公司发布2023年半年报：23H1公司营收4.72亿元/YoY+9.20%，归母净利润为0.45亿元/YoY-71.43%，扣非后归母净利润为0.91亿元/YoY+531.95%。拆分看，23Q2公司营收2.31亿元/YoY+8.80%，归母净利润0.20亿元、扣非归母净利润0.33亿元，同比均扭亏为盈。
　　减免租影响消散、收入回暖带动23Q2盈利能力提升。（1）盈利能力：23H1/23Q2公司毛利率为54.03%/50.35%，同比提升15.33pct/19.61pct；23H1/23Q2公司归母净利率为9.54%/8.87%，同比变化-26.92pct/+42.94pct。23H1归母净利率同比下降主要由于22Q1公司持股的兰州银行上市带来当期公允价值变动损益大幅增加、同比基数较高。（2）期间费用率：23Q2公司销售/管理/财务费用率分别为7.00%/13.78%/2.78%，同比变化+0.71pct/+1.06pct/-2.74pct。销售费用率提升主要由于新零售业务平台服务费及销售人员薪酬增加。
　　传统业态收入及毛利回暖，新零售业务毛利率提升。23H1公司专业市场管理/商贸百货零售业务营收为2.16/0.75亿元，同比上升45.09%/1.93%；毛利率为77.77%/44.58%，同比上升11.40pct/5.27pct。专业市场去年同期受减租影响收入及毛利率基数较低，今年恢复正常后收入恢复带动毛利率良好修复。23H1公司新零售业务营收1.31亿元/YoY-22.62%、毛利率为16.69%/YoY+9.83pct，随着新零售业务孵化逐步爬坡，盈利能力开始逐步提升。
　　盈利预测与投资建议：公司传统业务复苏动能较强，新零售业务毛利率爬坡有望贡献增量。预计公司23-25年归母净利润1.41/1.58/1.71亿元，当前市值对应2023-25年PE为31X/28X/26X，维持合理价值为6.78元/股的判断，对应2023年PE为37X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；新品牌孵化低预期

研究报告全文：TablePage中报点评一般零售证券研究报告丽尚国潮TableTitle600738SH公司评级TableInvest增持当前价格576元非经营性因素影响利润主业持续修复合理价值678元前次评级增持TableSummary报告日期2023-09-03核心观点公司发布2023年半年报23H1公司营收472亿元YoY920归相对市场TablePicQuote表现母净利润为045亿元YoY-7143扣非后归母净利润为091亿元YoY53195拆分看23Q2公司营收231亿元YoY880归18母净利润020亿元扣非归母净利润033亿元同比均扭亏为盈9减免租影响消散收入回暖带动23Q2盈利能力提升1盈利能力0092211220123032305230723092323H123Q2公司毛利率为54035035同比提升-81533pct1961pct23H123Q2公司归母净利率为954887同-17比变化-2692pct4294pct23H1归母净利率同比下降主要由于-2622Q1公司持股的兰州银行上市带来当期公允价值变动损益大幅增加丽尚国潮沪深300同比基数较高期间费用率公司销售管理财务费用率分223Q2别为7001378278同比变化071pct106pct-274pct销分析师TableAuthor嵇文欣售费用率提升主要由于新零售业务平台服务费及销售人员薪酬增加SAC执证号S0260520050001传统业态收入及毛利回暖新零售业务毛利率提升23H1公司专业市021-38003653场管理商贸百货零售业务营收为216075亿元同比上升jiwenxingfcomcn4509193毛利率为77774458同比上升分析师王永锋1140pct527pct专业市场去年同期受减租影响收入及毛利率基数较SAC执证号S0260515030002低今年恢复正常后收入恢复带动毛利率良好修复23H1公司新零售SFCCENoBOC780业务营收131亿元YoY-2262毛利率为1669YoY983pct随010-59136605着新零售业务孵化逐步爬坡盈利能力开始逐步提升wangyongfenggfcomcn盈利预测与投资建议公司传统业务复苏动能较强新零售业务毛利请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注率爬坡有望贡献增量预计公司23-25年归母净利润141158171亿册持牌人不可在香港从事受监管活动元当前市值对应2023-25年PE为31X28X26X维持合理价值为678元股的判断对应2023年PE为37X维持增持评级相关研究TableDocReport风险提示宏观经济波动疫情超预期竞争加剧新品牌孵化低预期丽尚国潮600738SH扣2023-07-13非归母净利同比高增主业盈利预测开启修复TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E丽尚国潮600738SH传2023-04-28营业收入百万元64375698410941178统业务经营承压新零售业增长率7217730111277务逆势高增EBITDA百万元379263829890932丽尚国潮600738SH国2022-12-26归母净利润百万元15586141158171资入主布局新消费商贸老增长率786-44263711586兵扬帆再起航EPS元股021011019021022市盈率x28956545310327832562ROE8445697172联系人TableContacts童嘉伟021-38003710EVEBITDAx13802262450398381tongjiaweigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText丽尚国潮中报点评图12017年-23H1公司营收及变化情况图22017年-23H1公司归母净利润及变化情况营收亿元YoY归母净利润亿元YoY20188360181200158418331036174016100441100016177013661383148001472392020121260001010118400756-208864320059967865472-44256-40-648141297404246-8446143155-7143-602087086-2002045-68160-800-40020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心注2018年归母净利润异常升高主要系公司出售子公司物业资产上海广场及福都商厦所得不具有可比性数据来源公司财报广发证券发展研究中心图319Q1-23Q2公司营收及变化情况图419Q1-23Q2公司归母净利润及变化情况营收亿元YoY归母净利润亿元YoY88025230100067576020800406518156002050840100834004364060325036043033044-20050240280230250202003241023007220212231-401661681902163136149193000131139131-601-80-05-035-036-2000-100-10-072-40019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心注22Q1归母净利润异常升高系公司持股的兰州银行上市确认公允价值变动损益不具有可比性数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52017年-23H1公司盈利能力及变化情况图619Q1-23Q2公司盈利能力及变化情况毛利率归母净利率毛利率归母净利率14012011459100120801006050358069324058725403208876045670349240341329342409-201446-4020114195410501308-60020172018201920202021202223H119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2注2018年归母净利率异常升高系公司出售子公司物业资产上注22Q1归母净利率异常升高系公司持股的兰州银行上市海广场及福都商厦导致净利润大幅提升不具有可比性确认公允价值变动损益导致归母净利率提高不具有可比性数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText丽尚国潮中报点评图72017年-23H1公司期间费用率及变化情况图819Q1-23Q2公司期间费用率及变化情况销售费用率管理费用率财务费用率销售费用率管理费用率财务费用率2535196130187120160725201510591513781010786700618771668589701527855457655230485296586508478-5415208408020172018201920202021202223H119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心表1公司分业务收入及毛利率情况单位万元业务2017201820192020202120222023H1专业市场管理4540742451241237375763174605378725533175502155974YoY--062-1717-15061930-12404509专业市场管理毛利率6557666479667616760669537777YoY-106pct1302pct-350pct-009pct-653pct1140pct商贸百货零售871265084805757879440165149215447981128183753048YoY--266-709-7904-646-2697193商贸百货零售毛利率1826154014234843463836434458YoY--286pct-117pct3420pct-205pct-995pct527pct商品房业务--6417272631545458982169881210363YoY----9016-2732-629912399商品房毛利率--1436-1150817122361455YoY----2585pct9321pct-5935pct1148pct新零售业务----15320324342101310657YoY-----148888-2262新零售毛利率----7737731669YoY-----000pct983pct餐饮客房409368442852337292111952---YoY-818-2384-6681---餐饮客房毛利率228333422366-372---YoY-1058pct-975pct-2739pct---其他业务876389293453490423691482429514390289696YoY-44344111649-6571386663-647其他业务毛利率10000941993348929976599309952YoY--581pct-085pct-405pct836pct165pct1009pct营业收入1366363613825132188250695993286642666775642144719739YoY-1183617-68167231770920毛利率3413349229345872693245675403YoY-080pct-558pct2938pct1061pct-2365pct1533pct数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText丽尚国潮中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产405586184020652115经营活动现金流1921831640879752货币资金147300140215891610净利润15483144161175应收及预付5071728094折旧摊销129146610629645存货170195340369384营运资金变动-131-5384543-115其他流动资产3820262727其它407404748非流动资产31103074294829623033投资活动现金流-385-59-482-645-714长期股权投资99107142189199资本支出-285-59-32-26-15固定资产1318229230233241投资变动-137-33-454-620-702在建工程34455其他3833423无形资产13031333538筹资活动现金流-2516-56-47-17其他长期资产15592704253925002550银行借款120932-22-1417资产总计35143660478950265148股权融资38000流动负债12001187216222282140其他-374-934-33-33-34短期借款120183161147144现金净增加额-444130110218721应付及预收153100338308305期初现金余额57312930014021589其他流动负债927903166317731692期末现金余额129259140215891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