公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入2.68亿元（+17.40%，以下均为同比口径），归母净利润0.92亿元（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%），其中，2023Q2实现收入1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿元（-15.88%），扣非归母净利润0.46亿元（-17.15%），利润端下滑主要系公司销售人员和管理人员增加导致期间费用大幅增加所致。
　　毛利率保持相对稳定，海外常规业务保持高增长。分业务类型来看，2023H1公司重组蛋白实现收入2.28亿元（+20.66%），毛利率为95.41%（-0.13%）；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.29亿元（+2.32%），毛利率为94.43%（+0.84%）。2023H1公司常规业务实现收入2.40亿元（+33.43%），其中境外常规业务同比增长超过40%。
　　持续加大研发投入，深化产品布局和市场开发。23H1公司研发费用为0.61亿元（+20.36%），通过持续加大研发投入，不断丰富产品品类和客户覆盖范围。目前，公司及子公司拥有研发人员227人（+33.53%），占比33%。在产品布局方面，目前公司产品超过3300种，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。在客户拓展方面，目前公司全球工业和科研客户超8000家（22年为7000家）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为1.43、1.83、2.37元/股，考虑到公司作为重组蛋白龙头企业，持续推进全球化布局，业绩有望保持高速增长，参考可比公司估值水平，给予公司2024年40倍合理PE，对应公司合理价值73.29元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。新产品研发不及预期；国内需求恢复不及预期风险；海外需求下降风险；技术升级迭代的风险；市场竞争加剧风险等

研究报告全文：TablePage中报点评医药生物证券研究报告百普赛斯TableTitle301080SZ公司评级TableInvest买入当前价格6319元业绩符合预期海外常规业务持续增长合理价值7329元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司发布2023年中报2023H1公司实现收入268亿元1740相对市场TablePicQuote表现以下均为同比口径归母净利润092亿元-1584扣非归母净利润090亿元-1739其中2023Q2实现收入132亿元409221122012303230523072309231502归母净利润047亿元-1588扣非归母净利润046-6亿元-1715利润端下滑主要系公司销售人员和管理人员增加导-16致期间费用大幅增加所致-26毛利率保持相对稳定海外常规业务保持高增长分业务类型来看-362023H1公司重组蛋白实现收入228亿元2066毛利率为-469541-013抗体试剂盒及其他试剂实现收入029亿元百普赛斯沪深300毛利率为公司常规业务实23294430842023H1现收入240亿元3343其中境外常规业务同比增长超过40分析师TableAuthor罗佳荣持续加大研发投入深化产品布局和市场开发23H1公司研发费用为SAC执证号S0260516090004061亿元2036通过持续加大研发投入不断丰富产品品类和SFCCENoBOR756客户覆盖范围目前公司及子公司拥有研发人员227人3353021-38003671占比33在产品布局方面目前公司产品超过3300种覆盖细胞luojiaronggfcomcn治疗免疫检查点酶产品细胞因子传染病相关蛋白抗体磁珠及试剂盒产品以满足不同客户的研发和生产需求在客户拓展方面相关研究TableDocReport目前公司全球工业和科研客户超8000家22年为7000家百普赛斯301080SZ重2022-11-02盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为143183组蛋白国产龙头助力生物237元股考虑到公司作为重组蛋白龙头企业持续推进全球化布局药产业发展业绩有望保持高速增长参考可比公司估值水平给予公司2024年40倍合理PE对应公司合理价值7329元股给予买入评级联系人TableContacts杨微010-59136685风险提示新产品研发不及预期国内需求恢复不及预期风险海外需gfyangweigfcomcn求下降风险技术升级迭代的风险市场竞争加剧风险等盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元385474554705922增长率563232168272308EBITDA百万元203185193245318归母净利润百万元174204172220285增长率503169-156278296EPS元股169170143183237市盈率x125236048440834492662ROE7179647996EVEBITDAx73423487310924621864数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText百普赛斯中报点评盈利预测和投资建议考虑到新冠业务波动性较大和不可持续我们将公司业务首先拆分为常规业务主要含重组蛋白和检测服务和新冠业务其次我们将常规业务拆分为国外市场和国内市场主要原因是过去几年国外市场终端需求受疫情影响程度较低而国内投融资遇冷且受疫情影响较为严重导致国内终端需求恢复节奏具有一定的不确定性1国内常规业务2022年国内常规业务受疫情投融资遇冷影响较大从2023H1情况来看国内常规业务仍处于弱复苏阶段因此我们假设2023-2025年国内常规业务增速分别为152020实现收入分别为166200240亿元2国外常规业务2020-2022年公司海外常规业务收入分别为107161241亿元同比增长509495保持较高增速水平相较于国内的需求疲软国外市场表现出更强的韧性整体来看公司海外业务推进顺利未来3年有望保持相对较高的增长因此我们假设2023-2025年海外常规业务增速分别为454535实现收入分别为349506683亿元3新冠相关收入2023H1公司新冠相关收入约为2873万元预计2023全年新冠相关收入3926万元鉴于该业务具有不可持续性我们假设2024和2025年新冠相关产品不再贡献营收4公司价格体系相对稳定目前国内并没有发生产品降价因此毛利率波动不大预计2023-2025年毛利率保持在93基于以上核心假设我们预计23-25年公司整体收入分别为554亿元705亿元922亿元增速分别为172731整体毛利率分别为939393归母净利润分别为172亿元220亿元285亿元百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂供应商聚焦于工业端生物药研发领域凭借着产品优势质量优势以及全球化战略品牌影响力不断提升我们选取义翘神州近岸蛋白纳微科技药康生物作为可比公司义翘神州是国内领先的生物试剂供应商主营业务包括重组蛋白抗体基因和培养基等产品近岸蛋白是国内重组蛋白试剂供应商主营业务包括重组蛋白重组抗体酶及试剂等产品纳微科技是全球高性能纳米微球材料制造商产品主要应用于生物医药药物分离纯化用色谱填料层析介质体外诊断核酸提取磁微粒化学发光等过程关键材料与反应载体平板显示领域药康生物是国内模式动物龙头企业提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型同时开展模型定制定制繁育功能药效评价等一站式服务考虑到百普赛斯全球化战略不断推进并积极布局CGT研发生产全流程基于公司的行业领先地位和产品优势我们给予百普赛斯2024年40倍PE对应合理价值7329元股给予买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText百普赛斯中报点评表1百普赛斯收入拆分百万元2020202120222023E2024E2025E营业总收入246323849947443554327052492213yoy1385623172731毛利率929393939393新冠相关7271883189283926000000yoy-61-56-100-100非新冠相关173612966938516515067052492213yoy687130343731国外102791608924047348685055968254yoy625762454535非新冠营收595462687274国内64291357814468166381996623959yoy711117152020非新冠营收374638322826数据来源Wind广发证券发展研究中心表2可比公司估值表收盘价EPS元股PE倍证券代码证券简称元20222023E2024E20222023E2024E301047SZ义翘神州8831235238293424837143014688137SH近岸蛋白5110129070071589973197172688690SH纳微科技3332068057081758658204136688046SH药康生物1645040053070598931152360数据来源Wind广发证券发展研究中心最新收盘价日期为2023年9月1日可比公司盈利预测为wind一致预期风险提示新产品研发不及预期国内需求恢复不及预期风险海外需求下降风险技术升级迭代的风险市场竞争加剧风险进口替代不及预期汇率风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText百普赛斯中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24012244212521452293经营活动现金流138202120186264货币资金20071828166616321736净利润173199165211274应收及预付556785102127折旧摊销1844111518存货629397108114营运资金变动-42-25-82-60-48其他流动资产276256278303316其它-11-16252020非流动资产144492721806828投资活动现金流-776-1176-240-100-40长期股权投资012121212资本支出-62-284-240-100-40固定资产4873123174219投资变动-722-914000在建工程2216194229206其他821000无形资产312121212筹资活动现金流2090-124-42-120-120其他长期资产71379379379379银行借款00000资产总计25452736284629513121股权融资2118148000流动负债5810592105122其他-28-138-122-120-120短期借款00000现金净增加额1450-1092-162-34104应付及预收2031263137期初现金余额801531439276243其他流动负债3974667585期末现金余额1531439276243347非流动负债2062626262长期借款00000应付债券00000其他非流动负债2062626262负债合计79167154167184股本8080120120120资本公积21302140218021802180主要财务比率留存收益261345397496661至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益24672563269327932958成长能力少数股东权益-16-1-10-21营业收入增长563232168272308负债和股东权益25452736284629513121营业利润增长465106-151278296归母净利润增长503169-156278296获利能力利润表单位百万元毛利率926925929928927至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率451420298300297营业收入385474554705922ROE7179647996营业成本2936395167ROIC6650597290营业税金及附加11112偿债能力销售费用71112127162212资产负债率3161545759管理费用447183106138净负债比率3265576063研发费用60114122155203流动比率41122127230720331879财务费用-2-53-27-25-24速动比率39912029216118731721资产减值损失-6-23-25-20-20营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率015017019024030投资净收益821000应收账款周转率772767723768815营业利润196216184235304存货周转率619510574655806营业外收支0-1000每股指标元利润总额195215184235304每股收益169170143183237所得税2216182330每股经营现金流23122净利润173199165211274每股净资产30843204224423282465少数股东损益-1-5-7-8-11估值比率归属母公司净利润174204172220285PE125236048440834492662EBITDA203185193245318PB685321282271256EPS元169170143183237EVEBITDA73423487310924621864识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText百普赛斯中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText百普赛斯中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66