23H1营收净利略有承压，半导体/光伏高潜力板块持续高增
　　2023H1公司实现营业收入15.27亿元，同比+31.2%；归母净利润3.46亿元，同比+34.4%；23Q2公司实现营业收入8.24亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85亿元，同比+18.2%，增速下降主要系锂电行业需求疲软。考虑到锂电行业需求情况，我们下调公司23-25年归母净利至7.2/8.9/11.4亿元（前值7.6/10.4/14.6亿元），对应PE为28/23/18倍。可比公司23年PE均值为32倍，考虑到公司商业模型正循环构建的高壁垒，我们给予公司23年35倍PE，对应目标价43.4元（前值摊薄后52.67元），维持“买入”评级。
　　锂电行业营收占比下降，半导体/光伏高潜力板块营收贡献提高
　　2023H1公司新能源锂电行业营收占比下降，半导体和光伏新领域不断突破。23H1新能源锂电行业营收同比+64%，占比40%，较Q1下降7pp；半导体和光伏新领域营收同比增速分别为95%、140%，占比分别为5%、10%，分别较Q1下降1pp、提高5pp；3C手机和汽车行业营收略有下滑，同比增速均为-2%，占比分别为19%、6%，分别较Q1提高1pp、0pp；其他行业营收维持正增长，同比增速为5%，占比20%，较Q1提高2pp。未来随着公司对光伏/半导体等高潜力板块的开发，光伏/半导体对公司的营收贡献有望持续提高。
　　毛利率与净利率基本不变，费用率有所下降
　　公司2023H1整体毛利率为41.0%/yoy+0.6pp，整体净利率为22.7%/yoy+0.6pp；23Q2单季度整体毛利率为40.5%/yoy-0.6pp，整体净利率为22.5%/yoy-0.7pp，较去年同期基本保持不变。23H1公司销售费用率4.0%/yoy-0.5pp；管理费用率5.6%/yoy-0.7pp；财务费用率-0.2%/yoy+0.2pp；研发费用率3.9%/yoy+0.3pp，整体费用率有所下降。随着华东二期和华南二期定增项目投产后，公司规模效应有望进一步显现。
　　提市占拓非标，“创-造-卖”正循环打造高壁垒
　　接下来公司将进一步深入开发已进入的区域市场，加大在华南、华东、华中、海外等区域的开发力度，提升市场占有率。作为战略重点的FB制造业务，公司通过工程优化和材料优化等手段为客户节省硬件成本，通过自动报价与自动编程等手段解决非标件人力成本居高不下的问题，去年全年实现营收超7000万元，同比增长超300%，客户数量同比增长100%。增强制造与全球交付能力的怡合达有望强化“创-造-卖”的正循环，提高行业进入壁垒。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；项目推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告怡合达301029CH半导体光伏高潜力板块持续高增华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地专用设备目标价人民币4340研究员倪正洋23H1营收净利略有承压半导体光伏高潜力板块持续高增SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM5668621289722282023H1公司实现营业收入1527亿元同比312归母净利润346亿元同比34423Q2公司实现营业收入824亿元同比218归母联系人王自净利润185亿元同比182增速下降主要系锂电行业需求疲软考虑SACNoS0570123070064wangzi022582htsccom到锂电行业需求情况我们下调公司23-25年归母净利至7289114亿元862128972228前值76104146亿元对应PE为282318倍可比公司23年PE均值为32倍考虑到公司商业模型正循环构建的高壁垒我们给予公司23华泰证券研究所分析师名录年35倍PE对应目标价434元前值摊薄后5267元维持买入评级锂电行业营收占比下降半导体光伏高潜力板块营收贡献提高2023H1公司新能源锂电行业营收占比下降半导体和光伏新领域不断突破23H1新能源锂电行业营收同比64占比40较Q1下降7pp半导体和光伏新领域营收同比增速分别为95140占比分别为510分别较Q1下降1pp提高5pp3C手机和汽车行业营收略有下滑同比增速均为-2占比分别为196分别较Q1提高1pp0pp其基本数据他行业营收维持正增长同比增速为5占比20较Q1提高2pp未目标价人民币4340来随着公司对光伏半导体等高潜力板块的开发光伏半导体对公司的营收收盘价人民币截至8月29日3549贡献有望持续提高市值人民币百万205076个月平均日成交额人民币百万916352周价格范围人民币3402-7770毛利率与净利率基本不变费用率有所下降BVPS人民币496公司2023H1整体毛利率为410yoy06pp整体净利率为227yoy06pp23Q2单季度整体毛利率为405yoy-06pp整体净股价走势图利率为225yoy-07pp较去年同期基本保持不变23H1公司销售费用怡合达率40yoy-05pp管理费用率56yoy-07pp财务费用率人民币相对沪深300-02yoy02pp研发费用率39yoy03pp整体费用率有所下降随788着华东二期和华南二期定增项目投产后公司规模效应有望进一步显现674561提市占拓非标创-造-卖正循环打造高壁垒456接下来公司将进一步深入开发已进入的区域市场加大在华南华东华中3410海外等区域的开发力度提升市场占有率作为战略重点的FB制造业务Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23公司通过工程优化和材料优化等手段为客户节省硬件成本通过自动报价与资料来源Wind自动编程等手段解决非标件人力成本居高不下的问题去年全年实现营收超7000万元同比增长超300客户数量同比增长100增强制造与全球交付能力的怡合达有望强化创-造-卖的正循环提高行业进入壁垒风险提示行业竞争加剧下游需求放缓项目推进不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万18032515322139284867-49033949280721972390归属母公司净利润人民币百万400655064071645885171136-47652640414823552838EPS人民币最新摊薄069088124153197ROE17711899221321472161PE倍49903948279022591759PB倍884750617485380EVEBITDA倍39793052214717021280资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1怡合达301029CH图表1怡合达近年营业收入情况图表2怡合达近年归母净利润情况营业收入亿元同比增长右归母净利润亿元同比增长右307061009025605805070204604015350304010220302051011000002018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3可比公司估值表Wind一致预期股价市值EPS元PE倍证券代码证券简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002791CH坚朗五金596419177020182258333293332318688179CH阿拉丁1867369904706508711440292116300124CH汇川技术670117843116219324731141352722可比公司估值均值076147198253125322419301029CH怡合达35492050708812415319739282318注怡合达盈利预测来自华泰机械团队数据截至2023年8月29日资料来源Wind华泰研究预测图表4怡合达PE-Bands图表5怡合达PB-Bands人民币怡合达35x55x人民币怡合达70x130x70x90x105x189x249x309x125175941316388314400Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2怡合达301029CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产20642606305640645100营业收入18032515322139284867现金744081115149619212683营业成本10531532190623402906应收账款37554811397086811451152营业税金及附加9901653161019642433其他应收账款049246132329242营业费用881612087144931689120441预付账款56481795212061468管理费用1183718145209342356926768存货392526029563517885571003财务费用6651485151519772636其他流动资产54593650820473964824639资产减值损失278227290354439非流动资产71092820449675511201343公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益141725725725725固定投资647066870677979888331066营业利润46368578428182010111298无形资产32953416396640594066营业外收入010029029029029其他非流动资产30919923148091915423620营业外支出017064064064064资产总计27753426402351846444利润总额46360578078178410101297流动负债50577737057621510381161所得税62967167101391252716083短期借款000000000000000净利润400655064071645885171136应付账款3363055137552678033888046少数股东损益000000000000000其他流动负债1694718568209482346428086归属母公司净利润400655064071645885171136非流动负债6652282228222822282EBITDA47517619008616210621353长期借款000000000000000EPS人民币基本106106124153197其他非流动负债6652282228222822282负债合计51242759877849710611184主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4000148156577815778157781成长能力资本公积9184090264902649026490264营业收入49033949280721972390留存公积944291331204729324069营业利润48492475414523542837归属母公司股东权益22632666323841235260归属母公司净利润47652640414823552838负债和股东权益27753426402351846444获利能力毛利率41573908408340424029现金流量表净利率22222014222522532335会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17711899221321472161经营活动现金233302545371262619471029ROIC34003233410839984375净利润400655064071645885171136偿债能力折旧摊销19135400566568467824资产负债率18462218195120461838财务费用6651485151519772636净负债比率32594136459946425087投资损失141725725725725流动比率408354401391439营运资金变动20202332680312602610333速动比率329270316304351其他经营现金23604890383946884841营运能力投资活动现金5725319461196762143829409总资产周转率081081086085084资本支出2241315179200862180429728应收账款周转率590424424424424长期投资0001138000000000应付账款周转率399345345345345其他投资现金3484135778410366318每股指标人民币筹资活动现金5019075391352319772636每股收益最新摊薄069088124153197短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄040044123107178长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄392461560714910普通股增加40018155000000000估值比率资本公积增加464331576000000000PE倍49903948279022591759其他筹资现金244141171352319772636PB倍884750617485380现金净增加额1626737139380634248676155EVEBITDA倍39793052214717021280资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3怡合达301029CH免责声明分析师声明本人倪正洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的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