研究报告全文：观察政策效果国债期货研究结论完稿时间2023年9月2日8月期债再度突破前期高点前半月由于前期政策带来的利好被消化后期债持续走强随后央行降息落地但LPR调降分析师杜淑芳不及预期期债到达阶段高点但随后受到前期多单止盈和研究品种国债期货多项针对资本市场的刺激政策出台影响股债跷跷板现象明从业资格证号F0230469显期债有所回落整体来看长端强于短端QQ1057279432宏观经济数据来看7月多项经济指标均不及预期进出口TEL0575-85225791再度同比大幅下滑工业消费投资转弱社融数据同样E-mail1057279432qqcom不佳人民币贷款单月新增创下2009年12月以来新低这也直接导致了央行三个月内第二次降息但在降低存量房贷利率背景下出于对银行净息差等方面的考虑本轮没有调降长端LPR利率TF主力连续合约8月官方制造业PMI数据有所改善虽然仍位于荣枯临界点之下但是已经连续3个月回升财新制造业PMI则直接回到枯荣线上方彰显良好的复苏趋势同时此前7月CPI环比也有转正考虑到去年同期基数影响8月份后CPI有望开始逐步上行凸显积极信号海外方面美联储主席鲍威尔再度鹰派发言但美国就业市场降温现象明显9月加息仍存不确定性美联储停止加息T主力连续合约甚至开始降息后对于国内货币政策的压力也将减轻有利于央行后续货币政策的进一步制定和优化总的来说近期利好政策频出随着政策效果逐渐传导到下游未来收益率反弹仍然是大概率事件但短期来看疲弱基衍本面仍是最大支撑操作上建议暂时观望生品请详细阅读后文免责声明半年度报告一行情回顾8月期债再度突破前期高点前半月由于前期政策带来的利好被消化后期债持续走强随后央行降息落地但LPR调降不及预期期债到达阶段高点但随后受到前期多单止盈和多项针对资本市场的刺激政策出台影响股债跷跷板现象明显期债有所回落整体来看长端强于短端图15年期国债期货主力连续合约走势数据来源WIND大越期货月度报告图210年期国债期货主力连续合约走势数据来源Wind资讯大越期货图32018年以来主要期限国债到期收益率中债国债到期收益率405003800035500330003050028000255002300020500180001550013000银行间国债到期收益率2年银行间国债到期收益率5年银行间国债到期收益率10年数据来源Wind资讯大越期货月度报告二经济基本面1经济增长7月国家统计局公布的数据显示初步核算2023年上半年国内生产总值593034亿元按不变价格计算同比增长55比一季度加快10个百分点分季度看一季度国内生产总值同比增长45二季度增长63分项指标来看6月份规模以上工业增加值同比实际增长44比上月加快09个百分点社会消费品零售总额39951亿元同比增长31比上月回落96个百分点1-6月全国固定资产投资不含农户同比增长38比上月回落02个百分点此前多家机构对二季度经济增速预测都在65以上有外媒甚至预测到了7虽然63的增速单看数字并不差但考虑到去年同期这一数字仅为04而与2021年一季度暴涨183的强复苏相比今年上半年的数据确实很难让人满意低基数下这一成绩单无法被市场所认可图4GDP增速GDP40000000200035000000150030000000100025000000200000005001500000000010000000-5005000000000-10002009-032014-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032010-032011-032012-032013-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03GDP现价当季值GDP不变价当季同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告2通货膨胀统计局公布的CPI数据显示7月份全国居民消费价格指数同比下降03涨幅比上月缩窄03个百分点其中食品价格由上月上涨23转为下降17影响CPI下降约031个百分点食品中猪肉价格下降260降幅比上月扩大188个百分点鲜菜价格由上月上涨108转为下降15鸡蛋牛羊肉和虾蟹类价格降幅在1548之间降幅均有扩大鲜果薯类和禽肉类价格涨幅在2288之间涨幅均有回落非食品价格由上月下降06转为持平非食品中服务价格上涨12涨幅比上月扩大05个百分点其中飞机票价格由上月下降58转为上涨119宾馆住宿旅游电影及演出票价格分别上涨132131和59涨幅均有扩大工业消费品价格下降19降幅收窄08个百分点其中能源价格下降69扣除能源的工业消费品价格下降03降幅均有收窄由于物价环比转涨因此可以说当前物价已呈触底企稳态势预计年内物价拐点已现8月份后CPI有望开始逐步上行此外由于前期央行已经对CPI数据有过一定预期管理因此本次数据市场反应并不剧烈月度报告图5CPICPI2500200015001000500000-5002014-012015-072012-012012-072013-012013-072014-072015-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-1000中国CPI当月同比中国CPI食品当月同比中国CPI非食品当月同比数据来源Wind资讯大越期货统计局公布的PPI数据显示6月份全国工业生产者出厂价格同比下降44降幅比上月收窄10个百分点其中生产资料价格下降55降幅收窄13个百分点生活资料价格下降04降幅收窄01个百分点主要行业价格降幅收窄石油和天然气开采业下降215收窄41个百分点煤炭开采和洗选业下降191收窄02个百分点石油煤炭及其他燃料加工业下降183收窄18个百分点化学原料和化学制品制造业下降142收窄07个百分点黑色金属冶炼和压延加工业下降106收窄54个百分点有色金属冶炼和压延加工业下降10收窄62个百分点上述6个行业合计影响PPI同比下降约321个百分点占总降幅的七成多较上月影响减少087个百分点另外文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨63电力热力生产和供应业价格上涨18纺织服装服饰业价格上涨12月度报告图6PPIPPI200015001000500000-5002019-102022-092012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042023-02-1000PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告3社会融资央行公布的7月金融统计数据显示2023年7月月份社会融资规模增量为5282亿元比上年同期少2703亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元同比少增3892亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元同比少减798亿元委托贷款增加8亿元同比少增81亿元信托贷款增加230亿元同比多增628亿元未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元同比少减782亿元企业债券净融资1179亿元同比多219亿元政府债券净融资4109亿元同比多111亿元非金融企业境内股票融资786亿元同比少651亿元从货币供应量上看7月末广义货币M2余额25781万亿元同比增长12增速分别比上月末和上年同期高06个和37个百分点狭义货币M1余额6618万亿元同比增长67增速分别比上月末和上年同期高09个和18个百分点流通中货币M0余额965万亿元同比增长139当月净投放现金498亿元月度报告图6社融同比增速社融同比增速2500200015001000500000社会融资规模存量人民币贷款同比社会融资规模存量企业债券同比社会融资规模存量政府债券同比数据来源Wind资讯大越期货图7M2与M1同比增速M2与M1同比增速30002500200015001000500000-5002012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05指标名称M1同比M2同比数据来源Wind资讯大越期货月度报告4PMI8月份制造业PMI连续三个月回升为497比上月回升04个百分点非制造业PMI为51比上月下降05个百分点综合PMI为513比上月上升02个百分点制造业景气水平持续改善但仍位于荣枯线之下非制造业商务活动指数仍在扩张区间图8PMIPMI5500500045004000350030002016-032021-082012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032022-012022-062022-112023-042012-01数据来源Wind资讯大越期货月度报告图9大中小型企业景气程度大中小型企业景气程度6000550050004500400035003000PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业数据来源Wind资讯大越期货5汇率图10中间价美元兑人民币美元兑人民币汇率7472768666462658202189202191202229202234202283202313202322202367202152720216222021715202192820221102022329202242520225232022616202271120228262022921202212820232272023322202341720235152021112220211215202210212022111520211028数据来源Wind资讯大越期货月度报告三行情展望8月期债再度突破前期高点前半月由于前期政策带来的利好被消化后期债持续走强随后央行降息落地但LPR调降不及预期期债到达阶段高点但随后受到前期多单止盈和多项针对资本市场的刺激政策出台影响股债跷跷板现象明显期债有所回落整体来看长端强于短端宏观经济数据来看7月多项经济指标均不及预期进出口再度同比大幅下滑工业消费投资转弱社融数据同样不佳人民币贷款单月新增创下2009年12月以来新低这也直接导致了央行三个月内第二次降息但在降低存量房贷利率背景下出于对银行净息差等方面的考虑本轮没有调降长端LPR利率8月官方制造业PMI数据有所改善虽然仍位于荣枯临界点之下但是已经连续3个月回升财新制造业PMI则直接回到枯荣线上方彰显良好的复苏趋势同时此前7月CPI环比也有转正考虑到去年同期基数影响8月份后CPI有望开始逐步上行凸显积极信号海外方面美联储主席鲍威尔再度鹰派发言但就业市场降温现象明显9月加息仍存不确定性美联储停止加息甚至开始降息后对于国内货币政策的压力也将减轻有利于央行后续货币政策的进一步制定和优化总的来说近期利好政策频出随着政策效果逐渐传导到下游未来收益率反弹仍然是大概率事件但短期来看疲弱基本面仍是最大支撑操作上建议暂时观望月度报告四免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更在任何情况下我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货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