投资要点：
　　维持增持。维持预测公司2023-25年EPS分别为0.14/0.21/0.23元，增速25/45/13%；参考同行业可比公司估值，上调目标价至8.14元，维持增持。
　　专业市场管理与百货零售夯实基本盘，望迎业绩修复。1)两大专业市场分别为杭州环北与南京环北，均处于核心商圈，经营面积分别5.5/5万平米，出租率均超90%，具较高的资产价值，2022年营收占比超40%、毛利占比超60%；我们认为随转租率下降、数字化转型升级，其盈利能力将进一步提升；2)百货商场为兰州亚欧商厦，集百货零售、餐饮娱乐及酒店为一体，经营面积超4万平米，为地区标杆；我们认为随线下客流稳步恢复、年初至今西北地区消费环境向好，百货零售业务亦将企稳回升。
　　国资入股，推进跨境电商及新零售业务以缔造第二增长曲线。1)2020年后丽水市经开区入股成为实际控制人，推进公司新业务发展；2)跨境进口电商规模稳步增长，公司受让旅投黑虎39%股权+成立丽尚美链，将共享旅投黑虎及其股东海旅免税的优质供应链+打通线上及线下渠道，有效拓宽供应链渠道、布局跨境电商；3)公司孵化一系列国潮品牌如柯泰儿、维尚丽等，未来或形成更高业绩增量；4)2022年新零售业务营收达2.43亿元已形成较好的规模效应。
　　定增望增强盈利能力，回购和控股股东增持彰显发展信心。1)公司发布定增预案，拟向控股股东发行股份募资约7.3亿元，投向专业市场及亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、智慧云仓建设项目和偿还银行贷款，目前已获股东大会通过；2)定增落地望强化各业务壁垒、增强核心竞争力；3)5月，控股股东元明控股拟以自有资金增持0.5%-1%的公司股份；6月，拟以自有资金或自筹资金约2000万元回购公司股份。
　　风险提示：新零售业务拓展不及预期，专业市场、百货商场经营风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest丽尚国潮600738评级增持上次评级增持主业行稳致远新零售加快布局目标价格814上次预测697公丽尚国潮深度报告当前价格572司刘越男分析师陈笑分析师宋小寒研究助理20230726021-38677706021-38677906010-83939087深交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomsongxiaohan026736gtjascoTableMarket度52周内股价区间元510-810证书编号S0880516030003S0880518020002mS0880122070054研总市值百万元4355本报告导读总股本流通A股百万股761761究专业市场管理及百货业务受益外部环境改善将企稳回升基本盘扎实国资入股推动流通B股H股百万股00流通股比例100新零售布局且拟定增将进一步增强业务核心竞争力日均成交量百万股1437投资要点日均成交值百万元7990TableSummary维持增持维持预测公司2023-25年EPS分别为014021023元增速254513参考同行业可比公司估值上调目标价至814元维持增持TableBalance资产负债表摘要股东权益百万元1935专业市场管理与百货零售夯实基本盘望迎业绩修复1两大专业市场分每股净资产254别为杭州环北与南京环北均处于核心商圈经营面积分别555万平米市净率23出租率均超90具较高的资产价值2022年营收占比超40毛利占净负债率2290比超60我们认为随转租率下降数字化转型升级其盈利能力将进一步提升2百货商场为兰州亚欧商厦集百货零售餐饮娱乐及酒店为一TableEpsEPS元2022A2023E体经营面积超4万平米为地区标杆我们认为随线下客流稳步恢复Q1030003年初至今西北地区消费环境向好百货零售业务亦将企稳回升Q2-009003证Q3-005004国资入股推进跨境电商及新零售业务以缔造第二增长曲线12020年券Q4-005004后丽水市经开区入股成为实际控制人推进公司新业务发展2跨境进口全年011014研电商规模稳步增长公司受让旅投黑虎39股权成立丽尚美链将共享究旅投黑虎及其股东海旅免税的优质供应链打通线上及线下渠道有效拓TablePicQuote52周内股价走势图报宽供应链渠道布局跨境电商3公司孵化一系列国潮品牌如柯泰儿维尚丽等未来或形成更高业绩增量42022年新零售业务营收达243亿丽尚国潮上证指数告元已形成较好的规模效应29定增望增强盈利能力回购和控股股东增持彰显发展信心1公司发布定19增预案拟向控股股东发行股份募资约73亿元投向专业市场及亚欧商10厦改造升级项目数字化转型项目智慧云仓建设项目和偿还银行贷款0目前已获股东大会通过2定增落地望强化各业务壁垒增强核心竞争力-9-1935月控股股东元明控股拟以自有资金增持05-1的公司股份6月2022-072022-112023-032023-07拟以自有资金或自筹资金约2000万元回购公司股份风险提示新零售业务拓展不及预期专业市场百货商场经营风险等TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance绝对升幅11-17-9营业收入64375691510321112相对指数-7182113810-16-8经营利润EBIT249117176244271-41-53513911TableReport相关报告净利润归母15586108157178扣非净利润高增长大股东增持彰显信心-79-4425451320230715每股净收益元020011014021023国资入主战略转型主业稳健新零售发力每股股利元00000700500600720220614TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率388154192237244净资产收益率8445557581投入资本回报率7029456063EVEBITDA13802262169213431198感谢博士后赵国振对本文的贡献市盈率28425098406727982469股息率0012091012请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage丽尚国潮600738财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230725TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入64375691510321112可选消费品营业成本197411455502534税金及附加3949556267批零贸易业销售费用3853596772管理费用120122146160172EBIT249117176244271公允价值变动收益079000TableStock投资收益01-2356丽尚国潮600738财务费用2644242423营业利润219129152220248所得税6439466674少数股东损益-1-3-2-3-5净利润15586108157178评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产147300309383483上次评级增持其他流动资产246666长期投资99107142189219目标价格814固定资产合计1318229215210210上次预测697无形及其他资产13031383635资产合计35143660376338494012当前价格572流动负债12001187122412071250非流动负债473555555555555股东权益18421919198320872208投入资本IC25112686271528452993TableWebsite公司网址现金流量表wwwlsguochaocomNOPLAT17679123171190折旧与摊销129146109112121流动资金增量-66-105-134-108-135资本支出-285-59-25-17-9公司简介自由现金流-466174158168TableCompany经营现金流192183166185187公司是经营百货零售业为主的大型商贸投资现金流-385-59-50-59-33企业集团公司已形成现代百货零售高融资现金流-2516-106-53-54现金流净增加额-444131974100级酒店餐饮娱乐商业地产等多项产财务指标业成长性收入增长率7217721012778EBIT增长率408-532510385112净利润增长率786-442253454133利润率毛利率693457503513520EBIT率388154192237244净利润率241114118152160收益率净资产收益率ROE8445557581总资产收益率ROA4424294144投入资本回报率ROIC7029456063运营能力存货周转天数30561598226928613310应收账款周转天数116236200189217总资产周转周转天数1921317072145951328112720净利润现金含量1221151211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入44478271608偿债能力1m资产负债率4764764734584503m净负债率908908897844817估值比率12mPE28425098406727982469PB256287222211199-23-17-12-6051117EVEBITDA13802262169213431198PS696582481427396股息率0012091012周内价格范围TableRange52510-810市值百万元4355股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债398295718049171944321778896103026175187017205172585-93144169984-19-10731673822022-072022-122023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万净资产收益率丽尚国潮价格涨幅收入增长率丽尚国潮相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25TablePage丽尚国潮600738目录1盈利预测和估值511盈利预测512估值62区域商业龙头历久弥坚国资入股推动转型提速721西北地区老牌百货龙头新旧产业融合寻成长722股权结构集中丽水国资入股推动转型提速823过去三年外部环境有较高影响随影响因子消除营收净利将企稳回升113专业市场管理商贸百货零售业务行稳致远夯实基本盘1231专业市场管理聚焦杭州环北与南京环北降低转租率叠加转型升级盈利能力有望增强1232商贸百货零售兰州欧亚大厦为地区标杆154拓展跨境电商及新零售拟定增增强核心竞争力1741跨境电商设立丽尚美链参股旅投黑虎布局跨境电商1742新零售乘国货之风加速孵化新品牌并打造商业闭环2043拟定增助力传统业务转型升级及建设智慧云仓核心竞争力望增强235风险提示24图目录图1公司历经31年发展不断变革成长7图2专业市场管理在营收结构中占比超408图3专业市场管理在毛利结构中占比超608图4公司股权结构相对集中9图5近三年公司营收稳步上升11图6近三年公司归母净利出现波动11图7公司近三年毛利率出现波动11图8公司近三年净利率出现波动11图9公司期间费用率有所提升12图10公司管理费用占比最高12图11南京环北市场地理区位优越13图12杭州环北市场地理区位优越13图13南京环北市场地理区位优越13图14杭州环北市场地理区位优越13图15南京环北市场内店铺林立13图16南京环北市场内店铺林立13图17专业市场营收在2021-22年出现波动14图18专业市场毛利率在2021-22年出现波动14图19兰州亚欧大厦营收2021-22年出现波动15图20兰州亚欧大厦毛利率2021-22年出现波动15图21亚欧大厦提供一站式购物及餐饮等需求15图22旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店15图23兰州亚欧大厦营收2021-22年出现波动16图24兰州亚欧大厦毛利率2021-22年出现波动16请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25TablePage丽尚国潮600738图25全球电商渠道零售额稳步增长17图26全球电商零售额比例稳步提升17图27国内出口跨境电商市场规模稳步提升17图28国内进口跨境电商规模稳步提升17图29跨境电商产业链图谱一览18图30丽尚美链仓储超市品牌首店隆重开业19图31丽尚美链仓储超市致力打造智慧新零售19图32丽收购前海旅黑虎股权结构19图33收购后海旅黑虎股权结构19图34海旅黑虎在线下拥有优质实体门店资源20图35国资入股推动新零售业务发展20图36柯泰儿天猫旗舰店核心产品一览21图37哪吒潮孩以中国深化IP为创意源点22图38柯泰儿产品矩阵包括一系列洗护用品22图39公司进行数字化转型包括决策分析管理体系实现业务扩张24表目录表1公司收入预测百万元5表2公司归母净利预测百万元6表3可比公司PE估值表20237256表4绝对估值法敏感性分析7表5公司历经三大发展阶段随国资入股将推动转型提速7表6公司管理层团队经验丰富10表7公司杭州环北南京环北两大市场商位数量均较高14表8公司积极推进一系列数字化转型14表9兰州欧亚大厦百货零售业务主要经营品类一览16表10公司孵化出一系列国货品牌21表11公司推进代运营及直播电商布局与品牌孵化形成共振22表12定增投资项目包括亚欧商厦改造升级项目数字化转型项目智慧云仓建设项目等23请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25TablePage丽尚国潮6007381盈利预测和估值11盈利预测公司核心业务梳理在专业市场管理业务领域公司管理着位于杭州凤起路黄金商圈核心区的杭州环北市场坐落于南京市商业繁华地段夫子庙商圈的南京环北等专业市场商贸百货零售业务方面公司经营着地处兰州核心商圈的多业态综合性商场兰州亚欧商厦新消费新零售领域公司目前的业务以境内及跨境电商为主另外还开展直播代运营短视频制作等新媒体业务关键假设1专业市场管理考虑到外部环境持续改善转租率或降低数字化赋能将提质增效预计2023-2025年收入分别为414477515亿元同比增长251582商贸百货零售考虑到线下客流稳步修复年初以来西北地区线下零售业态表现亮眼预计2023-2025年收入分别为147169182亿元同比增长301583商品房业务预计整体较为稳定预计2023-2025年收入分别为018017017亿元同比3-3-24新零售业务预计将稳步推进布局预计新2023-2025年收入分别为28308333亿元同比151085其他业务预计2023-2025年收入分别为057061066亿元同比1088核心结论基于以上关键假设我们预计公司2023-2025年营业收入分别为91510321112亿元增速分别为2112778我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为108157178亿元增速分别为25354537133其中2023H1归母净利润受兰州银行股份公允价值变动损益影响较大预计全年扣非归母净利润表现良好表1公司收入预测百万元2020202120222023E2024E2025E总收入59933642677564391538103158111241yoy-6816723177021011269784专业市场管理317463787333176414704769151506yoy-15061930-124025158占比535944商贸百货零售176351544811282146671686718216yoy-7854-1240-269730158占比292415商品房业务631545901699175016971664yoy-9016-2732-62983-3-2请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25TablePage丽尚国潮600738占比1172新零售业务153224342279933079333256yoy31491488915108占比232其他业务423748245144565861116600yoy2007-6571385663108占比787数据来源公司公告国泰君安证券研究表2公司归母净利预测百万元2020202120222023E2024E2025E营业总收入59933642677564291538103158111241营业总成本459814205267906740168148086872毛利润351904455134546460125296557848毛利率587269324567502751345200销售费用400337845306595067057231销售费用率668589701650650650管理费用117501202212157146461599017242管理费用率196118711607160015501550财务费用302644242423财务费用率514159262321归母净利润8666154828631108191572817820yoy-648786-442253545371330净利率144624091141118215251602数据来源公司公告国泰君安证券研究12估值1相对估值法根据PE估值法得到公司股票目前合理价格为722元公司主业为专业市场管理与百货零售两大业态在所在地均具备较强的竞争力我们选择专业市场管理公司小商品城海宁皮城以及百货公司百联股份银座股份作为可比公司同时考虑到公司定增带来的成长性给予2024年35xPE得到公司股票目前合理价格为722元表3可比公司PE估值表2023725收盘价市值归母净利润PE标的名称股票代码元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E小商品城600415SH83245644110525092951413118191547海宁皮城002344SZ5036452270287304238822522122百联股份600827SH130223230684691784339633622963银座股份600858SH64433490150510602309865675582平均值329635003054请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25TablePage丽尚国潮600738数据来源Wind国泰君安证券研究2绝对估值法根据FCFF估值法得到公司股票目前合理价格为905元预测期预计公司2023-2025年净利润为108157178亿元过渡期考虑到公司后续扩张活动预计增长率为8稳定增长期预计永续增长率为25假设无风险利率为十年期国债以十年沪深300指数作为市场收益率beta值为095WACC682通过折现得到公司目前合理价格为905元表4绝对估值法敏感性分析永续增长率折现率53258263268273278283210095888682777973870367315010299408708137667266922001120100892285479975371525012441097988905839785741300142212171075969888824773350169613891191105395187281040021851661136411721037938862数据来源Wind国泰君安证券研究我们综合上述两种估值方法并取近似平均值对应目标价为814元给予公司增持评级2区域商业龙头历久弥坚国资入股推动转型提速21西北地区老牌百货龙头新旧产业融合寻成长公司以兰州地区百货业务起家后推动专业市场管理及新零售业务布局公司成立于1992年前身为兰州民百由原兰州民主西路百货大楼兰州第三产业集团公司和南京呈元建筑装饰有限公司等三家发起人发起专注于百货业务并于1996年在上交所成功上市其后公司不断拓展业务扩大产业布局实现新兴产业与传统产业交汇融合并引入数字化强化产业生命力表5公司历经三大发展阶段随国资入股将推动转型提速具体情况起步于甘肃兰州前期专注1992年在甘肃兰州投资兴建亚欧商厦亚欧商厦位于兰州商业圈中心地段并于1994年开业百货零售1992-2000年同年实现甘肃商贸利税缴纳第一1996年登录资本市场在上交所成功上市2003年红楼集团进行投资成为第一大股东公司在2011年引进知名品牌亚欧国际超高资本注入专业市场成核心层地标商务城市综合体在甘肃兰州开始动工随后向江浙地区进军2013年收购南京环北市场2001-2020年2017年收购杭州环北丝绸服装城专业市场管理成为核心主营业务2020年国有资本进入实际控制人为丽水经济技术开发区管理委员会改组董事会并由兰州民国资入股新产业不断布局百更名丽尚国潮2021年公司进行战略转型不断深入布局新产业线上线下联动发展发展同发展2020-至今时兼顾社会责任未来企业将立志于振兴国货引领国潮新风尚数据来源公司官网公司公告国泰君安证券研究图1公司历经31年发展不断变革成长请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25TablePage丽尚国潮600738数据来源公司官网公司公告国泰君安证券研究公司主营业务为专业市场管理商贸百货零售和新消费新零售业务专业市场管理占据主导专注服装批发领域引入数字化巩固业务优势2022年营收占比4386商贸百货零售不断优化兰州亚欧商厦和亚欧国际为业务主体整体经营模式以联营为主自营和租赁为辅2022年营收占比为1491新消费新零售后来居上深入布局新产业重点拓展跨境电商2022年营收占比为3218为第二大主营业务图2专业市场管理在营收结构中占比超40图3专业市场管理在毛利结构中占比超60专业市场管理百货零售专业市场管理百货零售地产经营及物业管理新零售地产经营及物业管理新零售1001008080606040402020002018201920202021202220182019202020212022-20数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究不断寻求转型升级激发主营业务新活力专业市场管理业务实施数字化转型数字化激发业务活力深入布局新消费新零售开拓供应链端投资海南旅投黑虎科技有限公司重点布局跨境电商聚焦女性护肤赛道孵化柯泰儿维尚丽肌理妍颜等优质国潮品牌积极寻求合作拓展直播电商等新零售渠道打造线上增长新引擎商贸百货零售创造营销新方式突破传统方式局限实现精细化运营22股权结构集中丽水国资入股推动转型提速公司股权结构相对集中比例较为合理浙江元明控股有限公司持股比例为2132持有表决权股份占公司总股本的比例为3147红楼集团持股比例为1293当前持股比例为5以上的股东有浙江元明控请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25TablePage丽尚国潮600738股有限公司红楼集团有限公司中城骥瑜浙江实业有限公司和洪一丹图4公司股权结构相对集中数据来源爱企查公司公告国泰君安证券研究国资入主为企业新发展助力自2020年起浙江元明控股有限公司与红楼集团达成股份转让和表决权委托等相关协议浙江元明控股有限公司逐步成为第一大股东改组董事会公司实际控制人变更为丽水市国资委并将公司更名为丽尚国潮国资控股助力开拓未来发展新方向图5公司实际控制人为丽水市国资委数据来源爱企查公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of25TablePage丽尚国潮600738公司管理层经验丰富促进公司不断发展董事长吴小波拥有丰富的国资控股管理经验同时担任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司副董事长丰富的从业经验或将助力疫后业绩恢复引领布局公司新发展总经理洪一丹熟知公司业务且长期担任公司要职同时担任红楼集团有限公司董事长兼总经理保证公司稳定发展吴群良等其他高级管理人员具有丰富的国资控股从业经验不断推动公司转型发展表6公司管理层团队经验丰富姓名年龄职位履历情况历任龙泉市政府金融办公室主任龙泉市国有资产监督管理办公室主任龙泉市财政局党组书记局长龙泉市地方税务局局长丽水市金融投资控股有限责任公司董事长总经理浙江丽水生态经济产业基金有限公司董事长总经理丽水市高吴小波53董事长质量绿色发展产业基金有限公司董事长总经理等职务现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委委员副书记主持董事副董事长主持等职务本公司董事长历任金都实业有限公司总经理助理上海宝良家电市场总经理兰州丽尚国潮实业集团股份有限公司董事长副董事长等职务现任上海神曦新能源科技有限公司执洪一丹45董事总经理行董事浙江富春江旅游股份有限公司董事佰年香樟国际饭店浙江有限公司董事杭州赛恩供应链服务有限公司董事上海红楼控股集团有限公司执行董事总经理红楼集团有限公司董事长兼总经理等职务本公司董事总经理历任丽水市财政国库支付中心核算中心主任丽水经济技术开发区财政局局长丽吴群良51董事水经济技术开发区管委会党政办主任一级主任科员等职务现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委委员董事副总经理等职务本公司董事历任丽水商会报记者丽水开发区新闻中心采编部副主任丽水开发区管委会党政综合办宣传信息科网络维护中心科长丽水经济技术开发区实业发展集团应巧奖36董事有限公司办公室副主任丽水高科金融投资控股有限公司副董事长总经理等职务现任哈尔滨威帝电子股份有限公司监事会主席丽水高科金融投资控股有限公司董事长总经理等职务本公司董事历任浙江富春江旅游股份有限公司主办会计财务部经理兰州丽尚国潮实业集团董事副总经股份有限公司财务总监亚欧商厦总经理副总经理董事总经理红楼集团有郭德明51理限公司副总裁等职务现任杭州环北丝绸服装城有限公司董事长总经理本公司董事副总经理历任北京中盈光大投资管理有限公司合伙人深圳绝对领域投资有限公司合伙人等职务现任中城创展集团有限公司董事中城创展集团福建发展有限公司董事黄玉婷43董事长中城骥瑜浙江实业有限公司董事长广州明蓝控股有限公司董事长等职务本公司董事历任纳爱斯集团有限公司会计丽水万邦天义会计师事务所审计员丽水市水利发展有限公司出纳会计丽水丽阳溪建设投资有限公司丽水好溪堰建设投资有限吴小洋36财务总监公司监事丽水市财务总监管理中心财务总监现任浙江省政府和社会资本合作PPP专家库丽水市政府和社会资本合作PPP专家库浙江省政府采购评审专家库评审专家本公司党委委员财务管理中心财务部长历任正泰集团股份有限公司项目处副经理浙江正泰电器股份有限公司投资者关系经理证券事务副总监宝丰新能源科技股份有限公司董事会秘书浙江正泰物联黄爱美43董事会秘书技术有限公司董事会秘书浙江正泰仪器仪表有限责任公司董事会秘书现任为沃希能上海能源科技有限公司执行董事南京环北市场管理服务有限公司董事本公司董事会秘书请务必阅读正文之后的免责条款部分10of25TablePage丽尚国潮600738数据来源公司公告国泰君安证券研究23过去三年外部环境有较高影响随影响因子消除营收净利将企稳回升近三年营收保持稳健增长归母净利存在波动随外部环境好转营收净利将企稳回升2014-19年公司营业收入由1215亿元稳步增至1883亿元2020年因新会计准则影响同时受外部环境不利影响营收降至599亿元2021-22年收入分别为643亿元796亿元同比7231770主要因新零售业务增长2014年以来公司归母净利基本保持稳定2018年因出售三级子公司股权导致归母净利出现大幅增长2022年归母净利为086亿元-4425因受到外部环境影响且有减租免租事项我们判断随外部环境好转营收净利将企稳回升图5近三年公司营收稳步上升图6近三年公司归母净利出现波动营业总收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率206018120018164010001614142080012120106001088-2040066-4020044-600220-800-200201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究备注2020年后新会计准则调整盈利能力稳定毛利率整体呈上升趋势2014-22年公司毛利率由2350增至4567净利率除2018年外基本保持稳定2021年公司毛利率净利率分别达到69322394同比有明显提升主要因商贸百货零售商品房业务营业成本下降所致2022年公司新零售业务占比提升毛利率净利率出现一定回落分别为45671095图7公司近三年毛利率出现波动图8公司近三年净利率出现波动请务必阅读正文之后的免责条款部分11of25TablePage丽尚国潮60073880140701206010050804060304020102000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究期间费用率有所提升管理费用影响较大公司期间费用率从2014年的1045上升至2022年的29632021年较2020年有所下降从期间费用构成来看管理费用占比较高主要为职工薪酬和折旧费2020年后期间费用率的下降由管理费用下降所致2019年后销售费用率财务费用率的增加系新零售业务平台服务费用支出增加薪酬重分累融资费用增加等叠加所致图9公司期间费用率有所提升图10公司管理费用占比最高35销售费用管理费用财务费用2530202520151510105500201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022-5数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究3专业市场管理商贸百货零售业务行稳致远夯实基本盘31专业市场管理聚焦杭州环北与南京环北降低转租率叠加转型升级盈利能力有望增强杭州环北南京环北两座自有服装批发市场租赁的专业市场管理业务杭州环北地处黄金商圈核心区区位优势较好该市场距地铁1号线33公里距杭州火车站约4公里距离杭州西湖约2公里便利的交通带来了较高的人流量商圈环绕也带来了浓厚的商业氛围具备天然的人货场优势请务必阅读正文之后的免责条款部分12of25TablePage丽尚国潮600738南京环北坐落于南京市夫子庙最繁华的商圈是华东地区规模最大的服装批发市场之一该市场服装以批发为主零售为辅拥有独特的竞争优势是集服装百货批发零售为一体的服装批发市场便利的交通使它能够辐射至周边2小时经济圈城市同时南京环北拥有众多的省级代理服装品牌充分吸引顾客光顾此地图11南京环北市场地理区位优越图12杭州环北市场地理区位优越数据来源百度地图数据来源百度地图图13南京环北市场地理区位优越图14杭州环北市场地理区位优越数据来源公司官网数据来源公司官网图15南京环北市场内店铺林立图16南京环北市场内店铺林立数据来源公司官网数据来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款部分13of25TablePage丽尚国潮600738表7公司杭州环北南京环北两大市场商位数量均较高市场商位数量可出租面积各楼层经营品类负一层经营韩版女装一到三层经营精品女装四层经营靓仔服饰时尚牛仔杭州环北232126万平米五到六层主要经营丝绸服装真丝围巾等七层经营休闲运动男装八层经营精品男装分一期二期其中一期为9层建筑地下1层地上8层经营范围包括鞋一期1641南京环北21万平米城男女装童装小百货箱包床上用品饰品等二期为4层建筑经营二期273范围缩小至男女装与外贸服饰数据来源公司公告国泰君安证券研究专业市场采用商铺租赁的经营管理模式公司与从事经营的商户签订商铺租赁合同明确规定租赁期限租金和经营用途等公司提供场地及物业运营管理水电市场环境管理等服务并按合同约定收取物业费广告费管理费等2021-22年因外部环境影响专业市场管理业务营收自379亿元降至331亿元毛利率自761降至695实施减租免租图17专业市场营收在2021-22年出现波动图18专业市场毛利率在2021-22年出现波动专业市场管理营业收入亿元专业市场管理毛利率509045445179664580762676067035374379695340706557666435317332603050254020301511020051000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源公司公告Wind国泰君安证券研究数据来源公司公告Wind国泰君安证券研究看好专业市场转租率下降转型升级推动盈利能力提升转租率望下降杭州环北与南京环北租户属于长期合作租赁关系杭州环北转租率较高租金议价空间较大公司有望通过降低转租率及提升服务质量拓展服务边界等方式进一步拓展收入宽度逐渐提高单位租金增加专业市场管理业务收入数字化升级公司不断加强精细化管理与专业的大数据BI和分析平台提供商合作不断提升数字化决策管控与分析能力通过上线物管智慧泊车人员管理等系统和采批平台等功能模块拓展商户销售渠道我们认为数字化将成为公司商业模式创新和突破的核心力量和重要手段为公司经营带来更多裨益表8公司积极推进一系列数字化转型具体情况数字化新物业通过建立数据共享与应用机制梳理重构市场现有业务流程导入智能电表系统停车缴费系统智请务必阅读正文之后的免责条款部分14of25TablePage丽尚国潮600738慧园区管理平台物管系统驾驶舱等数字化项目将数字化和信息化融入到市场运营商户管理企业治理等方面为市场构建管理和业务数字化的全面应用场景从产品端服务端管理端积极推进信息化建设夯实数据基础和底座通过贯通系统与模块推动数字化新管理实现数据驱动智能决策和办公自动化助力数智化赋能精益管理完善数据搜集和过程规范管理不断提升决策和管控分析能力将数字化和信息化融入到市场运营商数字化新平台户管理企业治理等方面数据来源公司公告国泰君安证券研究核心总结我们认为东部地区是纺织服装专业市场行业的龙头地区和中流砥柱国内服装批发行业专业市场经营持续优化且随着外部环境持续改善市场客流与租金将企稳向上看好公司杭州环北南京环北市场收入及利润恢复稳健增长32商贸百货零售兰州欧亚大厦为地区标杆公司商贸百货零售业务经营主体是兰州亚欧商厦亚欧商厦成立于1994年地处兰州商业圈中心地段商业旺市张掖路与中山路的交汇处与著名的天下黄河第一桥中山桥相邻是兰州市历史较为悠久的百货零售企业亚欧大厦现有经营面积40000多平方米配有智能自动立体停车库是集百货零售餐饮娱乐酒店休闲等一体的多功能综合购物中心经营精品超市中高端名品百货时尚特色的轻餐饮和宾馆酒店公司旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店拥有四星级标准配置的各型客房100余套图19兰州亚欧大厦营收2021-22年出现波动图20兰州亚欧大厦毛利率2021-22年出现波动数据来源百度地图数据来源公司官网图21亚欧大厦提供一站式购物及餐饮等需求图22旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店请务必阅读正文之后的免责条款部分15of25TablePage丽尚国潮600738数据来源公司官网数据来源公司官网表9兰州欧亚大厦百货零售业务主要经营品类一览具体情况珠宝首饰周大福老凤祥等鞋类爱步等女装SongofSongNEXYCO等男装C31ROTC路卡迪龙萨巴蒂尼等运动品牌NIKEKicksLounge等时尚餐饮海底捞星巴克喜茶等数据来源公司公告国泰君安证券研究百货零售业务经营模式以联营为主自营和租赁为辅的方式经营管理2021-22年因外部环境影响专业市场管理业务营收自154亿元降至112亿元毛利率自464降至3642023年起随线下客流稳步恢复我们看好兰州亚欧大厦经营企稳修复图23兰州亚欧大厦营收2021-22年出现波动图24兰州亚欧大厦毛利率2021-22年出现波动商贸百货零售营业收入亿元商贸百货零售业务毛利率205046381764512184515416403643143511312301025082006150410025000202020212022202020212022数据来源公司公告Wind国泰君安证券研究数据来源公司公告Wind国泰君安证券研究核心总结我们认为兰州亚欧商厦作为地区标杆且整合百货零售餐饮娱乐酒店为一体具有较强的竞争力将受益线下客流持续修复营收净利将企稳回升请务必阅读正文之后的免责条款部分16of25TablePage丽尚国潮6007384拓展跨境电商及新零售拟定增增强核心竞争力41跨境电商设立丽尚美链参股旅投黑虎布局跨境电商一跨境进口电商规模持续增长全球零售电商行业规模持续增长渗透率持续提升全球零售电商销售额从2014年13万亿美元增至2021年521万亿美元CAGR超20电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长从2015年的74增至2021年的188此外随着消费者消费习惯的转变越来越多消费者通过线上方式进行商品采购欧美等地区的电商渗透率有明显提升图25全球电商渠道零售额稳步增长图26全球电商零售额比例稳步提升全球零售电子商务销售额万亿美元全球零售总额的电子商务份额增速增速83525306912080631217572302865201800197025625212518802090205428187921731514101935201220435452110401515672981586032381074018510311015510213497995155150000数据来源Statista国泰君安证券研究数据来源Statista国泰君安证券研究备注2022年数据未更新因此上图中为预测值下同多方因素共同推动中国跨境电商行业增长随政策支持力度持续增强一带一路持续推进行业生态持续改善我国跨境电商市场规模持续且稳定增长其中跨境出口电商依靠国内日趋完善的供应链及电商行业积累的领先优势实现快速发展中国出口跨境电商市场交易规模及进口跨境电商交易规模均有望继续保持10以上的较快增长其中前者于2022年已达到约121万亿的市场规模后者已达到约36万亿的市场规模图27国内出口跨境电商市场规模稳步提升图28国内进口跨境电商规模稳步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分17of25TablePage丽尚国潮600738进口跨境电商万亿元增速出口跨境电商万亿元增速1430405036121345353212110025409703028103520258032587103019630152018255506204501512357104090181510063102505500000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源网经社共研产业资讯等国泰君安证券研究数据来源网经社共研产业资讯等国泰君安证券研究跨境电商进口具有多项优势跨境电商进口是指中国境内消费者通过跨境电商第三方平台经营者自境外购买商品并通过网购保税进口海关监管方式代码1210或直购进口海关监管方式代码9610运递进境的消费行为跨境电商进口一般具有价格优势品质保证产品选择丰富时效性更好等多项优势图29跨境电商产业链图谱一览数据来源观知海内咨询二投资设立丽尚美链参股旅投黑虎布局跨境电商公司投资设立丽尚美链打造国潮新零售平台2021年10月公司全资子公司丽尚控股与声量衢州商务信息咨询有限公司合资成立丽尚美链2022年丽尚美链新零售业务营收达请务必阅读正文之后的免责条款部分18of25TablePage丽尚国潮60073824亿元毛利率达773规模已放量丽尚美链拥有跨境电商境内电商私域三大业务涉及美妆食品母婴潮玩3C等领域其通过零售平台供货平台代销及行业供货品牌经销分销等方式主攻得物天猫国际京东国际小红书等品牌渠道结合直播代运营短视频制作等新媒体业务构建电商综合服务生态体系成为网红新锐国潮供应链及新零售平台丽尚美链仓储超市正式开业2023年3月29日丽尚美链仓储超市品牌首店-长沙华远店隆重开业该店是丽尚美链打造的集零售团购以及市场批发为一体的精品仓储式超市亦是美链积极下探实体零售业所作出的新的尝试美链将持续赋能零售科技探索致力打造智慧新零售品牌开展集零售和市场批发为一体的大型仓储式超市图30丽尚美链仓储超市品牌首店隆重开业图31丽尚美链仓储超市致力打造智慧新零售数据来源公司官网数据来源公司官网收购海旅黑虎股权进一步完善跨境电商布局公司于2021年12月13日发布公告拟出资约22464万元受让旅投黑虎39的股权海旅免税持有旅投黑虎51的股份交易完成后公司将成为旅投黑虎第二大股东我们认为本次投资有利于公司整合下属零售企业商品的供应链加强公司与国内外商业零售品牌合作广度与深度共享旅投黑虎及其股东的优质供应链渠道资源有效拓宽供应链渠道增强公司对供应链的议价能力降低成本图32丽收购前海旅黑虎股权结构图33收购后海旅黑虎股权结构数据来源公司股权收购公告国泰君安证券研究数据来源公司股权收购公告国泰君安证券研究协同海旅黑虎强化跨境供应链请务必阅读正文之后的免责条款部分19of25TablePage丽尚国潮600738海旅黑虎成立于2019年4月主要从事跨境电商业务产品包括大牌美妆护肤母婴日用品等于线上运营美好生活电商平台结合线下保亭呀诺达店海旅跨境店海口机场店等实体店开展产品零售业务海旅黑虎拥有优质商业区的线下门店资源储备其与海南本地最大的连锁商超旺豪超市进行战略合作完善全省布局同时作为菜鸟在海南选择的首家战略合作跨境电商企业海旅黑虎与其合作运营面积达2500平方米的海口综合保税区仓库图34海旅黑虎在线下拥有优质实体门店资源数据来源海南省旅游投资发展有限公司官网42新零售乘国货之风加速孵化新品牌并打造商业闭环实力国资入股积极拓展新零售2020年丽水国资控股提出振兴国货引领国潮理念公司依托强大的国资背景结合资源与政策优势激活新零售新消费业务实现公司转型升级自2021年以来利用上市公司投融资能力公司积极围绕国潮赛道投资布局将线上与线下平台有形与无形资源高效整合打造新零售业态通过参股维尚丽丽水天机旅投黑虎切入时尚轻奢美妆护肤数码潮玩等新市场图35国资入股推动新零售业务发展请务必阅读正文之后的免责条款部分20of25