投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级，投行业
　　务力争做大做强，资管主动管理占比大幅提升，公募化进展良好。合理价值区间12.04-12.74元/股，维持“优于大市”评级。
　　【事件】浙商证券发布2023年中期业绩：2023年上半年公司实现营业收入84.6亿元，同比+13.3%；归母净利润9.1亿元，同比+25.3%；对应EPS 0.24元，ROE 3.4%。第二季度实现营业收入35.3亿元，同比-18.6%，环比-28.5%。归母净利润4.2亿元，同比+4.8%，环比-13.2%。
　　财富管理特色品牌优势初步形成，业务模式从产品销售向资产配置转型。2023年上半年浙商证券经纪业务收入12.5亿元，同比+28.6%，占营业收入比重14.8%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%；公司代销金融产品收入1.21亿元，同比-28.2%，占经纪业务收入9.70%，代销金融产品规模199亿元，同比+22.8%，上半年公司就顶层设计，对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，为财富管理业务打造新的核心竞争力。上半年公司就业务模式上，坚持以客户需求为导向，重点聚焦推进FOF产品转化布局。2023年上半年公司两融余额188亿元，较年初+9.3%，全市场两融余额15885亿元，较年初+3.1%。
　　加强项目储备及综合服务能力，全力做大投行业务。2023年上半年公司投行业务收入4.8亿元，同比+81.4%。股权业务承销规模同比+85.4%，债券业务承销规模同比+174.9%。3）股权主承销规模63.2亿元，排名第23；其中IPO 2家，募资规模30亿元；再融资3家，承销规模33亿元。债券主承销规模776亿元，排名第22；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为694亿元、49亿元、20亿元。IPO储备项目13家，排名第18，其中两市主板5家，北交所5家，创业板3家。
　　摆脱困境，资产规模呈现抬升势头。2023年上半年公司资管业务收入1.8亿元，同比-20.3%，资产管理规模969亿元，同比-7.4%，较年初+5.7%。在克服了资管新规整改带来的业务规模下降和去年年底债市大幅调整的双重压制后，公司整体规模开始呈现持续抬升的势头。
　　自营二季度同比下滑。2023年上半年公司投资收益（含公允价值）8.9亿元，同比+139.0%；第二季度投资收益（含公允价值）2.8亿元，同比-27.2%。
　　投资建议：我们估算公司2023-25EEPS分别为0.51、0.59、0.69元，BVPS分别为7.08、7.51、8.01元。使用可比公司估值法，我们给予其2023年1.7-1.8xPB，对应合理价值区间12.04-12.74元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告浙商证券601878公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持投行表现亮眼二季度净利润同比实现增长股票数据投资要点TableSummary总部位于浙江深耕长三角已形成证券期货基金09TableStockInfo月01日收盘价元1041资管创投的金融产业布局公司财富管理转型持续升级投行业52周股价波动元930-1196股本结构务力争做大做强资管主动管理占比大幅提升公募化进展良好合总股本TableCapitalInfo百万股3878理价值区间1204-1274元股维持优于大市评级流通A股百万股3878B股H股百万股00事件浙商证券发布2023年中期业绩2023年上半年公司实现营业收入846相关研究亿元同比133归母净利润91亿元同比253对应EPS024元资管主动管理占比大幅提升公募化进TableReportInfoROE34第二季度实现营业收入353亿元同比-186环比-285归展良好20230402母净利润42亿元同比48环比-132资管业务收益率较高带动资管业务收财富管理特色品牌优势初步形成业务模式从产品销售向资产配臵转型2023入大幅提升投行自营表现不佳年上半年浙商证券经纪业务收入125亿元同比286占营业收入比重20220823148全市场日均股基交易额10271亿元同比-20公司代销金融产品收财富管理转型成效初显经纪资管等入121亿元同比-282占经纪业务收入970代销金融产品规模199亿业务表现较好20220429元同比上半年公司就顶层设计对财富管理业务与研究业务进行了战市场表现228TableQuoteInfo略整合探索研究财富新发展模式为财富管理业务打造新的核心竞争力上浙商证券海通综指2077半年公司就业务模式上坚持以客户需求为导向重点聚焦推进FOF产品转化1377布局2023年上半年公司两融余额188亿元较年初93全市场两融余额67715885亿元较年初31-023-723加强项目储备及综合服务能力全力做大投行业务2023年上半年公司投行业-1423202292022122023320236务收入48亿元同比814股权业务承销规模同比854债券业务承销规模同比17493股权主承销规模632亿元排名第23其中IPO2家募资规模30亿元再融资3家承销规模33亿元债券主承销规模776亿元沪深300对比1M2M3M排名第22其中公司债企业债金融债承销规模分别为694亿元49亿元绝对涨幅-27665220亿元IPO储备项目13家排名第18其中两市主板5家北交所5家创相对涨幅257956资料来源海通证券研究所业板3家TableAuthorInfo摆脱困境资产规模呈现抬升势头2023年上半年公司资管业务收入18亿元同比资产管理规模亿元同比较年初在克服了资-203969-7457管新规整改带来的业务规模下降和去年年底债市大幅调整的双重压制后公司整体规模开始呈现持续抬升的势头自营二季度同比下滑2023年上半年公司投资收益含公允价值89亿元同分析师孙婷比1390第二季度投资收益含公允价值28亿元同比-272Tel01050949926投资建议我们估算公司2023-25EEPS分别为051059069元BVPSEmailst9998haitongcom分别为708751801元使用可比公司估值法我们给予其2023年17-18x证书S0850515040002PB对应合理价值区间1204-1274元股维持优于大市评级分析师何婷风险提示公司各项业务与宏观经济环境资本市场走势高度相关如遇监管变Tel02123219634化会对公司产生重大影响Emailht10515haitongcom证书S0850516060001联系人肖尧主要财务数据及预测Tel02123185695TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailxy14794haitongcom营业收入百万元1641816814185601976020896-YoY54241066净利润百万元21961654199422722483-YoY35-2521149每股净利润元057043051059069每股净资产元615674708751801资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浙商证券6018782图1浙商证券2023年上半年收入结构资料来源公司2023年中报海通证券研究所注其他收入主要为大宗交易收入图2浙商证券2023年上半年各业务同比变化情况百万元资料来源公司20222023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浙商证券6018783表1浙商证券盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入1641816814185601976020896手续费40673646436646434981经纪净佣金20841869191419962093投行收入10837798969521014资管收入394435428471520利息净收入674783790828913投资净收益1770962118014541526联营合营企业1511121314公允价值变动净收益86-266---汇兑净收益-13---其他收益2145---资产处臵收益-0-0---其他业务收入980011642122241283513477二营业支出1352714708160401689517767营业税及附加5349555862管理费用37882981371239524179其他资产减值损失77---信用减值损失-653505050其他业务成本974511667122241283513477三营业利润28912106252028653129加营业外收入344---减营业外支出813---四利润总额29162098252028653129减所得税721396476541591五净利润21961702204423242538减少数股东损益-47505355归属于母公司所有者的净利润21961654199422722483六每股收益元057043051059069资料来源公司2021年2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浙商证券6018784表2浙商证券资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产货币资金3426742981468974883249710其中客户资金存款2695133871369563848239173结算备付金57826230679870787206其中客户备付金38613745408642554331融出资金1939417557181301976221541交易性金融资产4580944819457594764850493衍生金融资产6141001110112111332买入返售金融资产70886275956289818850应收款项319305335369406存出保证金815511756128281335713597长期股权投资127116127140154固定资产913905128913531421无形资产222240196216237商誉2020313538递延所得税资产502561805886974其他资产15753759497354706017资产总计125251136961149336155894162588负债短期借款72353508584672应付短期融资券79413567356735673567拆入资金500700139015291682交易性金融负债29251058121613991609衍生金融负债451554565577588卖出回购金融资产款2525023825262082882931711代理买卖证券款2001420818212342165922092应付职工薪酬11911275153015611592应交税费1232510520530541应付款项372190194198202应付债券1863121570247892528925289递延所得税负债226214364400440合同负债204161309356409其他负债2204534532379853874539519负债合计101414109653120698125588130335所有者权益或股东权益股本38783878387838783878其他权益工具-684684684684资本公积金987410471104711047110471其他综合收益-49999盈余公积金8671030103010301030一般风险准备25362914247529303449未分配利润6686714089081012111548归属于母公司所有者权益合计2383726125274542912331069所有者权益合计2383727309286383030632253负债及股东权益总计125251136961149336155894162588资料来源公司2021年2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浙商证券6018785表3中小券商可比公司估值截至2023年9月1日收盘价股价市值PE倍PB倍元亿元202120222023E202120222023E财通证券804373221172146121110中银证券121833831026123721方正证券717590275245213141312国投资本72846814710795100808红塔证券795375973463141516长城证券86534938821018413华林证券148740186464156563天风证券35130420271850413兴业证券643555184147124111009长江证券597330169135124111110西部证券67830336721218311国元证券696304175151136090908东吴证券813407227172153111010国金证券939350257178158111110西南证券41627649528925611华西证券852224530238199101009南京证券830306417331302191817太平洋39627060005280360029华安证券493232196158148121110华创阳安73316643808第一创业601253530471421171615山西证券59221340637936112国海证券37620582111中原证券4101901786389358141413平均531523404151211资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浙商证券6018786信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业何婷非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明