收入结构影响整体毛利率水平，费用率水平受收入基数影响有所提升。2023上半年公司综合毛利率为50.7%，同比下降9.3 pct，主要系毛利率较高的安全产品收入比重下降所致。此外，期间总费用率为113.0%，同比上升25.0 pct。其中，销售费用率为56.6%，同比上升14.5pct，管理费用率以及研发费用率分别为14.4%、42.2%，分别同比上升3.2pct、8.6pct，主要系公司加大研发投入所致。
　　数据安全、云安全等重点领域持续布局，安全服务创新取得突破。上半年公司在数据安全领域持续发力，已实现烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等9个子行业数据安全方案的落地。上半年公司云安全产品订单额达到1.85亿元，同比增长20%，维持领先优势。公司也在云服务、智能网联汽车、数据分类分级等领域取得安全服务创新突破，聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS服务收入增长25%，新发布的自动化渗透测试服务收入增速也十分可观。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.05/0.35/0.48元（原预测23-24年EPS为0.46/0.63元）。考虑到公司23年盈利水平较低，参考可比公司给予公司24年35倍PE，对应目标价为12.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　网络安全市场竞争加剧；政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评绿盟科技300369SZ买入维持短期业绩承压静待后期反转股价2023年09月01日1004元目标价格1225元52周最高价最低价187178元总股本流通A股万股7998673779A股市值百万元8031国家地区中国核心观点行业计算机事件公司发布23年中报报告期内实现收入712亿-147实现归母净利报告发布日期2023年09月03日-415亿-917扣非净利-430亿-924以此测算Q2单季度实现收入383亿-246实现归母净利-234亿-1313扣非净利-242亿-1周1月3月12月1232绝对表现-483-1797-2644588季节性销售特征导致上半年收入有所下降上半年公司整体收入同比下降147相对表现-705-128-26041212其中第三方产品和服务收入同比增速5561安全产品收入同比下降325安全沪深300222-517-04-624服务类产品收入同比下降65从下游客户来看各行业收入均有下降政府事业单位及其他收入降幅最大较去年同期下降217来自电信运营商的收入较上年同期下降148来自能源及企业的收入较上年同期下降96来自金融行业收入较上年同期下降87收入结构影响整体毛利率水平费用率水平受收入基数影响有所提升2023上半年公司综合毛利率为507同比下降93pct主要系毛利率较高的安全产品收入比重下降所致此外期间总费用率为1130同比上升250pct其中销售费用率为566同比上升145pct管理费用率以及研发费用率分别为144422分别同比上升32pct86pct主要系公司加大研发投入所致数据安全云安全等重点领域持续布局安全服务创新取得突破上半年公司在数浦俊懿021-633258886106据安全领域持续发力已实现烟草银行政务公共车企医院高校国网pujunyiorientseccomcn运营商等9个子行业数据安全方案的落地上半年公司云安全产品订单额达到185执业证书编号S0860514050004亿元同比增长20维持领先优势公司也在云服务智能网联汽车数据分类陈超021-633258883144分级等领域取得安全服务创新突破聚焦提升安全交付率和自动化能力上半年chenchao3orientseccomcnSaaS服务收入增长25新发布的自动化渗透测试服务收入增速也十分可观执业证书编号S0860521050002谢忱xiechenorientseccomcn盈利预测与投资建议S0860522090004执业证书编号调整收入增速毛利率及费用率我们预测公司2023-2025年EPS分别为005035048元原预测23-24年EPS为046063元考虑到公司23年盈利杜云飞duyunfeiorientseccomcn水平较低参考可比公司给予公司24年35倍PE对应目标价为1225元维持买覃俊宁qinjunningorientseccomcn入评级宋鑫宇songxinyuorientseccomcn风险提示网络安全市场竞争加剧政策落地不及预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26092629296036264349同比增长29808126225199营业利润百万元3832864377525同比增长142-92712794911391归属母公司净利润百万元3452841276386同比增长144-9184535697400每股收益元043004005035048毛利率614623608608606净利率13211147689净资产收益率9708116989市盈率24629892057307219市净率2323222119资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明绿盟科技中报点评短期业绩承压静待后期反转表1核心假设及盈利预测变动分析表调整前调整后人民币百万元标注除外2023E2024E2025E2023E2024E2025E核心假设销售费用率27982727324327152653变动幅度445-012管理费用率622596661602582变动幅度040005研发费用率19341875231120701965变动幅度377196分产品盈利预测安全产品销售收入23002763189123182771变动幅度-1776-1608毛利率67386718687768976877变动幅度139179安全服务销售收入1030122686910681295变动幅度-1563-1287毛利率61836163546154115351变动幅度-722-752第三方产品销售收入413516199239282变动幅度-5175-5368毛利率20292029119111911291变动幅度-838-838其他业务销售收入11111变动幅度-5464-5464毛利率65946594581658165916变动幅度-778-778销售收入合计37444506296036264349变动幅度-2093-1953综合毛利率60666030607860836060变动幅度012053数据来源公司数据东方证券研究所表2主要财务数据变动分析表调整前调整后人民币百万元标注除外2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入37444506296036264349变动幅度-2093-1953营业利润41256564377525变动幅度-8450-3327有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2绿盟科技中报点评短期业绩承压静待后期反转归属母公司净利润36850641276386变动幅度-8879-4542每股收益元046063005035048变动幅度-8881-4551毛利率60666030607860836060变动幅度012053净利率9821122139761889变动幅度-843-361数据来源公司数据东方证券研究所表3可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2023912022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E启明星辰00243928500661041371754296274020861628迪普科技30076815500230360470616664435332852548深信服3004541060604710717825822769987959684110格尔软件6032321424-004038055069-38177377525962063天融信0022129330170360500665390257118571423安恒信息68802315973-321033215432-49764796774263697最大值227694796774264110最小值38177257118571423平均数6721188138702578调整后平均2843518734842484数据来源朝阳永续东方证券研究所调整收入增速毛利率及费用率我们预测公司2023-2025年EPS分别为005035048元原预测23-24年EPS为046063元考虑到公司23年盈利水平较低参考可比公司给予公司24年35倍PE对应目标价为1225元维持买入评级风险提示网络安全市场竞争加剧政策落地不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3绿盟科技中报点评短期业绩承压静待后期反转附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金703921149915151626营业收入26092629296036264349应收票据账款及款项融资16951919201324662957营业成本1007992116114201713预付账款4321364452营业税金及附加2825303643存货148282232284343营业费用7128759609851154其他58795112132153管理费用及研发费用6697868809691108流动资产合计31763239389144415131财务费用3571011长期股权投资123124124124124资产信用减值损失3462307178固定资产243265301335367公允价值变动收益9715151212在建工程00000投资净收益281111无形资产28433525716560其他103149170209248其他938941671674685营业利润3832864377525非流动资产合计15891665135412981235营业外收入11111资产总计47654904524557396367营业外支出810101010短期借款3235343434利润总额3761955368516应付票据及应付账款385542441540651所得税31101492129其他5855507999131036净利润3452941276387流动负债合计10021127127414861721少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润3452841276386应付债券00000每股收益元043004005035048其他128118118124130非流动负债合计128118118124130主要财务比率负债合计112912451392161018512021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00001成长能力实收资本或股本799799800800800营业收入29808126225199资本公积10961176129712971297营业利润142-92712794911391留存收益17451721175520312418归属于母公司净利润144-9184535697400其他336000获利能力股东权益合计36363659385241294515毛利率614623608608606负债和股东权益总计47654904524557396367净利率13211147689ROE9708116989现金流量表ROIC9810116888单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润3452941276387资产负债率237254265281291折旧摊销101140146155164净负债率0000000000财务费用3571011流动比率317287305299298投资损失281111速动比率301262287279278营运资金变动62426343392423营运能力其它2781603045561应收账款周转率3425242524经营活动现金流766052684176存货周转率9045455454资本支出69104909090总资产周转率0605060707长期投资901000每股指标元其他461359181313每股收益043004005035048投资活动现金流302254727777每股经营现金流010008066010022债权融资358000每股净资产455457482516564股权融资1648012200估值比率其他18119301011市盈率24629892057307219筹资活动现金流3101051231011市净率2323222119汇率变动影响25-0-0-0EVEBITDA160476384149115现金净增加额6621357717110EVEBIT20133371378212152资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布绿盟科技中报点评短期业绩承压静待后期反转分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素