新能源、光伏业绩高增，长期受益制造业自动化、智能化升级公司2023年H1实现营业收入15.27亿元，同比+31.23%，归母净利润3.46亿元，同比+34.40%。其中，新能源和光伏行业销售收入分别为6.1/1.5亿元，同比+64%/140%，收入占比分别达40%/10%。3C行业营收3.0亿元，同比-1.9%，收入占比19%。公司业绩略低于预期，部分原因系制造业复苏不及预期。我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为6.69/8.93/11.74亿元（前值7.10/10.01/13.91亿元），EPS分别为1.39/1.85/2.44元，当前股价对应PE为37.9/28.4/21.6倍。但公司作为国内FA零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随SKU品类扩大、仓储管理加强及FB业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。
　　盈利能力稳健，加大研发投入2023年H1，公司毛利率41.02%，同比+0.55pcts；净利率22.7%，同比+0.53pcts。
　　2023年H1公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.02%/5.60%/-0.23%/3.89%，同比-0.48pcts/-0.66pcts/0.21pcts/0.26pcts。存货周转天数116.43天，同比减少1.88%；应收账款周转天数113.06天，同比增加58.97%。
　　定增扩产夯实竞争优势，FB业务拓展增强协同效应
　　2023年，公司拟向特定对象发行股票不超过1.16亿股，募集资金不超过26.5亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2年，达产后将分别形成年出货420万项次和470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司将进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设FB云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司FB业务扩展不及预期。

研究报告全文：机械设备自动化设备公司研怡合达301029SZ新能源光伏业绩高增定增扩产夯实竞争优势究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持孟鹏飞分析师熊亚威分析师mengpengfeikyseccnxiongyaweikyseccn证书编号S0790522060001证书编号S0790522080004日期202391当前股价元3550新能源光伏业绩高增长期受益制造业自动化智能化升级公一年最高最低元78763368公司2023年H1实现营业收入1527亿元同比3123归母净利润346亿元司同比3440其中新能源和光伏行业销售收入分别为6115亿元同比信总市值亿元20512息流通市值亿元1057764140收入占比分别达40103C行业营收30亿元同比-19收更总股本亿股入占比19公司业绩略低于预期部分原因系制造业复苏不及预期我们下调新578报流通股本亿股298盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为6698931174亿元前值告亿元分别为元当前股价对应为近3个月换手率417671010011391EPS139185244PE379284216倍但公司作为国内FA零部件龙头有望长期受益制造业自动化智能化升级盈利能力有望随品类扩大仓储管理加强及业务扩展进股价走势图SKUFB一步提升故维持买入评级怡合达沪深30032盈利能力稳健加大研发投入162023年H1公司毛利率4102同比055pcts净利率227同比053pcts02023年H1公司销售费率管理费率财务费率研发费率分别为-16402560-023389同比-048pcts-066pcts021pcts026pcts存货周转-32天数11643天同比减少188应收账款周转天数11306天同比增加5897开-482022-092023-012023-05源定增扩产夯实竞争优势FB业务拓展增强协同效应证数据来源聚源2023年公司拟向特定对象发行股票不超过116亿股募集资金不超过265亿券证元用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营券相关研究报告总部项目建设项目建设期2年达产后将分别形成年出货420万项次和470研万项次的自动化零部件设计产能未来募投项目投产后公司将进一步提升规模究Q1业绩亮眼定增扩产巩固竞争优报效应加快响应能力夯实竞争优势此外公司还将通过前述两个募投项目分势公司信息更新报告-2023428告别建设云制造车间能够增加非标零部件制造产能进一步满足客户个性盈利短期承压持续受益智能制造FB升级及自主可控公司信息更新报化需求增强非标零部件产品与目前业务的协同效应告-202341风险提示下游需求复苏不及预期制造业自动化智能化升级进度不及预期业绩持续增长长期受益自动化转募投项目投产进度不及预期公司FB业务扩展不及预期型及国产替代公司信息更新报告财务摘要和估值指标-20221028指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元18032515333843405531YOY490395327300274归母净利润百万元4015066698931174YOY476264321334316毛利率416391404407408净利率222201200206212ROE177190210223232EPS摊薄元083105139185244PE倍633501379284216PB倍11295796350数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20642606598546897532营业收入18032515333843405531现金7441115148019252454营业成本10531532199025743277应收票据及应收账款479811373016963835营业税金及附加1017202633其他应收款02143营业费用88121152191233预付账款68101417管理费用118181227285359存货3936036909821147研发费用6698127162203其他流动资产44365736877财务费用-7-1591129132非流动资产711820131218532341资产减值损失-3-2000长期投资00000其他收益69788固定资产647687102514181784公允价值变动收益00000无形资产3334404141投资净收益17788其他非流动资产3199247394516资产处置收益0-0-0-0-0资产总计27753426729765429873营业利润46457877010271351流动负债506737408325234788营业外收入00110短期借款00340214233683营业外支出01011应付票据及应付账款359551530898927利润总额46457877010271350其他流动负债147186151202177所得税6372101134176非流动负债723232323净利润4015066698931174长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债723232323归属母公司净利润4015066698931174负债合计512760410625464810EBITDA46059589212051550少数股东权益00000EPS元083105139185244股本400482578578578资本公积918903806806806主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益9441331190226313537成长能力归属母公司股东权益22632666319139965062营业收入490395327300274负债和股东权益27753426729765429873营业利润485247330334315归属于母公司净利润476264321334316获利能力毛利率416391404407408净利率222201200206212现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE177190210223232经营活动现金流233255-22543255-901ROIC168178110180143净利润4015066698931174偿债能力折旧摊销19515883110资产负债率185222563389487财务费用-7-1591129132净负债比率-326-414605-124244投资损失-1-7-7-8-8流动比率4135151916营运资金变动-202-333-30402197-2270速动比率3327131513其他经营现金流2452-24-38-40营运能力投资活动现金流-573195-543-616-590总资产周转率0808060607资本支出224152550623597应收账款周转率5942151620长期投资0-11000应付账款周转率4035383737其他投资现金流-348358777每股指标元筹资活动现金流502-75-241-215-240每股收益最新摊薄083105139185244短期借款003402-19792260每股经营现金流最新摊薄048053-468676-187长期借款00000每股净资产最新摊薄4705546638301051普通股增加40829600估值比率资本公积增加464-16-9600PE633501379284216其他筹资现金流-2-141-36431764-2501PB11295796350现金净增加额163371-30372424-1732EVEBITDA637493363248204数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况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