事件：浙商证券发布1H23业绩，略超业绩快报。1H23公司实现营收84.6亿元/ yoy+13%；归母净利润9.1亿元/ yoy+25%，2Q23单季利润4.2亿元/ yoy+5%/ qoq-13%。1H23加权平均ROE 3.44%（未年化）/ yoy+0.43pct；期末经营杠杆4.75倍，较年初增长0.3倍。
　　投行收入及投资收益同比高增，经纪收入及投资收益合计贡献主营收近7成。1H23公司证券主营收入（不含其他业务收入及政府补助）31.8亿元/ yoy+29%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑净损益）、长股投分别实现收入12.5、4.8、1.8、3.5、8.9、0.2亿元，分别同比+29%、+81%、-20%、-10%、+139%、+157%；2）业绩构成看，经纪收入为第一大支柱，占比达39%，投行15%、资管6%、净利息11%、净投资28%（剔除其他手续费及长股投合计占比主营收1%）。
　　股基交易佣金率同比下滑，代销受市场下跌影响短期承压。经纪业务方面，1H23公司股基交易成交量2.41万亿/yoy+2%，根据公司半年报，公司代理买卖证券业务净收入排名行业第21位，测算可得1H23净佣金率约3.27bp（vs 1H223.40bp）。1H23机构佣金收入2.7亿元/ yoy+10%，占经纪业务净收入（不含期货经纪）比重29%/ yoy+4.3pct。财富管理业务方面，1H23新增金融产品销量199亿元/ yoy+23%，代销收入1.2亿元/yoy-28%，占经纪业务净收入（不含期货经纪）比重为13%/ yoy-4.0pct。信用业务方面，1H23末公司融出资金192.5亿元/yoy+9.6%，两融市占率1.21%；融资融券利息收入5.8亿元/yoy+2%。
　　投资资产规模小幅扩张，投资收益率显著改善。1H23末公司总资产1459亿元，较年初增6.5%，其中投资类资产475亿元，较年初+5%；投资杠杆1.81倍。投资类资产中，交易性金融资产401亿，较年初下降9%（交易性金融资产中债券占比67%、股票13%、公募基金9%、券商资管4%、其他7%）。1H23公司投资收益8.9亿元，测算可得年化净投资收益率3.81%（投资净收入/平均投资资产规模），较2022年增长2.19pct。
　　浙商资管头号工程显成效，资管规模较年初止跌回升。2022年公司将资管业务定位为“头号工程”（年报信息）。1H23末浙商资管存量AUM 969.2亿元，较年初增长6%，预计资管新规整改个案处置及22年末债市大幅调整带来对规模的影响逐渐出清，浙商资管AUM呈现抬升势头；资管规模中主动管理规模925.8亿元，占比95.5%/ yoy+9.8pct。
　　 IPO业务回暖，券承销规模同比高增，投行业务收入改善。根据Wind数据，按发行日口径统计，IPO业务方面，1H23公司IPO主承销2家（1H220家），承销规模29.75亿元，市占率1.36%，承销规模位于行业第15位；项目储备方面，期末公司共有25单排队项目，排名行业第21，其中64%来自浙江省内；再融资业务方面，1H23公司实现再融资（不含可转债及可交换债）规模11.86亿元/ yoy+58%；债券承销业务方面，1H23公司实现债券主承销规模815.48亿元/ yoy+134%，承销规模行业第19，其中公司债承销规模723亿元，市占率3.79%，公司债承销规模位于行业第7位，位于浙江省内第1位。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。预计23-25E浙商证券归母净利润分别为20.8、26.2、31.8亿元，同比分别+25.8%、+26.0%、+21.4%；当前收盘价对应23年动态PB为1.47倍。考虑到公司持续推进“二次创业”（半年报信息），机构经纪及财富管理业务成长性较强，核心竞争力有望进一步彰显，维持买入评级。
　　风险提示：美联储加息超预期；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。
　　

研究报告全文：上市公司非银金融公2023年08月22日司浙商证券601878研究投行及投资收益显著改善资管主动管理占比提升公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件浙商证券发布1H23业绩略超业绩快报1H23公司实现营收846亿元yoy13买入维持归母净利润91亿元yoy252Q23单季利润42亿元yoy5qoq-131H23加权平均ROE344未年化yoy043pct期末经营杠杆475倍较年初增长03倍证投行收入及投资收益同比高增经纪收入及投资收益合计贡献主营收近7成1H23公司市场数据2023年08月22日证券主营收入不含其他业务收入及政府补助318亿元yoy291主营收拆分券收盘价元1061研经纪投行资管净利息净投资含汇兑净损益长股投分别实现收入12548一年内最高最低元11969318358902亿元分别同比2981-20-10139157究市净率16报息率分红股价2832业绩构成看经纪收入为第一大支柱占比达39投行15资管6净利息11流通A股市值百万元41148净投资28剔除其他手续费及长股投合计占比主营收1告上证指数深证成指3120331037473注息率以最近一年已公布分红计算股基交易佣金率同比下滑代销受市场下跌影响短期承压经纪业务方面1H23公司股基交易成交量241万亿yoy2根据公司半年报公司代理买卖证券业务净收入排名行业第21位测算可得1H23净佣金率约327bpvs1H22340bp1H23机构佣金基础数据2023年06月30日收入27亿元yoy10占经纪业务净收入不含期货经纪比重29yoy43pct每股净资产元675财富管理业务方面1H23新增金融产品销量199亿元yoy23代销收入12亿元资产负债率8122总股本流通A股百万38783878yoy-28占经纪业务净收入不含期货经纪比重为13yoy-40pct信用业务方面流通B股H股百万--1H23末公司融出资金1925亿元yoy96两融市占率121融资融券利息收入58亿元yoy2一年内股价与大盘对比走势投资资产规模小幅扩张投资收益率显著改善1H23末公司总资产1459亿元较年初浙商证券沪深300指数收益率增65其中投资类资产475亿元较年初5投资杠杆181倍投资类资产中交10易性金融资产401亿较年初下降9交易性金融资产中债券占比67股票135公募基金9券商资管4其他71H23公司投资收益89亿元测算可得年化0-5净投资收益率381投资净收入平均投资资产规模较2022年增长219pct-10-15浙商资管头号工程显成效资管规模较年初止跌回升2022年公司将资管业务定位为头-20号工程年报信息1H23末浙商资管存量AUM9692亿元较年初增长6预计11-2306-2309-2310-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2307-2308-23资管新规整改个案处置及22年末债市大幅调整带来对规模的影响逐渐出清浙商资管AUM呈现抬升势头资管规模中主动管理规模9258亿元占比955yoy98pctIPO业务回暖券承销规模同比高增投行业务收入改善根据Wind数据按发行日口证券分析师径统计IPO业务方面1H23公司IPO主承销2家1H220家承销规模2975亿袁豪A0230520120001元市占率136承销规模位于行业第15位项目储备方面期末公司共有25单排队yuanhaoswsresearchcom项目排名行业第21其中64来自浙江省内再融资业务方面1H23公司实现再融资联系人不含可转债及可交换债规模1186亿元yoy58债券承销业务方面1H23公司袁豪实现债券主承销规模81548亿元yoy134承销规模行业第19其中公司债承销规862123297818模723亿元市占率379公司债承销规模位于行业第7位位于浙江省内第1位yuanhaoswsresearchcom投资分析意见维持盈利预测维持买入评级预计23-25E浙商证券归母净利润分别为208262318亿元同比分别258260214当前收盘价对应23年动态PB为147倍考虑到公司持续推进二次创业半年报信息机构经纪及财富管理业务成长性较强核心竞争力有望进一步彰显维持买入评级风险提示美联储加息超预期宏观流动性收紧居民资金入市进程放缓财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元168148456193642210524872同比增长率24133152142125归母净利润百万元1654911208126213181同比增长率-247253258260214每股收益元股043024048054065净利润率98108107119128ROE6335697383市盈率25232017注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1浙商证券预测合并损益表人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入1641816814193642210524872手续费及佣金净收入40673646390046135301利息净收入674783105112431475投资净收益及公允价值变动1856696141317492096其他业务收入982111690130001450016000营业支出1352714708166961869120681营业税金及附加534997111124管理费用37882981367941564626资产减值损失-653507090其他业务成本975211674128701435515840营业利润28912106266834144191营业外收支25-98-04利润总额29162098267634134195所得税721396535717923净利润21961702214126973272少数股东损益047607692归属母公司净利润21961654208126213181资料来源Wind申万宏源研究表2浙商证券预测合并资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金4004949211492715620361356交易性及衍生金融资产4642244999530006000067000可供出售金融资产0821100010001000存出保证金815511756129361522016884长期股权投资127116116116116其他资产3049830058334923779242184资产合计125251136961149815170330188541代理买卖证券款2001420818392714620351256卖出回购及拆入资金2575024525160061980025460短期融资券应付债券及长短期借款2664325490314193543838490经营性负债及其他2900738819261732987031829负债合计101414109653112868131311147036股本38783878486448644864其他所有者权益1995922247308403283635231归属母公司所有者权益2383726125357033770040094少数股东权益01183124313191411负债及所有者权益合计125251136961149815170330188541资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想